龙虾金工 · 个股研究报告
报告日期：2026年5月1日 | 数据来源：MX_FinSearch · 妙想金融数据
贝达药业（300558.SZ）成立于2003年，总部位于浙江杭州，是由海归高层次人才团队创办的国家级高新制药企业。作为中国抗肿瘤创新药物研发领域的开拓者，公司自主研发了中国首个自主研发的小分子靶向抗癌药——盐酸埃克替尼片（凯美纳®），填补国内空白、打破进口垄断，荣获国家科技进步一等奖、中国专利金奖、中国工业大奖等荣誉。
公司已发展成为一家"平台型制药企业"，拥有九款药品上市销售，形成覆盖肺癌、肾癌、乳腺癌等多领域的产品矩阵，并积极布局国际化战略。
| 产品 | 通用名 | 类型 | 适应症 | 地位 |
|---|---|---|---|---|
| 凯美纳® | 埃克替尼 | 一代EGFR-TKI | NSCLC一线/术后辅助 | 基石产品，2011年上市，累计销售近200亿元，惠及80万+患者 |
| 赛美纳® | 贝福替尼 | 三代EGFR-TKI | NSCLC一线/二线 | 医保准入，一线mPFS数据优异，持续放量 |
| 贝美纳® | 恩沙替尼 | ALK抑制剂 | ALK阳性NSCLC | 核心增长引擎，2025年美国上市，欧洲EMA受理 |
| 产品 | 通用名 | 类型 | 获批时间 | 适应症 |
|---|---|---|---|---|
| 康美纳® | 泰瑞西利 | CDK4/6抑制剂 | 2025年6月 | 乳腺癌 |
| 奥福民® | 重组人白蛋白（水稻） | 生物制品 | 2025年7月 | 低蛋白血症 |
| 安瑞泽® | 曲妥珠单抗 | 生物类似药 | 2025年7月启动销售 | HER2阳性乳腺癌 |
| 贝泽汀® | 帕妥珠单抗 | 生物类似药 | 2026年2月获批，4月首批处方 | HER2阳性乳腺癌 |
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 36.09亿元 | 28.92亿元 | +24.81% |
| 归母净利润 | 3.05亿元 | 4.03亿元 | -24.15% |
| 扣非归母净利润 | 3.27亿元 | 4.10亿元 | -20.15% |
| 经营活动现金流净额 | 9.11亿元 | 9.11亿元 | +0.01% |
| 毛利率 | 79.53% | 81.38% | -1.85pp |
| 研发费用 | 5.74亿元 | 7.17亿元 | -20.07% |
| EPS（每股收益） | 0.73元 | 0.96元 | -23.96% |
| 指标 | 2026Q1 | 2025Q1 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 10.40亿元 | 9.18亿元 | +13.33% |
| 归母净利润 | 2.36亿元 | 1.00亿元 | +135.71% |
| 扣非归母净利润 | 2.07亿元 | 1.64亿元 | +26.02% |
分析：2025年增收不增利主要由于管理费用同比大增78.70%（无形资产摊销、股份支付增加）和财务费用大增138.69%。2026年一季度利润端明显修复，非经常损益（公允价值变动收益同增1.01亿元）是主要驱动因素，扣非净利润增长26%体现主营业务持续改善。
现金流韧性强劲：经营活动现金流净额9.11亿元，净利润现金含量近300%，连续多年保持零坏账记录，EBITDA同比增长28.84%至10.37亿元，为研发投入和产品商业化提供坚实保障。
| 项目 | 类型 | 适应症 | 进展阶段 | 预计里程碑 |
|---|---|---|---|---|
| EYP-1901（DURAVYU） | VEGF抑制剂玻璃体内植入剂 | wAMD（湿性年龄相关性黄斑变性） | III期已完成入组 | 2026年中公布顶线数据 |
| EYP-1901 | VEGF抑制剂 | DME（糖尿病黄斑水肿） | III期首批患者给药完成 | — |
| 恩沙替尼 | ALK抑制剂 | 术后辅助治疗 | NDA已受理 | NMPA审批中 |
| 贝福替尼 | 三代EGFR-TKI | 术后辅助治疗 | III期推进中 | — |
| MCLA-129 | EGFR/c-Met双抗 | NSCLC等实体瘤 | II期 | 联合恩沙替尼临床进行中 |
| BPI-572270 | 泛RAS抑制剂 | 晚期实体瘤 | I期 | 快速推进中 |
| BPI-585771 | 泛KRAS降解剂 | 实体瘤 | 临床前 | 研究成果入选2026 AACR |
| BPI-452080 | HIF-2α抑制剂 | VHL综合征/实体瘤 | I期 | — |
恩沙替尼出海进程：
| 指标 | 数值 | 行业对比 |
|---|---|---|
| 市盈率（TTM） | 47-62倍 | 高于行业中位数 |
| 市净率（LF） | 约2.73倍 | 适中 |
| 市销率（TTM） | 约4.98倍 | 创新药企正常区间 |
| 总市值 | 约180亿元 | A股化药板块中型市值 |
| 券商 | 评级 | 目标价 | 预测年份 |
|---|---|---|---|
| 国投证券 | 买入 | 71.85元 | 2026年PE 50倍 |
| 长城国瑞证券 | 买入 | — | 2026-2028年净利润5.48/7.99/10.61亿元 |
| 中泰证券 | 买入 | — | 首次覆盖，2025-2027年净利润6.1/9.2/11.3亿元 |
机构综合目标价约71.95元，较当前股价有约50%上涨空间。
1. 多产品矩阵成型：从单品支撑转向"九星连珠"，凯美纳基本盘稳固，贝美纳、赛美纳快速增长，新产品康美纳、奥福民、贝泽汀贡献增量，有效化解单一产品依赖风险。
🔴 研发投入缩减：研发费用连续两年下降（2023年10.02亿→2025年5.74亿），研发人员减少9.48%，需关注管线推进效率。
贝达药业作为中国创新药领域的先行者，已成功从单一品种驱动转型为多产品平台型药企。2025年营业收入保持24%增速，2026年一季度利润端显著修复，现金流质量优异，为长期发展奠定基础。
短期催化剂：
中长期看，多产品矩阵持续完善、国际化的实质性推进以及前沿管线的布局，有望推动公司业绩持续增长。当前估值处于历史低位区间，机构目标价较现价有显著上涨空间，建议关注公司创新管线进展及国际化商业化兑现情况。