顾家家居(603816)投资分析报告

一、公司概况

顾家家居股份有限公司（股票代码：603816.SH）成立于2006年，2016年10月在A股上市，是中国软体家具行业龙头企业。公司专注客厅及卧室中高档软体家具的研发、设计、生产与销售，产品涵盖沙发、床垫、定制家具、集成产品等全品类。

2024年1月，盈峰集团（美的系背景）正式成为控股股东，"美的系"全面接管公司经营管理。这是公司发展历程中的重要转折点，"美的系"管理赋能为公司注入了新的活力。2025年是新管理层交出的首份完整年度成绩单，也是验证"美的系"改革成效的试金石。

二、核心业务结构

公司实施"软体+定制"融合发展战略，聚焦功能沙发、床垫、定制柜类三大高潜品类，形成内贸外贸双轮驱动格局。

业务品类	2025年营收	同比增速	毛利率	趋势
沙发（第一大品类）	115.76亿元	+13.44%	34.91%	高速增长
卧室产品	34.65亿元	+6.63%	42.91%	稳健
集成产品	23.14亿元	-5.03%	29.64%	下滑
定制家具	10.31亿元	+3.92%	28.73%	平稳
信息技术服务	7.32亿元	+4.28%	—	平稳

区域	2025年营收	同比增速
内销（境内）	99.40亿元	+6.18%
外销（境外）	93.26亿元	+11.46%

2.1 功能沙发：核心增长引擎

沙发是公司第一大品类，2025年营收115.76亿元，同比+13.44%，毛利率34.91%。核心看点：

• LAZBOY（乐至宝）：高端功能沙发品牌代表，2025年终端零售规模突破20亿元，品牌影响力持续扩大
• 大单品战略：功能沙发"赫兹"2025年零售额超3.5亿元；"云舒智能沙发"上市3个月零售额近1.5亿元；3D系列床垫全年零售额3.6亿元
• 智能化升级：2026年功能沙发新品新增气动按摩功能，持续迭代升级
• 功能沙发内销占比达20%+，同比增速约40%

2.2 全球化布局加速

• 跨境电商：2025年跨境电商业务收入10.68亿元，海外自有品牌（KUKAHOME）门店已覆盖8个国家及地区
• 非美市场突破：床垫业务在非美市场实现突破性增长，外销增速（+11.46%）大于内销（+6.18%）
• 海外产能：美国市场海外产能覆盖度提升，推动美国本土化转型

2.3 零售转型与电商融合

• 内贸线下销售80.18亿元（+3.2%），线上营收19.35亿元（+21%），线上增速远超线下
• 电商业务试点与线下融合，通过品类驱动的零售运营模式实现稳健增长
• 仓配服覆盖率超70%，城市服务仓布局200+，交付周期缩短、经销商资金效率提升
• 2025年收购登丰电气，提升电机电控自制率，增强功能智能产业链竞争力

三、2025年度财务分析

3.1 利润表：营收净利双增长

指标	2025年	2024年	变动
营业收入	200.56亿元	184.80亿元	+8.53%
毛利	65.71亿元	60.47亿元	+8.66%
毛利率	32.76%	32.72%	+0.04pp
归母净利润	17.90亿元	14.17亿元	+26.37%
扣非归母净利润	16.29亿元	13.01亿元	+25.13%
归母净利率	9.31%	7.81%	+1.50pp
ROE（加权）	17.68%	14.72%	+2.96pp
EPS	2.20元	1.74元	+26.44%

3.2 现金流：历史最佳

• 经营活动现金流净额27.74亿元，同比+3.5%，为历史最好水平
• 净现比154.98%，盈利质量优秀
• 公司持有净现金约41亿元，现金储备充裕
• 投资活动现金流净额-12.15亿元（上年同期-23.16亿元），投资支出大幅收窄

3.3 分红

公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.38元（含税），合计派息11.33亿元，分红比例63.32%，股息率约4.7%（按股价29元计算），为股东提供丰厚回报。

3.4 费用分析

2025年期间费用41.8亿元，同比+2.74亿元；但期间费用率20.84%，同比-0.3ppt，成本管控成效显著。

费用项目	同比变化	备注
销售费用	+4.36%	34.37亿元（是研发费用的9倍）
管理费用	+1.2%	3.72亿元
研发费用	+31.19%	3.69亿元，加码功能智能
财务费用	改善	仅133万元（上年-3669万元）

四、2026Q1业绩跟踪

2026年一季度，公司实现营收50.33亿元，同比+2.42%；归母净利润4.96亿元，同比-4.39%；扣非归母净利润4.10亿元，同比-10.64%。

五、估值分析

以2026年5月约29元股价计算：

六、机构观点

机构	评级	目标价	核心逻辑
天风国际证券	买入	—	2025业绩符合预期，内外销双轮驱动，目标PE 12x
长江证券	买入	—	2026-2028年归母净利润20.8/23.3/26.4亿，PE 12/10/9x，现金流优
华西证券	买入	—	2026-2028年归母净利润20.66/22.55/24.53亿，PE 12/11/10x
中信建投	买入	—	内外销双轮驱动，功能沙发核心增长，内销零售转型效果显现
国联民生	推荐	—	2026-2028年归母净利润20.34/22.55/24.64亿，PE 12/11/10x
招商证券	强烈推荐	—	2025年业绩高质量稳增，功能沙发核心驱动，内外销均衡增长
国泰海通	增持	34.23元	2026-2028年EPS 2.45/2.74/3.07元，目标PE 14x
国金证券	买入	—	2026-2028年归母净利润20.5/23.0/25.6亿，用户需求侧思维嵌入产品开发

七、投资逻辑

✅ 利好因素

⚠️ 风险因素

八、总结与投资建议

维度	评分	简评
成长性	⭐⭐⭐⭐	营收+8.5%稳健，功能沙发+13%高增长，外销加速
盈利能力	⭐⭐⭐⭐	ROE 17.68%，净利率9.31%，创历史高位
估值	⭐⭐⭐⭐	13x PE处历史低位，净现金41亿提供安全边际
股息	⭐⭐⭐⭐⭐	分红比例63%，股息率4.7%，行业稀缺
风险	⭐⭐⭐	家居行业景气度低、汇率波动、资产减值