腾景科技是AI算力光通信上游稀缺的精密光学元器件厂商，处于OCS（光交换机）+高速光模块双主线赛道。2026H1净利润预增31%-42%，Q2环比暴增132%-160%，业绩弹性彻底释放。公司已是全球主要OCS整机厂商核心供应商，大尺寸纯YVO4晶体量产供货、二维准直器阵列批量交付，客户覆盖Lumentum/Coherent/旭创/光迅等全球龙头。LightCounting预测以太网光模块+CPO市场2026年达260亿美元（+58%），OCS 2029年出货量超5万台（CAGR 15%）。四大基地（福州/合肥/郑州/泰国）加速扩产，业绩进入加速兑现期。多家券商目标价258-262元，买入/增持评级。
腾景科技（688195.SH）成立于2013年，2021年于上交所科创板上市，是专业研发、生产和销售精密光学元组件、光纤器件、光测试仪器的高新技术企业。
公司产品主要应用于光通信、光纤激光领域，以及半导体设备、生物医疗、消费类光学等新兴领域，处于光通信产业链上游核心位置。
| 期间 | 营收 | 同比 | 归母净利 | 同比 | 备注 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2019年 | 1.79亿 | — | 0.46亿 | — | 基期 |
| 2020年 | 2.69亿 | +50% | 0.71亿 | +54% | 快速增长 |
| 2021年 | 3.03亿 | +13% | 0.52亿 | -27% | 上市年 |
| 2022年 | 3.44亿 | +14% | 0.58亿 | +12% | 稳健 |
| 2023年 | 3.40亿 | -1% | 0.42亿 | -28% | 下游去库存 |
| 2024年 | 4.45亿 | +31% | 0.69亿 | +64% | AI算力驱动复苏 |
| 2025年 | 5.90亿 | +31.5% | 0.70亿 | +1.8% | 营收高增，利润承压（股权激励+研发） |
| 26Q1 | 1.70亿 | +51.2% | 0.14亿 | +10.7% | 营收加速，毛利率+2.63pct |
| 26H1预 | — | — | 0.48-0.52亿 | +31-42% | Q2环比+132-160% |
2025年利润增速慢于营收，主因：①员工持股计划新增费用；②研发投入持续加大；③扩产初期折旧摊销增加。但随着订单加速交付，26Q2净利润环比暴增132%-160%，业绩弹性已彻底释放。
| 券商 | 评级 | 26E营收 | 26E净利 | 27E净利 | 目标价 | 估值依据 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 国盛证券 | 买入 | 9亿 | 1.3亿 | 2.2亿 | — | PE 313/191/144x |
| 国投证券 | 买入 | 8.9亿 | 1.33亿 | 2.35亿 | 258元 | PEG 2.82x |
| 国泰海通 | 增持 | 7.68亿 | 1.28亿 | 1.71亿 | 262.35元 | PE 265x |
| 国金证券 | 买入 | — | — | — | — | 首次覆盖 |
OCS（Optical Circuit Switch，全光交换机）是AI集群高带宽、低时延光互联的核心架构，谷歌TPU v5集群已通过OCS构建3D环面拓扑验证。
| 指标 | 数据 | 来源 |
|---|---|---|
| OCS 2029年出货量 | 超5万台 | LightCounting |
| OCS 2025-2030 CAGR | 15% | LightCounting |
| OCS市场规模2025年 | 4亿多美元 | CignalAI |
| OCS市场规模2029年 | 超25亿美元 | CignalAI |
| 2026年光模块+CPO市场 | 260亿美元 | LightCounting |
| 2031年光模块+CPO市场 | 超500亿美元 | LightCounting |
腾景科技在OCS产业链中供应：二维准直器阵列、大尺寸纯YVO4钒酸钇晶体、透镜、棱镜、反射镜等多款精密光学元组件，已切入主要OCS整机厂商技术方案，订单充裕。
AI算力驱动下，高速光模块向800G、1.6T快速迭代。根据LightCounting预测，2024-2029年中国光模块部署将占全球20%-25%，全球光模块市场2029年约250亿美元（CAGR 15%）。
CPO是光模块技术演进方向，公司已布局：
纯YVO4（钒酸钇）晶体凭借优异双折射性能，是液晶OCS中实现光路切换的关键材料。相比Nd:YVO4（掺钕工业激光器用），纯YVO4对光学均匀性要求极高，大尺寸生长易开裂、均匀性差。腾景科技通过系统性工艺改进，解决了上述难题，已实现量产，是目前液晶OCS领域大尺寸纯YVO4晶体的主要供应商之一。
用于OCS光交换机核心场景，已取得客户重要订单，正在推进小批量交付。同时可适配MEMS、压电陶瓷、液晶等多种OCS技术方案，技术路线覆盖全面。
| 基地 | 产品方向 | 进展状态 | 预计投产 |
|---|---|---|---|
| 福州本部 | 高速光模块无源元组件 | 边生产边扩充，有序推进 | 已运行 |
| 合肥工厂 | 钒酸钇晶体项目 | 一期+二期扩产完成，满负荷运转 | 已量产 |
| 泰国工厂 | 海外本地化交付 | 已完成建设，推进投产 | 2026年 |
| 郑州工厂 | 光电子元器件（1900万件） | 环评公示，项目建设中 | 2026年H2（三季度） |
郑州基地规划年产：镀膜光纤头600万件 + 通讯准直器100万件 + 通讯Z-block 1200万件 = 合计1900万件，直接匹配1.6T光模块、OCS、CPO下一代AI算力光互联需求。
公司依托六大核心技术平台，持续向多领域延伸：
多元化布局形成光通信+半导体双赛道均衡布局，有效对冲光通信行业周期波动。
| 指标 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| 当前PE（26E） | 极高 | 成长期高估值，PS倍率更适合 |
| PEG（2026E） | 2.82x | 国投证券目标价258元依据 |
| PE（2026E） | 265x | 国泰海通目标价262.35元依据 |
| 营收增速（26E） | ~52% | 国盛/国投预测 |
| 净利增速（26E） | ~89% | 利润弹性释放期 |
| 机构关注度 | 持续提升 | 7月接待30家机构调研（含淡水泉、诺安基金等） |
| 维度 | 评估 |
|---|---|
| 个股评级 | 买入/增持（国盛证券、国投证券、国金证券、国泰海通） |
| 目标价区间 | 258 ~ 262.35元 |
| 核心逻辑 | AI算力光通信上游 + OCS全光交换机核心器件 + 1.6T高速光模块配套 + 业绩弹性释放 |
| 赛道评级 | 看好：LightCounting预测2026年光模块+CPO市场260亿美元(+58%) |
| 当前看点 | Q2净利环比+132-160%，订单加速交付，产能持续扩张 |