龙虾金工 · 专业投资分析 · 2026年7月8日
华润双鹤药业股份有限公司成立于1997年5月，1997年5月22日在上海证券交易所上市，是华润集团旗下的医药上市平台。公司主营业务涉及药品开发、制造和销售，业务涵盖**慢病、输液、儿科、肾科、精神/神经、肿瘤**等领域，拥有丰富的产品线和品牌优势。
公司旗下0号、压氏达、穗悦、贝奇灵、糖适平、卜可、冠爽、珂立苏、诺百益、小儿复方氨基酸注射液(19AA-I)、基础输液、BFS等产品获评中国化学制药行业各细分领域优秀产品品牌，已逐步形成具有市场竞争力的产品群。
2025年专科业务收入30.46亿元，同比增长14.09%，是公司增长最快的板块，毛利率71.74%。各治疗领域多点开花：
2026年Q1专科业务收入7.29亿元（同比+1.44%），毛利率75.08%（同比+1.43pct），保持稳健增长。
2025年慢病业务收入32.52亿元，同比下降1%；毛利率73.15%（同比-3.27pct）。核心产品0号受省采和渠道治理影响收入下滑；缬沙坦氢氯噻嗪片(复穗悦)收入同比+3%；硝苯地平缓释片(贝奇灵)和控释片(贝奇康)收入同比+29%。
2026年Q1慢病业务收入8.38亿元（同比-14.09%），主要受集采接续备货影响，预计后续季度逐步恢复。
2025年输液业务收入同比下降17%至约25.33亿元，毛利率51.32%（同比-2.85pct）。行业需求回归常态化，中低端市场同质化竞争激烈，基础输液市场价格下滑。
2026年Q1输液平台收入6.53亿元（同比-15.01%），毛利率55.08%（同比+0.14pct），环比有所改善。
2025年原料药业务收入12.6亿元，同比增长5.36%。核心增长动力来自神舟生物。2026年Q1原料药业务收入3.57亿元（同比+16.81%），毛利率13.21%（同比+0.40pct），预计2026年全年收入与净利润保持良好增长态势。
公司储备15个创新药项目，构建小分子、小核酸药物技术赛道的创新药管线：
2025年全年完成产品申报32项，获批生产33项，获批临床6项，在集采常态化背景下保持可持续发展动能。
2025年收购河南中帅53.28%股权，成功进入精麻领域：
同时引入五个重点领域产品：肿瘤（CD19 CAR-T）、代谢（速必一、二甲双胍恩格列净）、眼科（盐酸奥洛他定滴眼液）等。
公司紧密围绕国家战略导向，积极打造合成生物"第二增长曲线"：
| 指标 | 2024年 | 2025年 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 112.16亿元 | 110.01亿元 | -1.88% |
| 归母净利润 | 16.28亿元 | 16.47亿元 | +1.18% |
| 扣非归母净利润 | 14.32亿元 | 15.68亿元 | +9.50% |
收入微降主要受输液和慢病板块调整影响，但扣非净利润增长9.50%显示主业盈利质量改善。Q4单季度归母净利润同比+28.95%，扣非同比+56.78%，环比加速明显。
| 指标 | 2026年Q1 | 2025年Q1 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 28.07亿元 | 30.77亿元 | -8.84% |
| 归母净利润 | 4.85亿元 | 5.07亿元 | -4.30% |
| 扣非净利润 | 4.69亿元 | 4.86亿元 | -3.51% |
| 毛利率 | 59.03% | — | — |
Q1业绩同比略有下降，但专科业务毛利率提升1.43pct，输液业务毛利率提升0.14pct，整体盈利能力保持稳定。
| 指标 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 当前股价（7月7日） | 16.63元 | 下跌2.92% |
| 总市值 | 约174亿元 | — |
| PE(TTM) | 约10.91倍 | 历史低位（5年期2.23%分位） |
| 市净率 | — | 估值处于历史低位区间 |
| ROE | — | 盈利能力良好 |
机构评级：90天内2家机构全部给予"买入"评级，机构目标均价25.33元，较当前股价16.63元有52%上行空间。
券商评级：中金公司"跑赢行业"（目标价25元），华泰证券"买入"（目标价25.65元），国海证券"买入"（首次覆盖）。
1. 专科业务多点开花：2025年专科收入同比+14.09%，肾科+17%、肿瘤+45%、精神/神经+6%，各治疗领域同步放量，单一品种集采影响可控。
2. 创新药管线步入收获期：司美格鲁肽注射液完成III期给药，DC6001片获FDA儿童罕见病及孤儿药双认定，2025年获批临床6项，在研项目超200个。
3. 合成生物学第二增长曲线：已建成7大技术平台，20余个项目在研，1,4-丁二胺项目入选工信部生物制造标志性产品。
4. 外延扩张进入精麻领域：收购河南中帅53.28%股权，右哌甲酯（十亿级品种）已进入医保放量阶段。
5. 估值处历史底部：PE(TTM)约10.91倍，5年期分位仅2.23%，显著低于行业中位数，安全边际高。
6. 国资背景+稳定现金流：华润集团旗下上市平台，大输液和慢病业务贡献稳定现金流，支撑创新转型投入。
评级：强烈推荐 / 买入
华润双鹤作为华润集团旗下医药上市平台，已形成慢病、专科、输液、原料药四大业务格局。短期看，输液和慢病业务承压，但专科业务（肾科、精神/神经、肿瘤）保持两位数增长，原料药稳健向上，整体利润保持韧性。
中长期看，公司创新转型布局清晰：创新药管线15个项目进入关键临床，司美格鲁肽III期给药接近收获；合成生物学已建成7大平台20余个项目；外延收购河南中帅进入精麻大品种领域。三大方向共同构筑第二增长曲线。
估值方面，当前PE(TTM)约10.91倍，处5年期2.23%分位的罕见历史底部，机构目标均价25.33元隐含52%上行空间。中金、华泰、国海三大券商均给予买入/跑赢行业评级，建议积极关注。