乐歌股份(300729)投资分析报告

🏢 公司概况

乐歌股份（300729.SZ）全称"乐歌人体工学科技股份有限公司"，注册地浙江省宁波市，主营业务涵盖人体工学系列家具公共海外仓服务跨境电商三大板块，是A股"人体工学第一股"，同时也是国内中大件跨境电商物流领域的龙头之一。

公司在美国市场深耕多年，拥有覆盖美东、美西的海外仓网络，是FedEx全球TOP50客户。公司自主运营独立站4dock.com，销售自有品牌线性驱动升降桌、电动沙发、人体工学椅等品类，并持续拓展电竞椅等新品类。

核心业务结构（2025年）

业务板块	2025年营收	同比增速	毛利率	占比
公共海外仓	33.10 亿元	+36.57%	11.79%	49.29%
人体工学系列（跨境电商）	29.70 亿元	-	42.20%	44.28%
代工制造	8.80 亿元	-5.6%	-	13.1%
合计	67.15 亿元	+18.41%	-	100%

                📌 业务转型信号：2025年公司海外仓业务收入占比（49.29%）首次超过人体工学系列产品（44.28%），乐歌已从纯粹的人体工学椅/升降桌制造商转型为"人体工学品牌 + 跨境物流基础设施"双轮驱动型企业。
            

📊 核心财务数据

📈 2025年全年业绩

指标	2025年	2024年	同比变动
营业收入	67.15 亿元	56.70 亿元	+18.41%
归母净利润	2.59 亿元	3.36 亿元	-22.75%
扣非归母净利润	1.98 亿元	2.00 亿元	-1.45%
经营活动现金流净额	11.25 亿元	6.58 亿元	+71.02%
基本每股收益(EPS)	0.76 元	1.05 元	-27.62%
加权平均净资产收益率	7.04%	10.45%	-3.41pct
总资产	102.51 亿元	101.51 亿元	+0.98%
归母净资产	37.29 亿元	36.53 亿元	+2.08%

📉 2026年一季度业绩（单季度）

指标	2026Q1	2025Q1	同比变动
营业收入	14.96 亿元	15.44 亿元	-3.12%
归母净利润	80.7 万元	5,177 万元	-98.44%
扣非归母净利润	-1,040 万元	2,594 万元	-140.31%
基本每股收益	0.0024 元	0.15 元	-98.40%

                ⚠️ 利润下滑原因分析：2025年增收不增利的核心原因是①人民币对美元升值导致美国市场营收受损（约6,000万元汇兑损失）；②智能家居和海外仓行业竞争加剧导致客单价下降；③美国线下经销渠道新业务培育期亏损（约1,200万元/季）。
            

🏦 券商评级与目标价

国泰海通

增持

目标价 17.56 元

国金证券

买入

PE 16/13/12x（26-28年）

天风证券

买入

目标价对应20X PE

方正证券

券商盈利预测汇总

券商	2026E 归母净利润	2027E 归母净利润	2026E EPS	评级
国泰海通	—	—	0.88 元	增持
国金证券	2.64 亿元	3.31 亿元	—	买入
天风证券	3.0 亿元	3.4 亿元	—	买入
方正证券	—	—	—	推荐

✨ 投资亮点

1. 🏗️ 海外仓规模扩张，成本优势显著

公司计划逐步建成150万平方米海外仓网络。截至2025年末，全球自营海外仓20个，面积67.23万平方米，同比+1.5%。9.3万平米的美国佐治亚州Ellabell仓已于2025年底建成，待验收后投入使用。

                成本护城河：当前美国物流与消费核心区域仓储综合重置成本约180-500美元/平方英尺，公司已获批土地上的建设成本约100美元/平方英尺，成本优势显著。随着仓网完善，规模效应下尾程价格优势、效率优势有望逐步兑现。
            

2. 🚀 跨境电商持续增长，新品类放量

2025年跨境电商销售收入22.71亿元，同比+12.09%。电动沙发、人体工学椅等新品类增量显著。公司利用线性驱动核心技术及品牌、渠道协同优势，持续拓展产品矩阵。

公司独立站4dock.com覆盖物料搬运、存储包装、辅料耗材等品类，2025年独立站收入稳定增长，成为FedEx全球TOP50客户，美国市场已可实现90%以上订单次日达。

3. 💱 汇率风险对冲措施到位

公司已采取多项措施应对汇率波动风险：①逐步锁汇；②将部分人民币贷款置换为美元贷款；③美国线下经销渠道业务目标2026年实现盈亏平衡，降低汇兑敏感性。

4. 🤖 仓储自动化提升效率

公司在美东、美西核心仓引入预分拣流水线、自动贴标线及AGV搬运，大幅提升作业效率与分拣准确率。自研仓储机器人已部分投入使用，并获得"乐歌机器人控制系统V1.0"软件著作权。

5. 🎮 收购亿思贝斯，进军电竞椅赛道

2026年5月，公司公告拟以1,865.6万元收购苏州亿思贝斯32%股权，收购完成后持股比例提升至52%（原持股20%），对应评估增值率高达506%。亿思贝斯主营电竞椅等电竞人体工学产品，品牌为Morphling变体精灵，核心股东包括电竞行业知名人士。此举有助于乐歌切入年轻消费群体及电竞场景市场。

⚠️ 风险提示

                1. 汇率波动风险：公司美国市场营收占比较高，人民币对美元升值将直接侵蚀利润。2026Q1汇兑亏损约4,000万元，是利润下滑的核心因素。
            

                2. 行业竞争加剧：智能家居和海外仓行业竞争加剧，导致客单价下行压力持续存在，可能进一步影响毛利。
            

                3. 关税政策风险：中美贸易摩擦反复，若美国对跨境电商产品加征关税，可能对海外仓业务需求和跨境电商成本造成较大冲击。
            

                4. 资本支出压力：海外仓建设需要大量资本投入，在建工程较上年末增长446.86%，公司仍有一定融资需求，债务负担偏重。
            

                5. 新业务培育风险：美国线下经销渠道、电竞椅等新业务处于投入期，短期内可能持续亏损。
            

                6. 股东质押风险：核心股东存在股份质押，需关注质押比例变化及股价预警线风险。
            

💡 核心观点与估值

乐歌股份正从"人体工学产品制造商"向"跨境物流基础设施+自主品牌"双主业转型。短期看，2026Q1利润承压主要受汇兑损失和新业务培育期亏损影响，但这些都是一次性或阶段性的负面因素，公司主业（人体工学产品、跨境电商）依然稳健。

当前业务核心价值	中大件海外仓基础设施 + 线性驱动技术
短期压制因素	汇率波动、新业务投入期亏损
中长期增长逻辑	海外仓规模效应释放 + 独立站品类扩张 + 电竞椅新赛道
2026年合理估值	PE 16~20x，对应价格区间 14~21 元
综合评级	买入/增持（多数券商看好）
隐含上涨空间	约 62%（综合目标价17.11元为参考）

                结论：乐歌股份的海外仓业务具备稀缺的跨境物流基础设施属性，随着Ellabell自建仓投用、仓库利用率提升，规模效应有望逐步释放利润。中长期配置价值较为清晰，短期需关注汇率走势和美国线下渠道的盈亏平衡节奏。当前价位适合分批布局，控制仓位风险。
            

📋 近期重要公告（2026年）

2026-06-24 — 中证鹏元跟踪评级报告：维持公司主体评级 A+/稳定，评级展望为稳定
2026-05-28 — 收购苏州亿思贝斯32%股权（溢价506%），加码电竞人体工学赛道
2026-04-27 — 2025年年报：营收67.15亿元，同比+18.41%，归母净利润2.59亿元，同比-22.75%
2026-04-27 — 2026年一季报：营收14.96亿元，归母净利润80.7万元，同比-98.44%
2026-04-27 — 美国线下经销渠道目标2026年实现盈亏平衡

乐歌股份 (300729)