保变电气(SH:600550)投资分析报告

一、核心财务指标

二、公司概况

保定天威保变电气股份有限公司（下称"保变电气"）成立于1999年9月28日，2001年2月28日于上交所上市，股票代码600550.SH。公司注册地址位于河北省保定市天威西路2222号，法定代表人许涛，注册资本18.42亿元。

公司是我国大型高端变压器生产的核心企业之一，主营业务为输变电装备制造，产品涵盖变压器、互感器、电抗器等输变电设备及辅助设备、零部件的制造与销售。输变电产业占公司收入结构的98.89%，高度集中。

公司形成了以保定制造中心为核心，秦皇岛出海口基地、合肥工厂为支撑的国内变压器产业群，产品出口至40多个国家和地区。

三、主营业务与技术实力

3.1 产品谱系：全覆盖高压变压器

公司产品电压等级覆盖110kV至1000kV交流变压器、±1100kV直流换流变压器，涵盖核电、火电、水电等电站配套变压器，以及铁路牵引变压器等特种产品。公司承制的220kV、330kV、500kV、750kV变压器运行可靠性指标稳居世界同行业前列。

3.2 特高压变压器：寡头垄断格局核心参与者

在特高压换流变压器领域，特变电工、中国西电、保变电气三家企业合计市占率高达77%，形成高度集中的寡头垄断格局。公司已成为国家电网和南方电网采购特高压交直流变压器产品的主要供应商之一。

3.3 核电变压器：国内龙头，首次突破1000kV核电大单

公司在核电变压器领域具有突出的品牌优势，市场占有率较高，是国内少数能向北美发达国家市场出口大容量调相变压器的企业之一。公司自1988年为秦山核电研制配套变压器以来，已拥有近40年核电装备供货履历。

四、业绩表现：2026年延续高增长

4.1 2026年一季度：净利润翻倍

指标	2026Q1	2025Q1	同比变化
营业收入	16.35亿元	14.79亿元	+10.56%
归母净利润	5956.36万元	2830.83万元	+110.39%
扣非净利润	5455.02万元	2615.54万元	+108.57%
每股收益	0.032元	0.015元	+110.39%
加权ROE	6.87%	4.60%	+2.27pct

4.2 2026年上半年预告：净利润预增76%

公司于2026年7月13日发布业绩预告，预计2026年上半年归母净利润约1.33亿元，同比增长76.47%；扣非净利润约1.26亿元，同比增长约76%。业绩增长主要受益于：

• 电网基建投资持续扩大，在手订单储备充足
• 产品陆续实现交付，营业收入同比大幅提升
• 转让保变股份-阿特兰塔变压器印度有限公司股权增加本期收益

按此计算，Q2单季净利润约0.73亿元，环比Q1（0.60亿元）增长约23%，连续两季度环比增长，成长动能充沛。

4.3 2025年全年：营收利润双高增

2025年前三季度，公司实现营收45.02亿元，同比增长41.90%；归母净利润1.46亿元，同比增长72.91%，已超过2024年全年净利润0.96亿元。全年归母净利润约1.82亿元（业绩预告），同比增长88.95%。

五、近期重磅订单催化

时间	项目/客户	订单内容	意义
2026年7月	国家电投·山东莱阳核电	18台变压器，含7台1000kV特高压主变	首次获得核电1000kV大单
2026年7月	希腊国家电网公司	2台300MVA/157.5kV移相变压器	首次打入欧盟高端电网市场
2026年7月	南方电网超高压公司	2026年第三批服务直接采购项目	国网+南网双重背书
2026年7月	阿曼项目	9台主变压器	中东市场持续突破
2026年7月	科威特项目	4台厂用变压器	中东市场布局深化
2026年	越南国家电网	3台500kV单相自耦变压器（已带电投运）	直营出口突破

截至2025年11月，公司在手订单充足，海外订单占比约20%。2025年1-9月我国变压器出口金额达464.8亿元，同比增长39.9%，行业出口高景气持续。

六、股权结构与股东情况

公司股权结构清晰，两大央企集团控股：

股东名称	持股比例	背景
中国电气装备集团有限公司	37.98%	央企，国家电网旗下装备制造平台
中国兵器装备集团有限公司	16.00%	央企
华夏中证电网设备主题ETF	第三大股东	机构投资者，电网设备主题ETF
香港中央结算有限公司	第四大股东	陆股通通道

截至2026年3月31日，公司股东户数21.05万户，较上期增加33.56%；机构持仓比例高达58.85%，筹码结构较为集中。

七、行业机遇：特高压建设持续加速

八、风险提示

九、投资结论