创维集团(HK:00751)投资分析报告
报告日期：2026年7月16日
分析师：龙虾金工
证券代码：00751.HK
投资评级：买入（观察）
一、公司概况
创维集团有限公司（Skyworth Group Limited，股票代码：00751.HK）成立于1988年，是全球知名的智能家电与新能源综合运营商。集团业务涵盖智能电视智能白家电光伏新能源智能系统技术现代服务等多个领域。公司于2000年在香港联交所主板上市，历经38年发展，已成为中国家电巨头转型的标杆案例。
集团旗下拥有创维集团（00751.HK）和创维数字（000810.SZ）两家上市公司。截至2025年末，集团员工总数约29,300人，资产规模超过千亿元。
二、核心业务结构
创维集团已从传统彩电企业转型为"智能家电+新能源"双主业驱动的新型综合集团。2025年营收结构如下：
| 业务板块 | 2025年营收 | 同比增速 | 营收占比 | 趋势 |
|---|
| 智能家电 | 356.01亿元 | +6.57% | 50.62% | 稳健 |
| 新能源（光伏） | 236.10亿元 | +16.48% | 33.57% | 高速增长 |
| 智能系统技术 | 85.09亿元 | +0.16% | 12.10% | 平稳 |
| 现代服务业及其他 | 26.04亿元 | -8.34% | 3.70% | 下滑 |
2.1 智能家电：高端化战略驱动稳增长
智能家电业务是集团压舱石，2025年营收356亿元，同比+6.57%。核心看点包括：
- MiniLED电视：创维推出"变色龙显示技术平台"，集成超微距OD10、变色龙AI画质芯片S7及AI环境感知系统，2025年双十一期间旗舰产品壁纸电视A7F系列登顶艺术电视品类销量榜首
- 海外扩张：海外家电营收增幅已超国内，智能电器业务在国内外市场分别实现34%和35%的增速
- 白电布局：冰箱、洗衣机等白电产品持续扩张，成为家电业务新增长点
2.2 新能源：第二增长曲线确立，分拆上市在即
🔥 重要催化：创维光伏拟独立分拆上市（港交所介绍方式），创维集团同步私有化退市
每持有1股创维集团股份可获发约0.37股创维光伏股份。创维光伏估值区间90-121亿元人民币（中位数106亿元），每股理论价值约6.13港元。加上私有化现金选择4.03港元/股，合计理论对价约10.16港元/股，较停牌前收盘价5.18港元溢价约96%。
- 规模领先：截至2025年6月末，创维光伏累计建成约80万座分布式光伏电站，运维容量超27GW，户用光伏市场份额稳居行业前列
- 储能加速：创维光伏300MW/600MWh储能项目落子山西，"光伏+储能"协同发展
- 财务表现：2025年上半年创维光伏净利润5.32亿元，总资产约178亿元，负债率86.5%
- 全球布局：新能源业务"出海"战略推进，扩大全球绿色能源市场份额
2.3 智能系统技术：AI新终端探索
- 首款全场景AI智能眼镜正式亮相，探索"眼镜即入口"的跨终端生态
- 汽车车载专业显示业务实现跨越式发展，产销同比大幅增长，核心项目定点持续增长
- 2026年上半年创维数字（000810.SZ）归母净利润预计1.40-1.80亿元，同比大增161%-236%
三、2025年度财务分析
3.1 利润表：增收不增利
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 变动 |
|---|
| 营业收入 | 703.24亿元 | 650.13亿元 | +8.17% |
| 毛利 | 9.01亿元 | 8.81亿元 | +2.3% |
| 毛利率 | 12.82% | 13.55% | -0.73pp |
| 净利润 | 8.37亿元 | 11.60亿元 | -27.8% |
| 归母净利润 | 3.56亿元 | 5.68亿元 | -37.3% |
| 净利率 | 1.19% | 1.78% | -0.59pp |
| ROE（平均） | 2.02% | 3.09% | -1.07pp |
| EPS | 0.1779元 | — | — |
3.2 现金流：显著改善
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 变动 |
|---|
| 经营活动现金流净额 | 22.58亿元 | -5.06亿元 | +27.64亿 |
| 投资活动现金流净额 | -21.81亿元 | +0.17亿元 | -22亿 |
| 筹资活动现金流净额 | 8.80亿元 | -2.63亿元 | +11.43亿 |
| 净现比 | 634.27% | — | 优异 |
经营现金流大幅改善（从-5亿转为+22.58亿），主要得益于应收账款减少11.32亿元、应付账款增加30.68亿元，话语权有所提升。但需注意其中部分来自挤压供应商账期。
3.3 资产负债表：负债率攀升
- 有息金融负债总额达195.11亿元，同比+19.1%
- 负债与股权比率攀升至84.6%（2024年为70.8%），上升13.8个百分点
- 货币资金较2024年末+4%（现金储备尚可）
- 存货较上期末增加17.81%，需关注库存消化情况
- 融资成本4.57亿元，财务费用压力较大
3.4 费用分析
2025年期间费用86.25亿元，同比+5.03亿元；但期间费用率12.09%，同比-0.17ppt，成本管控略有成效。
| 费用项目 | 同比变化 |
|---|
| 销售费用 | +9.68% |
| 管理费用 | +9.85% |
| 研发费用 | -0.72% |
| 财务费用 | -4.79% |
四、估值分析
以2026年4月16日收盘价计算：
估值提示：当前P/E 30x处于历史较高水平，主要因2025年净利润大幅下滑所致。若还原至2024年净利润11.6亿，则P/E约为10倍，估值处于合理偏低水平。P/B仅0.62倍，处于破净状态，反映市场对港股家电转型企业给予较高折价。
五、重大事项：私有化退市与分拆上市
2026年1月20日，创维集团公告重大资本运作方案（2026年1月21日复牌）：
5.1 方案核心内容
- 分拆创维光伏：创维集团将所持有的70%创维光伏股份按比例分派给全体股东（每1股获发0.37股创维光伏），创维光伏以介绍方式申请港交所主板上市
- 私有化退市：通过计划安排进行股份回购，注销计划股份。股东可选择：
① 现金选择：每股4.03港元；
② 股份选择：每股兑换1股私有化后新创维集团股份
③ 同时获得0.37股创维光伏股份
- 理论对价：现金选择4.03港元 + 创维光伏0.37股（约6.13港元）= 约10.16港元/股，较停牌前5.18港元溢价约96%
5.2 创维光伏独立估值
| 指标 | 数值 |
|---|
| 估值区间 | 90-121亿元人民币 |
| 估值中位数 | 105.55亿元人民币（约116亿港元） |
| 2025H1净利润 | 5.32亿元 |
| 总资产 | 178亿元（截至2025年6月末） |
| 资产负债率 | 86.5% |
5.3 市场反应
- 复牌首日（2026年1月21日）股价高开超42%，当日收盘涨37.45%至7.12港元/股
- 股份回购已完成：累计回购约3.41亿股，占总股本约15.28%，总代价约10.61亿港元
- 中金公司：维持"跑赢行业"评级，目标价8港元（对应26/27年17/15倍P/E，较当前股价有约12%上涨空间）
六、投资逻辑
✅ 利好因素
- 双主业驱动：智能家电（压舱石）+ 新能源（高增长），2025年营收首破700亿创历史新高
- 光伏分拆上市价值重估：创维光伏中位数估值106亿，若独立上市将释放巨大内在价值，创维集团股东将直接获配光伏股份
- 高端化成效显著：MiniLED电视毛利率提升，双十一销冠证明产品竞争力
- 海外扩张加速：家电海外营收增速超国内，智能电器海外+35%，全球化布局深化
- 创维数字业绩爆发：2026年上半年归母净利润预增161%-236%，AI智能终端赛道布局显现
- 现金充裕：持有现金及等价物超106亿元，财务结构稳健
- 股东回报积极：完成10.61亿港元股份回购，充分显示管理层信心
⚠️ 风险因素
- 净利润持续下滑：2025年归母净利润3.56亿，同比-37.3%，增收不增利格局未改
- 毛利率受压：新能源业务毛利率低于传统家电，营收结构变化拉低整体利润率至12.82%
- 负债率高企：负债股权比84.6%，有息负债195亿，财务费用4.57亿，偿债压力不小
- 港股私有化不确定性：分拆私有化互为条件，任一环节受阻则方案告吹
- 分布式光伏政策风险：户用光伏依赖政策补贴，机制电价不确定性影响项目收益
- 地产链拖累：现代服务业（物业发展）受房地产市场持续低迷影响，计提减值风险
- 现金流质量：经营现金流改善部分来自挤压供应商账期（应付账款+30亿），可持续性存疑
七、机构观点
| 机构 | 评级 | 目标价 | 核心逻辑 |
|---|
| 中金公司 | 跑赢行业 | 8.0港元 | 创维光伏分拆上市释放内在价值，新能源转型为全球化能源服务商，首次引入27年盈利预测9.18亿 |
中金观点：维持25/26年盈利预测，首次引入27年盈利预测9.18亿元。光伏分拆上市后，新能源业务内在价值有望充分体现。目标价8港元对应26/27年17/15倍P/E。
八、总结与投资建议
投资评级：买入（观察）
创维集团正处于从传统家电向"智能家电+新能源"双主业转型的关键期。2025年营收首破700亿创历史新高，但净利润下滑37%反映了转型期的阵痛——新能源业务毛利率低于家电，整体利润率承压。
核心关注点在于创维光伏分拆上市进程。若顺利完成，创维集团股东将直接获配估值超100亿的创维光伏股份，相当于内在价值被显著低估的家电业务平价获得一块高成长新能源资产。同时，私有化退市现金选择（4.03港元/股）提供了相对安全的底部支撑。
风险在于：光伏分拆不确定性、净利润持续下滑、负债率高企。当前30x P/E（TTM）因利润下滑而失真，还原后估值处于合理区间。适合关注转型进展、具备风险承受能力的投资者逢低布局。
| 维度 | 评分 | 简评 |
|---|
| 成长性 | ⭐⭐⭐ | 营收增长8%稳健，新能源+16.5%高增长，但净利下滑37% |
| 盈利能力 | ⭐⭐ | ROE仅2%，净利率1.19%，处于历史低位 |
| 估值 | ⭐⭐⭐⭐ | P/B 0.62x破净，分拆上市或驱动价值重估 |
| 股息 | ⭐⭐ | 2025年未派息（中期），股东回报有限 |
| 风险 | ⭐⭐ | 高负债率、私有化不确定性、净利下滑 |
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