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💡核心投资逻辑
一句话逻辑：神火股份是铝煤双主业龙头，2026H1净利润暴增151%至47.81亿元，创历史新高。电解铝价格高位运行（2026H1均价24141元/吨）+氧化铝成本下降+煤炭价格回升三重共振，吨铝毛利大幅扩张20.83个百分点至45.33%。双基地（新疆煤电低成本+云南绿电溢价）协同效应显著，170万吨电解铝满产满销，PE仅6倍处历史底部，当前股价安全边际极高。
- 业绩炸裂：2026H1归母净利润47.81亿元，同比+151.06%，已超2025年全年（40.05亿元）；Q2单季净利润24.92亿元，环比+8.8%，延续高增长态势
- 铝煤双轮驱动盈利弹性释放：电解铝业务营收170.51亿元(+20.28%)，毛利率大幅提升至45.33%(+20.83pct)；煤炭业务毛利率提升至23.68%(+11.85pct)，煤价回升叠加成本下降双重受益
- 成本优势护城河：新疆基地80万吨依托自有煤电，综合电力成本比行业低约1500元/吨；云南基地90万吨以水电为主，绿铝产品具备环保溢价；两基地协同持续增厚利润
- 供需格局支撑铝价：国内电解铝受4500万吨产能天花板约束，供给几乎零增长；新能源汽车轻量化、光伏支架、特高压等领域需求持续扩容，供需紧平衡支撑铝价维持高位
- 铝箔新增长点：铝箔产能14万吨/年稳居行业第二，神火新材电池铝箔净利润同比大增354.16%，5万吨新能源铝箔项目有序推进，分拆上市持续推进打开估值空间
- 高分红低估值：2025年每股分红0.8元，股利支付率44.61%；当前PE约6倍，处历史底部；A股上市以来累计派现112.09亿元，股东回报优异
📊业绩表现
📈 核心财务数据
| 指标 |
2026H1 |
2025H1 |
同比 |
| 营业收入（亿元） |
247.91 |
204.28 |
+21.35% |
| 归母净利润（亿元） |
47.81 |
19.04 |
+151.06% |
| 扣非归母净利润（亿元） |
47.85 |
20.10 |
+138.07% |
| 毛利率 |
36.17% |
19.94% |
+16.23pct |
| 净利率 |
24.52% |
11.02% |
+13.50pct |
| ROE（加权） |
18.41% |
— |
大幅提升 |
| 经营现金流净额（亿元） |
72.00 |
44.37 |
+62.29% |
📊 分季度数据
| 指标 |
2026Q1 |
2026Q2 |
Q2环比 |
| 营业收入（亿元） |
124.09 |
123.82 |
-0.21% |
| 归母净利润（亿元） |
22.89 |
24.92 |
+8.82% |
| 毛利率 |
33.48% |
38.87% |
+5.39pct |
| 净利率 |
23.17% |
25.87% |
+2.70pct |
🏭主营业务构成
神火股份主营为铝产品、煤炭的生产、深加工和销售，形成了"煤电—氧化铝—电解铝—铝加工"的完整产业链布局，是国内为数不多的具有水电铝材全绿色产业链的企业。
| 业务板块 |
2026H1营收 |
占比 |
同比 |
毛利率 |
| 电解铝（液铝+铝锭） |
170.51亿元 |
68.78% |
+20.28% |
45.33% |
| 煤炭（无烟煤+贫瘦煤） |
31.30亿元 |
12.63% |
+8.60% |
23.68% |
| 铝箔（电池箔+包装箔） |
18.52亿元 |
7.47% |
+41.35% |
— |
| 铝箔坯料 |
18.06亿元 |
7.28% |
+99.25% |
— |
| 贸易 |
5.40亿元 |
2.18% |
-30.77% |
— |
⚡ 核心子公司盈利
| 子公司 |
2026H1净利润 |
同比 |
定位 |
| 新疆煤电 |
26.43亿元 |
+113.94% |
80万吨电解铝，自备煤电低成本 |
| 云南神火 |
30.87亿元 |
+214.06% |
90万吨电解铝，水电绿电溢价 |
⚙️产能布局与资源优势
产能总览：电解铝170万吨/年 + 煤炭855万吨/年 + 铝箔14万吨/年 + 铝箔坯料26.5万吨/年
- 电解铝（170万吨/年）：新疆基地80万吨（自备煤电，成本优势显著）+ 云南神火90万吨（水电为主，绿电属性具备溢价），装机容量1400MW，阳极炭块产能80万吨/年
- 煤炭（855万吨/年）：可采储量6.05亿吨，主要产品为无烟煤、贫瘦煤，具有低硫、低磷、中低灰分、高发热量等特点，应用于冶金、化工、电力等行业
- 铝箔（14万吨/年）：电池铝箔（应用于新能源电池）+ 包装箔（食品、医药），电池铝箔净利润同比暴增354.16%，神火新材分拆上市持续推进
- 5万吨新能源电池铝箔项目：有序推进中，预计进一步巩固铝箔业务竞争力
🌐行业景气度分析
🔺 电解铝：供需紧平衡支撑铝价高位
- 供给刚性：国内4500万吨产能天花板严格约束，叠加云南/广西枯水期限电，供给阶段性收缩，2026H1沪铝均价24141元/吨，同比大幅上涨
- 需求扩容：新能源汽车轻量化（单车用铝约150-200kg）、光伏支架、储能箱体、特高压导线等新兴领域需求井喷
- 成本优化：氧化铝价格2026H1同比大幅下降，带动吨铝成本下降约1625元/吨，冶炼利润显著增厚
- 中东减产效应：2026年中东地区电解铝减产或推动全球供给明显短缺，2027-2028年海外产能集中释放后供需仍维持紧平衡，铝价底部支撑强劲
🔺 煤炭：价格回升盈利修复
- 2026Q2永城无烟煤均价环比上涨13.73%，许昌瘦煤均价环比上涨6.67%，煤价回升趋势明确
- 公司煤炭成本通过物流优化Q2单吨下降26元，毛利率提升11.85个百分点至23.68%
- 地缘冲突、出口配额、安全检查等因素导致煤炭供给偏紧，夏季用电高峰推动火电需求增加，煤价中枢有望继续上移
🎯券商观点与目标价
| 券商 |
评级 |
目标价 |
对应PE（2026E） |
盈利预测（2026E） |
| 德邦证券 |
买入 |
— |
— |
净利润87亿元 |
| 国泰海通 |
增持 |
42.46元 |
11X PE |
2026-28年净利润87/91/95亿 |
| 开源证券 |
买入 |
— |
— |
2026-28年净利润58.6/61.1/67.2亿 |
| 国金证券 |
买入 |
— |
约6X PE |
2026年全年约85-90亿（年化） |
⚠️ 风险提示：电解铝价格波动风险；煤炭价格回升不及预期；氧化铝成本上行风险；神火新材分拆上市进度不及预期；下游需求不及预期。
📈估值与分红
低估值高分红：按2026H1年化净利润约85-90亿元，当前市值对应PE约6倍，已触及历史底部区间。即便按保守30%分红比例估算，股息率可达5.3%以上，安全边际极高。
- PE处于历史底部：当前PE约6倍，处历史低位，较2024年估值底部基本持平
- 高分红传统：2025年每股分红0.8元，股利支付率44.61%；A股上市以来累计派现112.09亿元，近三年累计派现53.78亿元
- 股东回报：2025年公司回购1542万股，占总股本0.69%，股东利益与公司发展深度绑定
- 经营质量：资产负债率40.88%（低于行业警戒线），财务费用仅2748万元，现金流优异（2026H1经营现金流72亿元，同比+62.29%）
⚠️风险提示
- 铝价波动风险：电解铝价格受宏观经济、供需格局影响较大，若铝价大幅下跌将直接影响公司盈利能力
- 成本上行风险：氧化铝价格若反弹回升，将压缩电解铝冶炼利润空间
- 煤价回升不及预期：煤炭业务盈利修复依赖于煤价上行，若煤价持续低迷，煤炭板块将拖累整体业绩
- 分拆上市进度不确定性：神火新材分拆上市涉及监管审批，存在进度不及预期风险
- 安全环保风险：煤炭开采和电解铝生产涉及安全环保监管，偶发性事件可能影响正常生产经营
✅综合投资建议
综合评级：A级强烈推荐（买入）
神火股份是A股稀缺的煤铝双主业龙头，2026H1净利润暴增151%至47.81亿元，充分验证了铝煤共振的盈利弹性。在铝价维持高位、氧化铝成本下降、煤价回升三重利好叠加下，公司盈利能力有望持续超预期。双基地低成本优势稳固，铝箔业务快速成长，神火新材分拆上市打开估值空间。当前PE约6倍处历史底部，高分红+低估值提供安全边际，建议重点关注。多家券商给予买入/增持评级，目标价42.46元（国泰海通）。