IDC空调内销规模
194亿
2025年+22.4%
📌 核心观点
家空内销承压
中央空调出口高增
IDC液冷新蓝海
欧洲热泵复苏
价格战加剧
格力高股息防御
美的OBM出海
中国空调产业正经历深刻的结构性分化：家用空调受国补退坡、高基数、雨季偏多等因素压制，内销出货连续下滑，价格战压缩利润；中央空调受益于出口红利和IDC液冷新需求，景气度明显更高；热泵在欧美补贴重启后复苏强劲。
⭐ 核心结论：空调产业进入"总量调整、结构分化"阶段。家用空调内销2026年预计同比-6%至亿台下，内销排产7月-17%降幅超预期；中央空调出口连续多年两位数增长，2026E+10%；IDC液冷渗透率从18%快速提升，2025年同比+22.4%至194亿蓝海市场。三大白电龙头格力/美的/海尔战略分化，格力高股息防御属性突出，美的OBM出海兑现最强，海尔空调CAGR 15%跑赢行业。
🏭 中国空调产业全貌
中国是全球最大的空调生产和消费国，已形成完整的产业链体系，涵盖压缩机、电机、阀件、换热器等核心零部件，以及整机品牌和渠道体系。
2.1 家用空调（分体式/壁挂式/柜机）
| 指标 | 数据 | 备注 |
|---|
| 2025年总销量 | 1.98亿台 | 同比-1.2% |
| 2025年总产量 | 1.95亿台 | 同比-3.1% |
| 2025年内销量 | 1.05亿台 | 同比+0.7%（国补拉动） |
| 2025年出口量 | 9,318万台 | 同比-3.3% |
| 2026Q1内销量 | — | 同比+0.8%（低基数） |
| 2026Q1出口量 | — | 同比-5.8%（仍处下滑通道） |
| 2026年5月产量 | 1,874万台 | 同比-10.0% |
| 2026年5月销量 | 1,958万台 | 同比-11.1% |
| 2026年5月内销 | 1,200万台 | 同比-15.0% |
| 2026年5月出口 | 758万台 | 同比-4.2% |
| 2026年7月排产 | 1,395万台 | 同比-13.4%（大幅下滑） |
| 2026年7月排产内销 | 876万台 | 同比-17.0% |
| 2026年7月排产出口 | 517万台 | 同比-11.7% |
2.2 中央空调（户式+大型冷水机组）
| 指标 | 数据 | 备注 |
|---|
| 2025年市场规模 | 1,387亿元 | 同比下滑 |
| 户式中央空调规模 | 853亿元 | 2020-2025 CAGR=5.6% |
| 大型冷水机组规模 | 272亿元 | 2020-2025 CAGR=3.2% |
| 户式占比 | 75.8% | 较2020年提升2.2pct |
| 2026Q1销售规模 | 367.3亿元 | 同比+1.5% |
| 2026Q1内销 | 296.3亿元 | 同比-2.1% |
| 2026Q1出口 | 71亿元 | 同比+20.0% |
| 2024年出口额 | 232亿元 | 同比+39.8% |
| 2025年出口额 | 261亿元 | 同比+12.7% |
| 2026年1-4月出口增速 | +15.3% | 延续强劲 |
| 2026E出口增速 | +10% | 中国银河预测 |
2.3 热泵出口：欧洲复苏创历史新高
- 2025年热泵出口额同比+29.8%，但仍低于2022-2023年水平（去库存周期）
- 2026年1-4月热泵出口同比+39.5%，2026全年预计同比+30%以上，将创历史新高
- 欧洲各国重启热泵补贴政策，能源转型加速，需求具有持续性
- 欧洲热泵渗透率仍处于低位，长期增长空间广阔
2.4 IDC数据中心空调：新蓝海爆发
- 2025年中国IDC空调行业内销规模194.23亿元，同比+22.4%，较2024年的158.71亿元明显提升
- AI算力爆发驱动温控散热需求跃升，液冷方案加速渗透（按内销额计算2025年液冷占比约18%）
- 风冷仍占主导（约82%），但液冷方案增速显著更快
- 竞争格局：国际品牌（维谛Vertiv全球份额领先）、本土专业厂商、家电跨界巨头三方博弈
- 美的投资10亿建顺德液冷智造基地（2027年8月投产）；格力推出风液同源液冷系统
⚔️ 竞争格局：龙头分化，国产替代加速
3.1 家用空调市场份额（2026Q1）
| 品牌 | 份额 | 备注 |
|---|
| 格力电器 | 约32.8% | 全渠道龙头，连续14年份额第一 |
| 美的集团 | 约25.3%（线上首位） | 含华凌子品牌合计更强 |
| 海尔智家 | — | 空调收入490亿(2024年)，高端份额提升 |
| 其他 | 海信、奥克斯、TCL等 | 竞争激烈 |
3.2 中央空调市场份额（2024年）
| 品牌 | 内销市占率 | 趋势 |
|---|
| 美的集团 | 19% | 行业第一 |
| 海信日立 | 13% | 中央空调专业龙头 |
| 格力电器 | 12% | 份额稳步提升 |
| 大金 | 10% | 日韩品牌代表 |
| 海尔智家 | 9% | 持续扩张 |
| CR5约63%；国产合计52.9%（较2020年+4.8pct），日韩31.8%（-3.2pct），欧美15.3%（-1.6pct） |
⭐ 趋势：国产替代持续深化。在中央空调领域，国产品牌份额从2020年的48.1%提升至2024年的52.9%，核心技术突破（磁悬浮压缩机、变频技术）、政策扶持（国产优先采购）、供应链效率优势三重驱动下，外资品牌份额持续收缩。
3.3 净利润率对比：格力盈利能力最强
| 企业 | 净利润率 | 战略定位 |
|---|
| 格力电器 | 17.11% | 聚焦空调主业，技术+渠道壁垒深厚 |
| 美的集团 | 9.52% | 多元化布局，家电全品类，ToB转型 |
| 差距7.59pct，主要源于业务结构差异——格力专注空调高毛利赛道，美的ToC家电+ToB业务拉低综合净利率 |
3.4 螺杆压缩机：工业制冷需求稳健
2026Q1中国螺杆压缩机内销规模15.4千台，同比+4.9%，较2025Q4的-3.3%明显改善。结构方面：100-200RT功率段为主（占比44.6%），定频产品占76.3%，冷冻应用占比提升至33.1%。
🏆 四大龙头深度剖析
4.1 格力电器（000651.SZ）：高股息防御属性最强
定位：空调主业绝对龙头，连续14年家用空调市场份额第一，自研凌达压缩机构建核心壁垒。
| 指标 | 数据 |
|---|
| 2025年营收 | 1,711.18亿元（-9.89%） |
| 2025年归母净利润 | 290.03亿元（-9.89%） |
| 26Q1营收 | 430.80亿元（+3.46%）——单季历史新高 |
| 26Q1归母净利润 | 60.82亿元（+3.01%） |
| 26E股息率 | 约10%（历史最高区间） |
| PB估值 | 1.4倍（历史底部） |
| 净现金/市值 | 85%（历史最高） |
- ToB转型：智能装备公司聚焦机床+机器人+液冷加工，SiC功率器件已在家电规模化量产，2026年以来SiC业务同比+200%；与广汽合作汽车芯片替代
- IDC液冷：风液同源液冷系统已应用于武汉、成都超算及乌兰察布数据中心，与盾安环境联合构建全产业链
- 股东回报：第四期员工持股计划6.3亿元（回购价38.6元/股），考核ROE不低于18%，现金分红不低于净利润50%
- 风险：消费电器业务（占营收近八成）同比下滑10.44%，空调主业面临需求压力
4.2 美的集团（000333.SZ）：OBM出海最强兑现者
定位：家电+ToB双轮驱动，全球化最激进的白电龙头。
- 空调出货：26Q1家空内销+18.1%，出口-2.6%，总销量+6.2%，远好于行业，体现份额抢夺能力
- 楼宇科技：26Q1收入108亿元(+10.1%)，美的系中央空调国内份额19%行业第一
- 海外OBM：海外OBM占海外ToC收入45%+，同比增速超20%，亚太/欧洲/中东全面突破
- 液冷布局：顺德液冷智造基地总投资超10亿元，2027年8月投产，聚焦磁悬浮主动式CDU等核心产品
4.3 海尔智家（600690.SH）：空调改善弹性最大
定位：全球化高端家电龙头，空调业务从"短板"到"长板"改善中。
- 空调增长：2022-2025年空调国内销量CAGR达15%，是行业增速的2倍，2026Q1高端份额(1.1w+)逆势+33.5%
- 大暖通：2025年大暖通全球收入724亿元，商用制冷+楼宇暖通打造第二增长曲线
- 北美压力：26Q1北美有关税(+关税成本同比大幅增加)和暴风雪压制，但GE Appliances盈利能力超同行，份额逆势提升
- 分红提升：2025年分红比例55%，2027-2028年目标不低于60%，当前股息率超5%，回购注销力度5-10倍增长
4.4 海信家电（000921.SZ）：中央空调专业龙头
定位：中央空调领域专业选手，暖通空调2025年收入388.3亿元(-3.61%)。
- 中央空调：海信日立品牌国内份额13%排名第二，仅次于美的，技术路线覆盖多联机、模块机等
- 全球整合：欧洲暖通产业链并购整合浪潮中积极布局，热泵业务持续受益
- 26Q1压力：营收230.60亿元(-7%)，归母净利润10.35亿元(-8%)，主因空调行业整体承压
- ESG领先：伦交所ESG评级A-（行业前三），治理评分79.50分
🌏 出口市场：欧洲爆发，新兴市场分化
5.1 家用空调出口结构（2025年）
| 区域 | 份额 | 2026年1-4月变化 |
|---|
| 亚洲 | 44.1%（最大） | — |
| 中东 | — | 累计同比-36.6%（最大拖累） |
| 拉美 | — | 同比-16.3% |
| 北美 | — | 同比-18.4% |
5.2 欧洲市场：高温+能源转型双轮驱动
🔥 欧洲热浪：2026年6月欧洲多国遭受热浪，法国、西班牙、德国气温超40°C。仅6月22日一天，法国家乐福售出3万台空调和电扇，亚马逊欧洲空调销量同比几乎翻番。中国向法国/荷兰/比利时空调出口额同比翻倍，向西班牙/葡萄牙/德国两位数增长，欧洲家用空调中国品牌增速接近50%！
- 欧洲家庭空调普及率仅约20%，高温催化需求快速释放
- 中国移动分体空调（PortaSplit）在欧洲热销，免安装特点契合欧洲公寓结构
- 美的旗下PortaSplit斩获2026年CONSTRUMA Award（匈牙利最大建筑展）
- 欧洲热泵市场：2026年1-4月出口同比+39.5%，全年预计+30%创历史新高
5.3 新兴市场：东南亚/中东/非洲长期空间广阔
- 东南亚、南亚、中东、非洲空调渗透率仍低，长期复制中国2000年代增长路径
- 中东：受地缘因素扰动，2026年1-4月中国空调出口中东累计-36.6%，短期承压
- 新兴市场城市化加速+中产阶级扩容+气候变暖=长期确定性增量
📜 政策环境与成本分析
6.1 以旧换新政策
- 2026年政策框架：1000亿促内需专项资金 + 2500亿以旧换新（较2025年3000亿总盘子有所调整）
- 截至2026年6月20日，消费品以旧换新惠及1.36亿人次，带动销售额超1万亿元，补贴撬动比从1:7.8提升至1:10.3
- 2026年新增补贴品类：智能眼镜等可穿戴设备、扫地机器人等10类智能家居产品
- 边际效应递减：国补对家电内销拉动效果有所减弱，2026年家空内销出货量预计同比-6%
6.2 原材料成本
- 铜、铝等大宗商品价格持续上涨，主机厂被迫提价，但提价压制了部分终端更新需求
- 铜价上涨背景下，格力26Q1毛利率仍保持行业领先，龙头通过锁价、规模降本对冲
- 618期间家空线上均价大幅下滑12.47%，行业以价换量，价格战加剧利润压力
6.3 天气因素
- 厄尔尼诺现象持续，2026年夏秋季大概率形成一次中等以上厄尔尼诺事件
- 高温天气对空调需求理论上有拉动，但6-7月雨水偏多+高温不及预期令天气炒作落空
- 618期间空调线上零售量+11.47%，但代价是均价-12.47%，量增价跌
⚠️ 风险提示
国补退坡超预期
高温天气不及预期
价格战压制利润
原材料涨价
中东地缘风险
北美关税压力
地产需求低迷
- 国补退坡：以旧换新政策边际效应递减，若进一步收紧，2026年下半年家空内销压力更大
- 高温天气不确定性：厄尔尼诺预测存在变数，若凉夏则内销将进一步承压
- 价格战风险：618期间空调均价-12.47%，行业竞争加剧压制利润，龙头企业也难以幸免
- 原材料成本：铜价等持续高位震荡，若继续上涨将压缩行业毛利率
- 中东地缘：中东为中国空调出口最大区域之一，地缘摩擦导致出口-36.6%
- 北美关税：海尔智家北美业务受关税成本同比大幅增加+暴风雪双重压制，短期不确定性较高
- 地产需求：2026年1-4月房屋竣工面积累计同比-24%，地产深度调整压制家电更新需求
- IDC需求不及预期：若AI算力扩张放缓，IDC温控需求增长存在低于预期风险
📈 投资建议
三大投资主线
- 主线一：格力电器（000651）——高股息防御
PB 1.4倍历史底部，净现金/市值85%历史最高，26E股息率10%，空调龙头强者恒强，下行风险有限，上行弹性充足
- 主线二：美的集团（000333）——全球化+ToB转型
海外OBM持续兑现，中央空调份额行业第一，IDC液冷全栈布局，ToB三曲线蓄力，2026E PE 13×
- 主线三：中央空调出口产业链——β最强
中央空调出口2026年1-4月+15.3%，欧洲热泵+39.5%，美的/海信/格力均有受益
估值对比
| 公司 | 26E PE | 股息率 | 核心逻辑 |
|---|
| 格力电器 | 7.2× | ~10% | 高股息防御 |
| 美的集团 | 13× | ~7% | OBM出海+ToB |
| 海尔智家 | 10× | >5% | 空调改善+分红提升 |
| 海信家电 | ~9× | — | 中央空调专业 |
注：格力电器PE为2026E，光大证券预测；美的/海尔PE为市场综合预测
📚 数据来源
本报告数据来源：国金证券《家电行业研究：618家电大盘整体承压，重视结构升级与旺季修复机会》(2026-06-28)、中国银河《家电行业2026年中期策略报告》(2026-06-14)、光大证券《格力电器跟踪点评》(2026-06-23)、长江证券《解构龙头系列之十：美的集团楼宇科技》(2026-06-05)、申万宏源《家电行业2025年报及2026Q1总结》(2026-05-22)、国泰海通《家电行业2026W25周报》(2026-06-29)、国金证券《IDC温控需求释放，中央空调行业》(2026-06-07)、中国银河《海信家电深度：全球化整合前景可期》(2026-06-12)、开源证券《美的集团ToB业务拆分报告》(2026-01-19)、招商证券《海尔智家股东回报加大》(2026-04-29)、产业在线、Wind、奥维云网等公开数据。本报告仅供参考，不构成投资建议。