| 亮点 | 内容 |
|---|---|
| �龙头地位 | 国内空分设备市场份额43%+，特大空分60%+，稳居第一 |
| 📈 业绩韧性 | 2025年营收+10%至150.83亿，26Q1归母净利润+17% |
| 🌏 出海突破 | 印尼26万方项目落地，迄今最大海外气体投资项目；非洲零突破 |
| 💡 新兴业务 | 氦气销量+129%，氢气零售翻倍，核聚变中标多个项目 |
| ⏰ 周期弹性 | 气价筑底回升，PPI修复将带来零售气价高弹性 |
| 🎯 估值安全垫 | 2026年PE 20-27倍，机构目标价30-38.76元，平均33.25元 |
杭氧集团股份有限公司（股票代码：002430.SZ）成立于1950年，是国内空气分离设备设计制造行业的开创者与领军企业，实际控制人为杭州市人民政府国有资产监督管理委员会。
公司以空分设备起家，逐步向工业气体产业链延伸，构建"设备制造+气体运营"双轮驱动格局：
| 业务板块 | 主要内容 | 定位 |
|---|---|---|
| 设备工程业务 | 成套空分设备、低温石化装备、EPC服务 | 技术底座，获客渠道 |
| 气体服务业务 | 管道气、零售液体气、电子特气、氦气、氢气、医用气 | 现金流来源，周期缓冲 |
产品广泛应用于冶金、化工、煤化工、电子、航空航天、核聚变装置、科学研究、医疗健康、新材料、食品保健等领域，气体投资网络覆盖全国18个省、市、自治区。
| 业务板块 | 2025年营收 | 同比增速 | 营收占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|---|
| 气体销售 | 92.07亿元 | +13.66% | 61.04% | 16.45%（+0.28pp） |
| 空分设备 | 49.14亿元 | +8.58% | 32.58% | 29.34%（-0.54pp） |
| 石化装备 | 5.27亿元 | -2.24% | 3.49% | — |
| 合计 | 150.83亿元 | +9.96% | 100% | 21.00%（+0.15pp） |
| 季度 | 营业收入 | 同比增速 | 归母净利润 | 同比增速 |
|---|---|---|---|---|
| 25Q1 | 35.65亿 | — | 2.26亿 | — |
| 25Q2 | 37.63亿 | — | 2.53亿 | — |
| 25Q3 | 41.01亿 | — | 2.78亿 | — |
| 25Q4 | 36.54亿 | +8.64% | 1.92亿 | -22.46% |
Q4净利润同比下滑主因费用率阶段性提升（研发费用率+1pp），属于短期影响，不改长期竞争力。
2026年以来，公司连续公告大型气体项目签约：
| 时间 | 项目 | 规模 | 下游 |
|---|---|---|---|
| 2026.01 | 山西兰花煤化工空分装置 | 4.2万Nm³/h | 煤化工 |
| 2026.01 | 国能榆林循环经济煤炭综合利用 | 4×10万Nm³/h | 煤化工 |
| 2026.01 | 西非炼油厂配套制氮设备 | — | 炼油 |
| 2026.01 | 天润绿能鄂尔多斯 | 7万Nm³/h | 化工 |
| 2026.04 | 印尼杭氧华友气体（合资） | 26万Nm³/h（氧气） | 有色（华友钴业） |
2026年1-4月公告新签气体项目合计制氧量约38.5万Nm³/h，有力支撑未来2-3年业绩增长。
2025年设备收入54.41亿元（+7.43%），毛利率27.86%（+0.15pp），全年新订合同45.20亿元。
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 新订空分设备合同 | 41.18亿元（同比-11.84%） |
| 新订大中型空分设备 | 28套，合计制氧容量超150万Nm³/h |
| 6万Nm³/h及以上特大型 | 占比71.37% |
| 外贸合同额 | 8.09亿元（同比-18%） |
| 低温石化装备 | 4.02亿元，乙烯冷箱、液氮洗冷箱市占率领先 |
公司于2025年中标国能榆林4×10万Nm³/h项目，2026年初中标国能榆林4×10万Nm³/h（26年1月公告），特大型项目持续突破。宁夏宝丰四期2套12万空分创下国内国产单套最大空分纪录。
气体业务2025年营收92.07亿元（+13.66%），毛利率16.45%（+0.28pp），业务结构持续优化。
管道气：新增投产项目总制氧量约43万Nm³/h，新签9个BOO/现场制气项目，长期合约保障稳定现金流。远期在国内第三方存量市场份额有望达30-40%（当前约10%+）。
零售气体：液体销量360万吨（+27.66%），量增驱动收入增长。2025年液氧均价418.74元/吨（+3.18%），液氮均价422.85元/吨（-3.82%），液氩均价634.60元/吨（-29.78%），液氩价格筑底中。
气体价格：气价已呈现触底回升态势。2026年4月液氧/液氩价格同比+3.5%/+8.5%，3月PPI同比+1.0%，气价复苏有望持续，带来显著盈利弹性。
| 时间 | 事件 | 意义 |
|---|---|---|
| 2025年 | 外贸合同额8.09亿元 | 同比+29.95% |
| 2025年 | 非洲大型空分设备"零突破" | 区域空白填补 |
| 2025.08 | 设立新加坡、马来西亚子公司 | 东南亚桥头堡 |
| 2025年 | 江氧低温罐箱打入欧洲水浴气化器市场 | 高附加值产品出海 |
| 2026.01 | 中标西非炼油厂配套制氮设备 | 海外制氮首单 |
| 2026.04 | 印尼华友IPIP园区26万Nm³/h项目签约 | 迄今最大海外气体投资，从产品出口→属地化运营 |
2026年，宁波象山大型模块化深冷装备智能制造基地开工，将成为出海"超级工厂"，实现"车间制造→整体组装→码头滚装→远洋运输"全链路无缝衔接，大幅提升海外重大工程交付能力。
公司已建立完整的氦气供应链体系，2025年氦气销量同比增长129%。受益于全球氦气供给收缩（俄罗斯氦气出口管制至2027年底、中东局势动荡），氦气价格持续处于高位，公司库存受益，盈利能力显著提升。氦气广泛应用于半导体、医疗、航天等先进制造领域，需求持续增长。
公司氢气零售业务同比翻倍增长，客户版图持续扩大。在氢能领域布局：
| 项目 | 进展 |
|---|---|
| 浙江首个液氢关键装备制造基地 | 已建成投产 |
| 首座"现场绿氢制储加用一体化"示范站 | 已亮相 |
| 90MPa高压液氢泵 | 试验成功，液氢流量超100kg/h稳定运行 |
| 洛阳绿色循环燃料电池级氢气项目 | 顺利开工 |
| 氧气透平压缩机进入 | 风储制氢制氨一体化示范项目 |
公司依托深低温技术优势，成功中标多个核聚变项目，正式进入核聚变深低温配套领域。低温系统是保障超导磁场运行的核心，价值量高、技术壁垒强、国产替代动力强，将打造公司第二成长曲线。
2025年12月，公司再次中标BEST低温系统核心部件，彰显技术实力。与浙江大学合作聚焦"深低温+先进计算"（量子计算领域）。
公司中标某发射场大型液氧球罐建设项目，研发航天核心高精尖低温存储装备。此前已为朱雀二号提供动力保障，深度融入国家商业航天生态体系。
公司积极推进CCUS（碳捕集）及大型储能相关技术研发，低温技术向储能等前沿领域延伸。
| 财务指标 | 2024年 | 2025年 | 趋势 |
|---|---|---|---|
| 毛利率（气体） | 16.17% | 16.45% | +0.28pp |
| 毛利率（设备） | 27.71% | 27.86% | +0.15pp |
| 净利率 | 7.23% | 7.06% | -0.17pp |
| 研发费用 | 4.49亿 | 4.54亿 | +1.03% |
| 经营现金流净额 | — | 22.20亿 | 健康 |
| 总资产 | — | 246.40亿 | 稳健 |
| 归母净资产 | — | 98.85亿 | 稳健 |
| 机构 | 评级 | 目标价（元） | 2026E净利润 | 对应2026 PE |
|---|---|---|---|---|
| 华泰证券 | 买入 | 38.76 | 11.18亿 | 约35x |
| 国泰海通 | 增持 | 38.61 | — | 32x |
| 浙商证券 | 买入 | — | 12.1亿 | 27x |
| 长江证券 | 买入 | — | 11.8亿 | 23x |
| 东吴证券 | 增持 | — | 12.94亿 | — |
| 中信建投 | 买入 | — | 10.6亿 | 27x |
| 中金公司 | 跑赢行业 | 30.00 | 14.56亿 | 24.7x |
| 瑞银 | 买入 | 32.00 | 14.56亿 | 约20x |
| 机构一致预期：2026E净利润均值12.54亿（+32%），平均目标价33.25元 | ||||
| 年份 | 归母净利润 | 同比增速 | 对应PE（股价29元） |
|---|---|---|---|
| 2025年（实际） | 9.49亿 | +2.87% | 约30x |
| 2026年E | 11-14亿 | +16%-48% | 约20-27x |
| 2027年E | 12-14亿 | +10%-18% | 约18-23x |
| 2028年E | 14-16亿 | +12%-21% | 约16-19x |
工业气体价格与宏观经济高度相关，PPI修复节奏存在不确定性。若气价持续低迷，气体业务毛利率将承压。
2025年设备新签合同同比下降约18%，若国内化工/煤化工资本开支不及预期，设备订单可能承压。
印尼等海外项目面临东道国政策变化、汇率波动、地缘冲突等不确定性。2026年关税战升级，新兴市场开拓节奏存在扰动。
国内空分设备市场竞争加剧，外资龙头持续挤压，份额争夺可能影响公司设备业务毛利率。
杭氧股份（002430）是国内空分设备和工业气体行业绝对龙头，"设备+气体"双轮驱动商业模式护城河深厚，2025年营收首破150亿，气体业务占比61%完成战略转型。
核心看点：
预计2026年净利润11-14亿元，对应当前PE 20-27倍，机构目标价30-39元，平均33.25元。当前处于历史中位估值区间，周期向上叠加新兴业务双击，赔率与胜率兼备，建议重点关注。