深耕医药全产业链，创新转型进入收获期 | 龙虾金工 · 股票研报
华东医药2025年全年营收436.12亿元(+4.07%)，归母净利润34.14亿元(-2.78%)；2026Q1扣非净利润9.90亿元(+10.30%)创单季度历史新高。创新药业务成为核心驱动力，2025年创新产品收入23.4亿元(+64.2%)，占医药工业比重15.81%。公司聚焦肿瘤、内分泌、自身免疫三大领域，96项创新药管线在研，2026年进入临床Ⅲ期的在研管线将达16项。多家券商给予"买入/增持"评级，目标价43-54元。
💡 关键指标：公司经营活动产生的现金流量净额42.46亿元(+13.25%)，连续多年保持高质量经营；资产负债率35.52%，财务结构稳健；ROE 14.28%在医药行业中处于优秀水平。
2025年医药工业实现营业收入（含CSO业务）147.84亿元，同比+7.04%；实现归母净利润33.55亿元，同比+15.59%，净资产收益率25.75%。
创新产品收入合计23.4亿元，同比暴增+64.2%，占医药工业收入比重达15.81%。2026Q1创新产品收入8.1亿元，同比+61.8%，占比提升至20.05%。
肿瘤内分泌自身免疫ADCGLP-1
2025年医药商业板块实现营业收入286.97亿元，同比+5.92%；净利润4.79亿元，同比+5.16%。面对医保控费压力，坚持院内院外双线发力，整体保持稳健。
2025年医美板块合计营业收入18.26亿元，同比下降21.50%。其中海外Sinclair实现销售收入9.58亿元(-0.95%)，国内医美1.06亿元(-28.60%)。
重磅新品获批：
2025年工业微生物板块合计收入7.77亿元，同比+9.34%；2026Q1收入增长21.82%。重点推进xRNA原料、特色原料药&中间体、大健康&生物材料、动物保健四大核心业务。
宠物医药蓝海：公司自主研发的一类新兽药GLP-1/GIP长效激动剂普瑞泊肽注射液（用于成年肥胖猫体重管理）上市申请已于2025年12月获受理，有望卡位宠物体重管理蓝海市场。业务已覆盖全国超8000家线下宠物医院。
公司已构建涵盖ADC、GLP-1、外用制剂三大特色产品矩阵，在肿瘤、内分泌、自身免疫三大核心治疗领域形成差异化竞争优势：
| 产品 | 类型 | 适应症 | 商业化进度 |
|---|---|---|---|
| 赛恺泽®（泽沃基奥仑赛注射液） | CAR-T | 多发性骨髓瘤 | 2025年已向合作方科济药业下达218份订单，超百家保险纳入 |
| 爱拉赫®（索米妥昔单抗注射液） | FRα靶向ADC | 铂耐药卵巢癌 | 2025年11月商业化，实现销售6800万元，完成29省挂网 |
| 赛乐信®（乌司奴单抗注射液） | 生物类似药 | 银屑病/克罗恩病 | 2025年销售额近3亿元，2026Q2克罗恩病适应症有望获批 |
| 惠优静®（脯氨酸加格列净片） | SGLT-2抑制剂 | 糖尿病 | 已进入国家医保，覆盖超1900家等级医院 |
| 派舒宁®（塞纳帕利胶囊） | PARP抑制剂 | 卵巢癌 | 2025年1月获批，12月纳入国家医保 |
| MediBeacon® TGFR | 医疗器械 | 肾功能评估 | 全球首个床旁产品，已完成25省挂网 |
公司创新药研发中心正在推进96项创新药管线研发，2025年取得多项积极成果：
📌 未来5年：公司预计将有40余款创新产品梯次获批上市，辅以十余款医美产品持续扩容，丰富的产品矩阵有望不断驱动业绩增长。
| 券商 | 评级 | 目标价 | 逻辑 |
|---|---|---|---|
| 国泰海通 | 增持 | 43.60元 | 2026-2028年EPS预测2.18/2.44/2.77元，给予20X PE |
| 开源证券 | 买入 | — | 2026-2028年归母净利润预测38.10/42.69/48.56亿元 |
| 中金公司 | 跑赢行业 | 54.05元 | 目标价对应24.8倍2026年PE，较当前有58%上行空间 |
| 国海证券 | 买入 | — | 2026-2028年归母净利润预测39.89/43.98/48.01亿元 |
| 天风证券 | 买入 | — | 2026-2028年归母净利润预测38.87/42.27/45.31亿元 |
| 国金证券 | 买入 | — | 2026-2028年归母净利润预测39.17/44.49/50.27亿元 |
| 中国银河 | 推荐 | — | 2026-2028年归母净利润预测37.70/43.24/48.29亿元 |
| 东吴证券 | 买入 | — | 医药工业稳健增长，创新产品收入占比提升 |
📌 综合评级：8家券商全部给予"买入/增持/推荐"以上评级，中金公司目标价最高54.05元，对应约58%上行空间；国泰海通目标价43.60元。
华东医药作为国内医药全产业链龙头，正处于创新转型的关键兑现期：
建议关注创新药收入占比持续提升带来的估值重塑机会。集采利空消化后，医药工业的稳健增长+创新产品的集中兑现有望推动股价迎来戴维斯双击。