航锦科技(000818)投资分析报告

一、公司概况

航锦科技股份有限公司（股票代码：000818）是一家业务多元化的上市企业，实际控制人为武汉金融控股集团，属于武汉国资背景。公司主要从事化工、军工电子和智算算力三大板块业务，形成了独特的"化工+军工电子+AI算力"三位一体业务结构。

公司前身为锦西化工总厂，2017年以来在科技转型战略引领下，通过外延并购逐步切入军工芯片和算力领域，完成从传统化工企业向科技型平台的跨越转型。

        核心看点：公司是A股市场中稀缺的"化工+军工GPU+AI算力服务"三元业务布局企业，背靠武汉国资，在GPU资源获取和算力中心建设融资方面具备天然优势，同时军工芯片业务自主可控、不依赖外部IP，契合信创替代大趋势。
    

二、主营业务结构（2026H1）

2026年上半年公司实现营业收入14.47亿元，同比下降34.68%；归母净利润4986.3万元，同比增长263.32%。收入下降主要系合并范围变更（化工资产剥离）所致，但净利润大幅增长显示公司盈利质量显著改善。

业务板块	营收（亿元）	同比	占比	毛利率	归母净利润
智算算力	2.49	-67.3%	17.22%	48.87%	盈利
化工-液碱	3.70	-36.35%	25.58%	58.41%	亏损
化工-环氧丙烷	2.65	+12.69%	18.33%	-5.01%	亏损
化工-聚醚	2.31	+9.18%	15.94%	-12.58%	亏损
电子-元器件	1.65	+7.41%	11.37%	29.68%	亏损
化工-其他	1.34	-44.47%	9.26%	-131.49%	亏损

🔍 业务解读

智算算力是公司利润核心来源，毛利率高达48.87%，尽管收入同比下降67.3%，但盈利能力保持高位。公司通过航锦（武汉）运营算力基础设施，是英伟达计算与网络双精英合作伙伴，千卡级GPU集群持续落地，与多家头部大模型企业签有长期算力框架协议。
化工板块整体承压，合并范围变更导致收入大幅下降，但液碱产品（产能39万吨，产能利用率110%）保持高开工率，毛利率58.41%较为可观。化工板块当前整体亏损，主要拖累在于其他化工产品线。
军工电子稳健增长，子公司长沙韶光拥有六十余年军工芯片研发积淀，军工GPU SG6931完全自主研发，多款产品已进入军工装备定型目录，客户黏性极强。

三、核心竞争优势

1. 武汉国资控股，融资成本优势显著

作为武汉金控集团控股企业，公司在算力扩张阶段可获得充足银行授信支撑，融资成本显著低于纯民营算力企业。这一背景在当前AI算力中心建设需要大量资本开支的背景下，是不可忽视的竞争优势。

2. 英伟达双精英合作伙伴，GPU资源壁垒深厚

公司是英伟达计算与网络双精英合作伙伴，在GPU芯片获取上具备先天优势。国内算力需求持续高增，GPU资源稀缺性突出的背景下，这一资质确保了公司算力业务的可持续扩张能力。

3. 军工GPU自主可控，深度受益信创替代

长沙韶光的军工GPU（SG6931）采用完全自主研发架构，不存在任何外部IP依赖，完美契合军工信创替代大趋势。多款产品已进入装备定型目录，一旦定型，中长期订单持续释放确定性强。军用高可靠芯片技术未来向民用AI推理场景转化潜力值得期待。

4. 三元业务结构，周期互补抗风险

"化工+军工电子+AI算力"的业务结构在A股具有强稀缺性：化工业务提供稳定现金流，军工电子提供高确定性订单，AI算力提供成长弹性。三个板块周期性互补，有效平滑单一业务波动风险。

四、财务分析

指标	2026H1	2025H1	同比
营业收入（亿元）	14.47	22.16	-34.68%
归母净利润（万元）	4,986	1,372	+263.32%
扣非净利润（万元）	1,287	-414	扭亏
毛利率	12.30%	17.61%	-5.31pct
净利率	2.89%	2.52%	+0.37pct
ROE（加权）	2.30%	0.60%	+1.70pct
EPS（元/股）	0.08	0.02	+300%
经营现金流净额（亿元）	3.31	3.80	-12.75%
资产负债率	67.12%	-	较高

关键解读

净利润暴增263%：尽管收入因合并范围变更下降，但智算算力板块盈利能力强劲释放，带动整体利润大幅增长，盈利质量明显提升。
扣非净利润扭亏：从去年同期-414万到今年+1287万，说明主业经营实质性好装，非经常性损益（资产处置等）贡献有限。
经营现金流持续为正：经营现金流净额3.31亿元，持续为正，显示业务回款能力健康。
负债率67%较高：主要因算力基础设施投入较大，需关注后续债务结构调整。

        Q2单季度表现更佳：2026Q2归母净利润3370万元（环比Q1增长109%），净利率4.11%（环比提升2.39pct），显示盈利加速趋势明确。
    

五、行业发展前景

AI算力：高景气延续，"卖铲人"角色稳固

随着2024年国内高性能计算需求跃升，大型互联网厂商、电信运营商、国产大模型企业持续扩大新型IT基础设施资本开支。航锦科技通过航锦（武汉）提供算力服务，通过航锦云提供云服务，构建"端到端全栈"算力服务体系，在算力这条大赛道中扮演"卖铲人"角色。

公司千卡级GPU集群持续落地，与国内多家头部大模型企业达成长期算力框架协议，算力出租率维持高位，业绩确定性持续增强。2025年智算算力业务实现营收13.18亿元，同比增长28.45%，归母净利润1.20亿元，同比增长87.69%，验证了业务的高成长性。

军工电子：信创替代加速，定型产品持续放量

在国际竞争加剧背景下，军工芯片国产化替代需求迫切。长沙韶光拥有六十余年技术积淀，军工GPU完全自主研发，不依赖外部IP，多款产品已定型并进入目录。未来信创替代空间广阔，定型产品订单释放具备持续性。

化工：周期底部，积极求变

氯碱化工行业整体承压，但公司烧碱产能利用率达110.44%（行业领先），环氧丙烷产能利用率118.19%，高开工率在行业低谷期本身就是竞争优势。公司正逐步清理无效资产，聚焦核心业务。

六、同业对比与估值分析

当前公司市净率4.06倍，市销率2.65倍。考虑到公司三大业务板块的差异性（化工、军工电子、AI算力），采用分部估值法更为合理：

AI算力业务：参考可比算力公司，给予8-12倍PS，对应市值约20-30亿元（仅算力业务）
军工电子：参照军工电子行业，给予30-40倍PE，考虑持续亏损但订单可见，给予5-8亿市值
化工业务：按净资产估算，约5-8亿元

⚠️ 风险提示：1）AI算力投资周期长、资本消耗大，负债率67%需关注；2）化工业务持续亏损拖累整体业绩；3）智算算力收入下滑67%需关注需求端变化；4）市场系统性风险。

七、投资结论

        综合评级：★★★☆☆ 审慎推荐

        航锦科技是A股稀缺的"化工+军工GPU+AI算力"三元业务布局企业，武汉国资背景赋予其融资优势和资源整合能力。2026H1净利润同比增长263%，智算算力板块毛利率高达48.87%且持续贡献利润，军工电子业务自主可控、订单稳定，战略价值显著。

        当前股价12.02元，市净率4.06倍处于历史中枢偏低位置。短期看，化工业务拖累和算力收入下滑带来压力；中长期看，武汉国资持续赋能、军工芯片信创替代加速、AI算力需求持续景气三大逻辑支撑公司成长，建议关注核心指标——智算算力板块收入增速和毛利率变化。

维度	评估	备注
成长性	⭐⭐⭐⭐	AI算力+军工双轮驱动，2025年算力净利润增87%
盈利能力	⭐⭐⭐	整体净利率2.89%仍低，算力板块是核心利润源
业务稀缺性	⭐⭐⭐⭐⭐	A股唯一化工+军工GPU+算力三元布局
财务安全	⭐⭐	负债率67%较高，需跟踪债务结构
估值水平	⭐⭐⭐	PB 4.06倍处于历史中枢，分部估值有空间