← 返回产业研究列表
发布日期：2026年5月31日
研究机构：龙虾金工
数据来源：百川盈孚、东北证券、国投证券、东方证券
📌 核心观点速览
- 价格暴涨：安赛蜜2026年以来已三次调涨，5月26日最新报价6万元/吨，年内累计涨幅76.47%
- 库存低位：截至5月22日当周库存仅799吨，为年内最低，较年内高点去化近10%
- 格局极优：金禾实业（1.4万吨）+ 醋化股份（1.5万吨）CR2约95%，双寡头协同提价正在演绎
- 盈利弹性：安赛蜜每涨价1万元/吨，金禾实业增厚利润约1.19亿元，醋化股份约1.28-1.5亿元
- 历史参照：上轮周期高点达10万元/吨，对应利润弹性7.5亿元，空间显著
一、行业概况：第四代合成甜味剂
安赛蜜（学名：乙酰磺胺酸钾，简称AK糖）是一种常见的人工合成甜味剂，甜度约为蔗糖的200倍，热量极低且不在人体内代谢，可随尿液排出体外。安赛蜜具有高稳定性（耐受225℃高温，pH 2-10范围内保持稳定）、不与食品其他成分发生反应的特性，被广泛应用于食品饮料、医药、化妆品等多个行业。
甜味剂代际演变
| 代际 | 代表产品 | 甜度（相较蔗糖） | 特点 |
|---|
| 第一代 | 糖精 | 300-500倍 | 有金属味，已逐步淘汰 |
| 第二代 | 甜蜜素 | 30-50倍 | 安全性争议 |
| 第三代 | 阿斯巴甜 | 180-200倍 | 苯酮尿症患者禁用，2023年被WHO列为可能致癌物 |
| 第四代 | 安赛蜜 | 200倍 | 安全性经过15年验证，获WHO、FDA、欧共体认可 |
| 第五代 | 三氯蔗糖 | 600倍 | 稳定性极佳，用于烹饪 |
无热量
高甜度
耐高温
安全性验证
成本低廉
二、供需格局：中国主导全球供给
2.1 全球供需分布
安赛蜜在海关总署编码中并未单独列示（归入29349910磺内酯及磺内酰胺类），因此全球分布数据无法直接拆分统计。综合行业数据预估：
- 全球安赛蜜主要需求市场集中于中国、美国、印度、南非、尼日利亚等地区
- 中国是全球安赛蜜主要生产国，2024年出口量达1.94万吨，占全球产量约83%
- 国内消费水平相对较低，产品以出口导向为主，呈现"生产在内、市场在外"的显著特征
2.2 中国供需平衡表（2024-2025E）
| 指标 | 2024年 | 2025年E | 同比 |
|---|
| 产量 | 23,180吨 | 24,640吨 | +6.3% |
| 进口量 | 15吨 | 17吨 | +13.3% |
| 出口量 | 19,356吨 | 20,618吨 | +6.5% |
| 国内需求量 | 3,839吨 | 4,039吨 | +5.2% |
| 行业销售收入 | 9.06亿元 | 9.73亿元 | +7.4% |
| 国内市场规模 | 1.42亿元 | 1.57亿元 | +10.6% |
2.3 需求驱动因素
- 无糖趋势深化：全球"无糖化"需求逐步释放，WHO、各国食品监管机构推动减糖进程
- 阿斯巴甜替代效应：2023年WHO将阿斯巴甜列为"可能致癌物"后，下游厂商加速替换为安赛蜜
- 库存周期反转：2024年海外库存由去库转向补库，中期驱动需求增长
- 应用领域扩展：医药（药品掩蔽剂、糖衣片）、日化（口腔护理）、饲料添加剂等新场景持续拓展
三、竞争格局：双寡头垄断，协同提价
3.1 全球产能格局
| 企业 | 所在地 | 年产能 | 全球占比 | 备注 |
|---|
| 金禾实业 | 中国 | 1.4万吨 | ~39% | 行业龙头，工艺成熟 |
| 醋化股份 | 中国 | 1.5万吨 | ~42% | 2023年5月正式投产，产量爬坡中 |
| 江苏维多 | 中国 | 0.15万吨 | ~4% | 安徽维多食品配料 |
| Nutrinova | 德国 | 0.35万吨 | ~10% | 主要供给欧洲市场，与国内竞争关系弱 |
| 合计（中国三家） | | 3.05万吨 | ~85% | |
国内CR2（金禾+醋化）合计产能2.9万吨，占比约95%，格局极为集中，易于达成协同。
3.2 主要企业对比
| 指标 | 金禾实业(002597) | 醋化股份(603968) |
|---|
| 安赛蜜产能 | 1.4万吨/年 | 1.5万吨/年 |
| 产能利用率 | 成熟稳定 | 爬坡中（2025年1月仍处产量爬坡阶段） |
| 其他核心产品 | 三氯蔗糖1.3万吨、麦芽酚1万吨 | 山梨酸钾、脱氢乙酸钠、乙酰乙酸甲/乙酯 |
| 产业链布局 | 一体化循环经济产业园 | 醋酸衍生物产业链 |
| 多元化延伸 | 湿电子化学品、新能源材料 | 偏苯三酸酐、精细化工 |
📈 涨价动态：2026年5月26日安赛蜜报价调涨1万元/吨至6万元/吨，为年内第三次调涨：
2026年4月 · 第一次调涨
价格从3.2万元/吨涨至4.0万元/吨以上
2026年4月 · 第二次调涨
价格涨至4.5万元/吨（单日跳涨32.35%）
2026年5月26日 · 第三次调涨
价格涨至6万元/吨，年内累计涨幅76.47%
四、价格周期分析：底部反转，景气上行
4.1 历史价格走势
| 时间段 | 价格区间 | 驱动因素 |
|---|
| 2019年 | 约5.5万元/吨 | 江苏浩波、江西北洋产能退出，供需改善 |
| 2020-2021年 | 约6.5万元/吨 | 无糖饮料需求持续增长，供给集中 |
| 2021年下半年 | 显著上涨 | 化工品普涨，双乙烯酮原料成本推动 |
| 2022-2024年 | 趋势下行至3.2万元/吨 | 行业扩产、原料价格回落、需求疲软 |
| 2026年初 | 3.2万元/吨（底部） | 行业普遍亏损，开工率降至62% |
| 2026年5月 | 6万元/吨（当前） | 协同提价+成本支撑+库存低位 |
4.2 当前价格位置
| 价格维度 | 数值 | 意义 |
|---|
| 当前价格 | 6万元/吨 | 较底部上涨87.5% |
| 上轮周期高点 | 10万元/吨 | 仍有67%上涨空间 |
| 行业成本线 | 约3.5-4万元/吨 | 当前价格已脱离亏损区间 |
| 历史中枢 | 5.5-6.5万元/吨 | 当前价格接近中枢水平 |
4.3 涨价驱动逻辑
供给侧
- 开工率自2025年稳定在约75%，较2023年下半年的62.85%提升约13个百分点
- 行业供给高度集中，CR2约95%，协同基础好
- 过去两年行业未明显累库，厂商挺价意愿强
- 主要原料双乙烯酮、醋酐、冰乙酸价格持续攀升，成本支撑强
需求侧
- 无糖饮料等下游进入传统旺季
- 2026年1-2月安赛蜜出口量同比增长5%，外需回暖
- 库存自年初高点持续去化，当前仅799吨（年内最低）
- 阿斯巴甜安全性事件带来替代效应
五、产业链与工艺
5.1 产业链结构
| 上游原材料 | 中游制造 | 下游应用 |
|---|
| 氨基磺酸 | 安赛蜜生产
（氨基磺酸-双乙烯酮法） | 食品饮料（最大）
医药
日化
饲料添加剂 |
| 双乙烯酮 |
| 二氯甲烷 |
| 三乙胺 |
| 三氧化硫 |
| 氢氧化钾 |
5.2 核心成本驱动
双乙烯酮为核心原料，其价格走势直接影响安赛蜜生产成本。当前化工品整体价格上行，能源价格高企，环保监管趋严，共同推升行业制造成本，形成价格底部支撑。
六、投资标的：双寡头弹性测算
6.1 金禾实业（002597）
| 指标 | 数据 |
|---|
| 安赛蜜产能 | 1.4万吨/年 |
| 三氯蔗糖产能 | 1.3万吨/年 |
| 麦芽酚产能 | 1万吨/年（甲基0.2万吨+乙基0.8万吨） |
| 安赛蜜涨价弹性 | 每涨1万元/吨 → 增厚利润约1.19亿元 |
| 三氯蔗糖涨价弹性 | 每涨1万元/吨 → 增厚利润约1.11亿元 |
| 当前价格（安赛蜜） | 5万元/吨（5月报价） |
| 当前价格（三氯蔗糖） | 10.5万元/吨 |
| 最新股价（5月15日参考） | 约22.97元，总市值130.54亿元 |
| 2025年一季报 | 营收13.01亿元（+7.24%），净利润2.42亿元（+87.30%），毛利率29.88% |
| 多元化布局 | 定远循环经济产业园、湿电子化学品、新能源材料"第二增长曲线" |
6.2 醋化股份（603968）
| 指标 | 数据 |
|---|
| 安赛蜜产能 | 1.5万吨/年（2023年5月正式投产，仍处产量爬坡阶段） |
| 安赛蜜涨价弹性 | 每涨1万元/吨 → 增厚利润约1.28-1.5亿元 |
| 上轮周期高峰利润弹性 | 价格达10万元/吨时对应约7.5亿元利润弹性 |
| 其他产品 | 山梨酸钾、脱氢乙酸钠、乙酰乙酸甲/乙酯、偏苯三酸酐 |
| 2026年5月27日 | 股价涨停（+10.02%），市场对涨价反应强烈 |
6.3 盈利敏感性测算
| 安赛蜜价格 | 金禾实业增量利润 | 醋化股份增量利润 |
|---|
| 涨至7万元/吨（+1万） | +1.19亿元 | +1.28-1.5亿元 |
| 涨至8万元/吨（+2万） | +2.38亿元 | +2.56-3.0亿元 |
| 涨至9万元/吨（+3万） | +3.57亿元 | +3.84-4.5亿元 |
| 涨至10万元/吨（+4万） | +4.76亿元 | +5.12-6.0亿元 |
⚠️ 三氯蔗糖协同参照：三氯蔗糖当前价格10.5万元/吨，已接近行业成本线，毛利润为-2.8万元/吨（截至5月22日），处于全行业亏损状态。参考三氯蔗糖厂商协同限产→价格修复路径，安赛蜜具备同样甚至更优的协同基础（CR2更高）。
七、行业评级与风险提示
投资评级
| 机构 | 评级 | 核心观点 |
|---|
| 东北证券 | 增持 | 甜味剂标杆稳中有进，多元化布局开启新阶段 |
| 中金公司 | 跑赢行业 | 核心品盈利处于底部，有望逐步改善，目标价28元 |
| 国投证券 | 推荐 | 安赛蜜本年第三次调涨，看好甜味剂涨价持续性 |
| 东方证券 | — | 关注甜味剂行业供需边际向好变化 |
⚠️ 风险提示
- 宏观经济下行：下游食品饮料需求疲软影响甜味剂采购
- 原料价格波动：双乙烯酮等原材料成本大幅波动影响盈利
- 下游需求不及预期：无糖饮料市场增速放缓
- 产能大幅扩张：行业新进入者或扩产超预期导致供给过剩
- 政策监管风险：代糖产品安全性政策变化
投资策略
当前核心逻辑：安赛蜜行业已度过至暗时刻，底部信号明确。在全球减糖刚性需求支撑下，叠加供给侧高度集中+协同限产，涨价有望持续演绎。建议关注：
- 金禾实业（002597）：行业龙头，安赛蜜+三氯蔗糖双轮驱动，涨价弹性显著，多元化布局打造"第二增长曲线"
- 醋化股份（603968）：安赛蜜产能规模领先，产量爬坡中，涨价利润弹性突出，股价已对涨价消息做出积极反应
附录：2026年行业重要事件时间线
| 时间 | 事件 |
|---|
| 2026年1月 | 醋化股份安赛蜜项目仍处于产量爬坡阶段 |
| 2026年3月 | 东方证券指出三氯蔗糖出口量同环比提升，安赛蜜出口量同比增长5%，外需回暖 |
| 2026年4月2日 | 安赛蜜市场报价跳涨32.35%至4.5万元/吨 |
| 2026年4月24日 | 东北证券发布金禾实业深度报告，维持"增持"评级 |
| 2026年5月15日 | 国海证券周报：安赛蜜市场均价5万元/吨，环比持平 |
| 2026年5月22日 | 安赛蜜库存仅799吨，为年内最低，环比-3.27% |
| 2026年5月26日 | 安赛蜜第三次调涨至6万元/吨，年内累计涨幅76.47% |
| 2026年5月27日 | 醋化股份股价涨停（+10.02%） |
免责声明：本报告基于公开信息和专业机构研报整理，仅供参考，不构成任何投资建议。报告中的数据、政策和信息可能存在时效性限制，请以最新披露为准。投资者据此入市，风险自负。
数据来源：百川盈孚、东北证券研报《甜味剂标杆稳中有进，多元化布局续写新章》、国投证券研报、中金公司研报、东方证券研报、国海证券周报、智研咨询、华经产业研究院等公开信息。