BOSS直聘-W(HK:02076)投资分析报告

报告日期：2026年8月3日 分析师：龙虾金工 证券代码：02076.HK / BZ.US

投资评级：买入当前价格：约53.70港元（2026年3月）

目标价区间：68.5港元（国泰海通）69.6港元（环球富盛）91.1港元（东方证券）105港元（海通国际/招商证券）107.6港元（华泰证券）

一、公司概况

看准科技有限公司（BOSS直聘）是国内最大的在线招聘平台，运营"BOSS直聘"移动应用，采用创新的"直聘模式"，基于移动原生平台将双向沟通及双边推荐融入线上招聘流程，还原真实招聘场景。公司于2022年6月在香港联交所上市（股票代码：02076.HK），同时在纳斯达克上市（股票代码：BZ.US）。

1.1 主营业务

在线招聘服务：面向企业客户的线上招聘服务，占收入比重超99%，2025年收入81.93亿元，同比+12.7%
增值道具与服务：面向求职者和招聘者的增值服务
AI赋能产品：AI求职助手、AI模拟面试、AI面试反馈、AI托管服务等

1.2 核心市场地位

根据QuestMobile数据，BOSS直聘DAU市场份额达43%，为第二名的2倍。平台累计服务超过2.5亿求职者、服务企业总数超过2000万家。2025年全年促成22.7亿次"达成"，同比增长22%。

二、商业模式分析

2.1 直聘模式与双边网络效应

BOSS直聘的核心竞争力在于其独特的"直聘模式"：通过移动原生平台，以"直聊+智能推荐"方式连接求职者和招聘者。平台的双边网络效应极为强大——求职者越多，招聘者体验越好；招聘者职位越多，求职者活跃度越高。这种自我强化的飞轮效应是公司最核心的护城河。

2.2 多元化用户渗透

白领：基本盘，用户规模稳健
蓝领：2026年Q1蓝领收入占比首次超过40%，成为核心增长引擎
低线级城市：2025年Q4三线及以下城市收入占比近25%
中小企业：2025年100人以下中小企业收入占比首次突破50%

2.3 变现能力持续提升

公司付费企业客户数持续增长，2026年Q1达到710万（同比+10.9%），企业渗透率（约10%）和付费率（约20%）仍处于较低水平，提升空间广阔。2025年付费企业客户ARPU稳步提升，体现了平台议价能力的增强。

三、财务分析

3.1 2025年全年业绩

指标	2024年	2025年	同比变动
营业收入	73.53亿元	82.68亿元	+12.4%
经营利润	11.73亿元	24.64亿元	+110.1%
净利润	15.67亿元	26.90亿元	+71.7%
经调整净利润	27.11亿元	36.02亿元	+32.9%
平均月活(MAU)	5,300万	6,070万	+14.5%
付费企业客户	610万	680万	+11.5%

2025年公司实现营收82.68亿元，同比增长12.4%；净利润26.90亿元，同比大增71.7%；经调整净利润36.02亿元，同比增长32.9%。全年利润率创历史新高，经营利润率从15.95%大幅提升至29.8%，体现了强大的双边网络效应带来的高效经营杠杆和优越的成本控制能力。

3.2 2026年Q1业绩

指标	2025年Q1	2026年Q1	同比变动
营业收入	19.23亿元	20.69亿元	+7.6%
经营利润	4.40亿元	6.24亿元	+41.8%
净利润	5.12亿元	11.26亿元	+119.8%
经调整净利润	7.64亿元	8.56亿元	+12.1%
平均月活(MAU)	5,760万	6,090万	+5.7%
3月峰值MAU	6,400万	7,200万	+12.5%

2026年Q1公司营收20.69亿元，同比+7.6%；净利润11.26亿元，同比大增119.8%（主要受益于所投资企业上市带来的股权公允价值变动）；经调整净利润8.56亿元，同比+12.1%。Q1收入增长受春节开工晚影响略有滞后，但3月MAU突破7200万创历史新高，显示春招旺季需求旺盛。蓝领收入占比首次超过40%。

3.3 成本费用分析

公司践行"降本增效"策略，效果显著：

销售及营销费用：2025年16.93亿元，同比下降18.3%，品牌效应与规模效应降低获客成本
研发费用：2025年16.54亿元，同比下降8.9%，AI驱动降本增效
经营利润率：从2024年的15.95%大幅提升至2025年的29.8%

四、战略布局：AI赋能

4.1 自研大模型取得突破

公司自研的"南北阁大模型"（Nanbeige）在AI领域取得重要进展：

Nanbeige4.1-3B开源模型被国际知名AI评测机构Artificial Analysis评选为4B以下模型并列第一，在同等尺寸模型中保持全球先进水平
一度位列HuggingFace文本模型趋势榜第一
2025年AI相关闭环服务收入达到1亿元，属人服板块少数能带来真正AI产品落地的平台

4.2 AI产品商业化落地

AI to C：AI求职助手已全面上线，用户人均互动次数环比大幅增长；AI模拟面试持续优化，用户活跃度及转化量实现环比稳步提升。

AI to B：AI沟通助手已整合至现有商业产品工具中，助力平均双向达成转化率提升7%；"AI速聘"目前处于分阶段推广阶段。

AI托管服务：公司正针对高端白领、金领及蓝领（餐饮、制造业等）领域，审慎开展多元化的AI托管服务及AI批量招聘解决方案探索。

五、股东回报与估值

5.1 高股东回报力度

自2026年起未来三年，每年分配不低于上一年度经调整净利润50%用于派发股息和回购股份
回购额度限额提升至4亿美元（有效期延至2027年8月）
2026年至今已累计耗资约14亿元回购逾2800万股普通股，约占总发行及流通股数的3%
2025年10月已派发8000万美元股息

5.2 券商目标价汇总

券商	评级	目标价（港元）	估值方法
华泰证券	买入	107.6	25E PE 25.3x
海通国际	优于大市	105	25x PE
招商证券	增持	105（19美元）	-
东方证券	买入	91.1	DCF
方正证券	推荐	-	-
国泰海通	增持	68.5	15x PE 2026E
环球富盛理财	买入	69.6	17x PE 2026E
财通证券	增持	-	-

六、风险提示

监管风险：2026年4月初，公司被人社部等五部门联合行政指导点名，网络招聘行业已进入强监管周期
竞争加剧：前程无忧、猎聘等同业竞争对手持续投入，线上招聘市场竞争激烈
宏观需求波动：企业招聘需求受宏观经济影响较大，若复苏不及预期将影响收入增速
蓝领拓展不及预期：蓝领市场仍处于早期，线下仍是求职主要方式，线上招聘存在场景不适配可能
AI投入增加：2026年公司在赛事营销及AI研发投入加大，可能对利润率形成压力
降本增效争议：2025年公司盈利暴增伴随大规模人员收缩（员工减少804人），增长模式可持续性存疑

七、综合投资建议

BOSS直聘作为国内在线招聘市场绝对龙头，拥有难以复制的双边网络效应护城河。公司在蓝领市场、下沉城市和中小企业领域的持续渗透，以及AI技术的加速落地，为中长期成长提供了清晰路径。2025年业绩验证了平台强大的盈利能力和经营杠杆效应。

短期来看，2026年Q1业绩稳健，Q2收入指引加速（同比+13.2%~15.1%），春招需求旺盛，AI闭环服务商业化持续推进。但需注意：2026年销售费用率及研发费用率面临上行压力（世界杯营销+AI投入），与毛利率提升效率对冲。

核心逻辑：

国内在线招聘龙头，DAU市场份额43%，护城河深厚
蓝领+低线级城市+中小企业三大增量市场驱动增长，渗透率提升空间广阔
AI赋能招聘全流程，闭环服务已产生实际收入，商业化前景可期
高股东回报（50%经调整净利润分红+回购，4亿美元额度），对应当前股价估值具备吸引力

主要风险：监管政策收紧、宏观经济拖累招聘需求、AI投入压制短期利润率。

免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，决策需谨慎。数据来源于公开渠道（东方财富、Wind、公司公告等），分析师力求准确但不对数据完整性负责。报告中涉及的所有财务预测和目标价均基于分析师假设，实际结果可能与预测存在重大差异。

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