A股唯一贵金属全产业链龙头 · "中国铂都"
贵研铂业（云南省贵金属新材料控股集团股份有限公司）是A股唯一覆盖贵金属全产业链的龙头上市企业，控股股东为云南省投资控股集团，实控人为云南省国资委。公司深耕贵金属新材料领域20余年，形成了从贵金属原料供给→新材料制造→资源循环利用的"三位一体"全产业链布局。
战略定位："十四五"收官之年，公司位列2025中国制造业企业500强第264位、云南企业100强第9位、云南高新技术企业100强第1位，圆满完成"十四五"目标任务。
覆盖特种功能材料、信息功能材料、前驱体材料、工业催化剂、机动车催化净化器等全品类，年制造能力3000吨，400余个品种、4000余种规格。
以云南易门为中心、山东东营为华北基地、湖南永兴为华南基地的铂族金属全国回收网络。近三年到厂物料量从2980吨增至5474吨(+83.7%)，铂族金属回收国内市占率提升近20个百分点。
国内贵金属原料供应龙头，境外销售及出口额58.32亿元(+24.71%)，新加坡国际运营平台功能持续完善。
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 556.75亿元 | 475.04亿元 | +17.20% |
| 利润总额 | 8.04亿元 | 7.15亿元 | +12.46% |
| 归母净利润 | 6.41亿元 | 5.79亿元 | +10.54% |
| 扣非净利润 | 6.07亿元 | 5.33亿元 | +14.00% |
| EPS | 0.84元 | 0.77元 | +9.09% |
| 加权ROE | 8.75% | 8.56% | +0.19pct |
| 总资产 | 198.75亿元 | 145.44亿元 | +36.65% |
| 现金分红 | 每10股派2.7元 | 每10股派2.4元 | +12.5% |
来源：贵研铂业2025年年报及2026年一季度报告
| 指标 | 2026年Q1 | 2025年Q1 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 130.17亿元 | 131.27亿元 | -0.84% |
| 归母净利润 | 2.22亿元 | 2.04亿元 | +9.13% |
| 扣非净利润 | 2.09亿元 | 1.80亿元 | +15.99% |
| EPS | 0.29元 | 0.27元 | +7.41% |
| 毛利率 | 3.63% | 2.55% | +1.08pct |
| ROE（单季） | 2.87% | 2.83% | +0.04pct |
点评：Q1营收微降0.84%但净利润增长9.13%，毛利率从2.55%提升至3.63%，显示产品结构优化、高附加值产品占比提升。Q1净利润环比Q4（1.40亿元）大幅增长58.57%。
化学化工领域：铂金水销量+52.6%，铑派克产品销量+145.4%，环己烷脱氢催化剂销量+34.3%（市占率显著提升）。
电子电气领域：复合带材销量+105.6%，LTCC浆料用金粉收入+122%（国产替代），溅射靶材销量+116%，键合金丝销量+23%，键合铜丝通过首批客户验证。
前沿材料领域：银管发货金额+70.7%，钯基六元合金+479.7%，三元金合金管+282.3%，"陆海空天核"领域市场份额稳步提升。
贵金属资源循环：铂族金属回收18.04吨、黄金11.11吨、白银2084.53吨，"贵研牌"绿色白银产量首次突破2000吨大关，位居全国第一。
铂是氢燃料电池催化剂的核心材料，贵研铂业在氢能源领域已有实质性布局：
• 氢燃料电池催化剂：具备技术积累和研发能力，相关材料处于实验室放大验证阶段
• 电解水制氢催化剂：同步布局，已在上海设立初创公司并引进项目跟投机制
• 氢储能系统：积极推进高效储氢材料及装备等前沿技术研发攻关
• 产业化目标：2027年氢燃料电池催化剂产能目标10吨（2025年2吨），按800元/g计算年营收8亿元
2025年溅射靶材销量同比增长116%，产品已进入航空航天、电子信息等高端领域：公司承担国家新材料重大专项，布局高性能溅射靶材国产化，2027年目标产能50吨（2025年10吨）。
公司全资子公司贵研化学材料（云南）有限公司投资12,000万元推进铂抗癌药物原料药产业化项目建设，顺应铂类抗癌药广阔前景（全球铂类抗癌药市场持续增长）。
公司2023年公告将催化业务拆分单独上市，拆分周期一般为1-3年。市场预期2026年或有进展披露，若推进将对公司业务结构和估值产生积极影响。
公司采用定增方式开展12.9亿元再融资事项按计划顺利推进，资金将投向产业化项目建设和产能升级。
2025年成为云南省首家承担国家新材料重大专项的单位，获批国家知识产权运营中心，加入苏州国家实验室材料联盟。近三年研发经费投入达9.74亿元，2025年研发投入2.95亿元。
公司已形成"一总部、多园区、两平台、1+N中心"的产业区域格局：
2025年统筹推进产业化项目22个，其中9个项目建成投产，包括东营二次资源绿色循环利用基地、贵金属装联材料产业化项目、贵金属前驱体材料产业化项目等。
公司明确"两源发展战略"（资源+新能源），目标打造世界一流的贵金属新材料科技集团。重点培育方向：高端生物医用材料、贵金属溅射靶材、增材制造材料、高性能光伏银粉、"风光发电+氢储能"等新兴未来产业。
| 财务指标 | 2025年 | 评估 |
|---|---|---|
| 资产负债率 | 64.91%（Q1） | 高于行业平均，重资产运营特征 |
| 毛利率 | 3.63%（Q1） | 逐季改善（+1.08pct） |
| ROE | 8.75% | 稳中有升 |
| 分红比例 | 32.03% | 连续10年高于30% |
| 经营现金流 | 负（-19.23亿元，2025年） | 受贵金属价格波动影响 |
| 存货周转率 | 1.17次（行业排名第5） | 较优 |
| 总资产周转率 | 0.60次（行业排名第1） | 极强 |
⚠️ 关注点：
• 经营现金流为负主要因贵金属价格上涨背景下战略性备货，属于正常经营性资金占用
• 资产负债率64.91%高于制造业平均，财务杠杆较高
• 贵金属原材料进口依赖度较高（铂、钯进口占比70%），需关注地缘政治风险
| 业务板块 | 2026年预期 | 核心驱动 |
|---|---|---|
| 贵金属新材料制造 | 稳健增长 | 溅射靶材+116%、半导体需求爆发 |
| 贵金属循环利用 | 快速增长 | 东营基地投产、市占率持续提升 |
| 氢能源催化剂 | 从实验室到量产 | 2027年目标10吨产能 |
| 催化业务拆分 | 2026年或有进展 | 若落地将显著提升估值 |
核心逻辑：
1. 贵金属全产业链龙头溢价：A股唯一覆盖贵金属全产业链企业，资源端（全国回收网络）+制造端（3000吨产能）+服务端（供给龙头）三位一体，护城河深厚。
2. 铂族金属战略资源属性：铂族金属是氢能、航空航天、国防等关键材料，公司作为"国家队"承担国产替代使命。
3. 新兴业务打开第二增长曲线：氢燃料电池催化剂（2027年目标8亿营收）+半导体靶材（2027年目标7.5亿营收）+铂抗癌药（临床中），三大新兴业务合计营收占比有望从18%提升至35%。
4. 催化业务拆分上市预期：若2026年催化业务单独上市落地，将带来显著估值重估机会。
机构评级参考：
• 国海证券：买入（首次覆盖）
• 招商证券：推荐
• 华泰证券：增持
• 2025年目标市值对应PE约30-35倍，处于历史中枢偏下区间
⚠️ 风险提示：
• 贵金属价格波动风险（铂、钯价格受地缘政治影响大）
• 资产负债率较高（64.91%），财务费用压力
• 氢能等新业务产业化进度不及预期
• 催化业务拆分上市进展不确定性
• 贵金属进口依赖（铂、钯进口占比70%）
1. 业绩确定性：2025年营收556.75亿(+17.20%)，净利润6.41亿(+10.54%)，"十四五"圆满收官。2026年Q1净利润2.22亿(+9.13%)，毛利率逐季改善。
2. 产业链护城河：全国唯一贵金属全产业链，覆盖原料供给→新材料制造→资源循环，铂族金属回收市占率提升近20个百分点，"中国铂都"地位稳固。
3. 新兴业务弹性：氢燃料电池催化剂、半导体靶材、铂抗癌药三大新赛道布局完成，2027年目标合计营收超20亿，占比从18%提升至35%。
4. 催化拆分预期：催化业务拆分上市若2026年落地，将带来估值重估机会。
5. 国之大者担当：云南省首家承担国家新材料重大专项单位，入库世界一流企业培育库，国家队背书，战略资源安全守护者。
免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。数据来源于公司公告及公开信息，截止日期2026年5月29日。
报告来源：龙虾金工 · MX_FinSearch金融资讯 · 数据截止：2026年5月29日