浙江医药(SH:600216)投资分析报告

一、公司概况

浙江医药股份有限公司（600216.SH）是一家以维生素系列药品和原料药为主导产品的综合性制药企业，于1999年上市。公司总部位于浙江绍兴，主要产品涵盖合成维生素E、维生素A、天然维生素E、维生素H（生物素）、维生素D3、辅酶Q10、β-胡萝卜素等生命营养品，同时布局化学原料药（抗生素、抗疟疾药）和创新生物药（ADC药物）。

公司建有完善的原料药与制剂一体化体系，在北美、欧洲、南美等主要地区建立了相对完善的销售服务网络，并积极推进新码生物分拆至香港联交所主板上市。

二、核心业务板块

2.1 生命营养品（维生素）板块

生命营养品是公司业绩压舱石和核心利润引擎，主要产品包括：

• 合成维生素E（VE）：国内主要生产商之一，2025年VE含税均价86.8元/千克
• 维生素A（VA）：市场份额领先，受益于行业景气度回升
• 生物素（维生素H）：全球主要供应商之一
• 维生素D3、辅酶Q10、β-胡萝卜素等高端品种

2026年Q2，VE含税均价已升至94.07元/千克，环比明显上涨，需求端保持刚性。券商预计2026-2028年生命营养品板块收入同比增速分别为6%、1%、1%，毛利率分别为45%、46%、47%。

2.2 医药制造板块

公司特色原料药出口实现显著增长，部分核心原料药产品通过工艺优化实现成本大幅下降。多个原料药成功通过FDA、欧盟CEP认证，进一步拓宽国际市场准入。

制剂产品产能调整基本完成，化学小分子与生物大分子创新药研发管线有序推进。原料药与制剂一体化战略和出海布局在带量采购背景下显著提升公司整体竞争力。

2.3 创新药研发（ADC药物）

子公司新码生物布局ADC（抗体药物偶联物）领域，两大核心品种进展顺利：

• ARX305（靶向CD70）：2026年3月正式启动II期临床试验，针对复发/难治性淋巴瘤。CD70靶点全球尚无上市药物，具备稀缺性与突破性临床价值，截至2025年末累计研发投入达1.09亿元。
• ARX788（靶向HER2）：治疗乳腺癌项目已完成III期临床研究，即将申报上市；治疗胃癌项目处于III期临床推进阶段。

三、财务数据

3.1 近年业绩

指标	2025年	2024年	2023年	同比变化
营业收入（亿元）	88.81	93.75	77.94	-5.28%
归母净利润（亿元）	8.73	11.61	4.30	-24.74%
扣非净利润（亿元）	8.34	11.60	1.53	-28.10%
基本EPS（元）	0.91	1.21	0.45	-24.79%
毛利率	34.67%	42.33%	32.39%	-7.66pct
资产负债率	21.30%	21.22%	21.86%	基本持平
加权ROE	8.05%	11.43%	4.54%	-3.38pct

3.2 2026年一季度复苏迹象明显

指标	1Q26	1Q25	同比变化	4Q25	环比变化
营业收入（亿元）	21.91	22.55	-2.86%	21.85	+0.25%
扣非净利润（亿元）	2.74	4.02	-31.89%	-0.57	大幅扭亏
基本EPS（元）	0.30	0.43	-30.23%	-	-

3.3 财务状况（截至2026年3月31日）

公司财务结构稳健，资产负债率仅19.84%，流动资产71.53亿元，流动性充裕，为股份回购和未来扩张提供充足空间。

四、重大事项

4.1 股份回购计划（2026年7月）

按回购价格上限17.90元/股测算，回购数量为558.66~1,117.32万股，占总股本的0.58%~1.16%。回购完成后，有限售条件流通股份占比将升至1.65%~2.23%。

该回购计划彰显了管理层对公司长期发展的信心，同时有助于完善长效激励机制，调动核心骨干积极性。

4.2 分拆新码生物赴港上市

公司拟将控股子公司浙江新码生物医药股份有限公司分拆至香港联交所主板上市，已向港交所递交上市申请。新码生物专注ADC创新药研发，ARX788和ARX305两大核心品种具有全球竞争力。

分拆上市将：

• 使新码生物获得独立融资平台，加速ADC药物研发和商业化进程
• 释放生物创新药板块价值，提升浙江医药整体估值
• 分拆后浙江医药仍将保持对新码生物的控制权

五、估值与投资建议

5.1 盈利预测

指标	2026E	2027E	2028E
EPS（元）	1.10	1.22	1.38
同比增速	+20.9%	+10.9%	+13.1%
生命营养品收入增速	+6%	+1%	+1%
药品收入增速	+5%	+7%	+10%
整体毛利率	~45%	~46%	~47%

5.2 估值分析

参考可比公司估值以及公司成长性，券商给予2026年12倍PE估值，对应目标价：

5.3 投资建议

增持

浙江医药当前时点具备以下投资逻辑：

• 维生素涨价直接利好：2026年维生素价格处于上行周期，VE价格同比明显上涨，将直接带动毛利率回升，业绩弹性大
• 回购彰显信心：1-2亿元股份回购计划叠加工商银行专项贷款，管理层对股价底部区域判断明确
• 分拆上市催化：新码生物港股上市若落地，有望推动生物医药板块价值重估
• ADC管线稀缺性：ARX788即将申报上市，ARX305的CD70靶点全球无竞品，长期成长空间大
• 低估值安全边际：当前股价对应2026年PE约10.5倍，处于历史低位，下行风险有限

六、风险提示

七、分季度财务数据（2025年）

指标	Q1	Q2	Q3	Q4
营业收入（亿元）	22.55	20.67	23.72	21.85
归母净利润（亿元）	4.09	2.64	2.60	-0.60
扣非净利润（亿元）	4.02	2.63	2.25	-0.57
经营活动现金流（亿元）	3.05	4.93	6.90	3.97

Q4业绩下滑主要系维生素价格阶段性调整，随着2026年价格回暖，业绩有望逐季改善。