恒瑞医药(600276)投资分析报告——创新药王者，国际化提速

发布日期：2026年6月19日

创新药 ADC GLP-1 国际化 BD授权

一、核心观点

恒瑞医药（600276.SH）作为国内创新药龙头，正处于创新转型收获期与国际化加速期的"双击"阶段。2025年全年营收316.29亿元（+13.02%），归母净利润77.11亿元（+21.69%），营收净利双创历史新高。创新药收入占比突破58%，对外BD授权收入33.92亿元，ADC、GLP-1等重磅管线蓄势待发，NewCo模式成功验证全球化路径。

                    💰 投资建议：维持"买入"评级。多家券商目标价64.86~73.4元（对应2026年46x PE），2026-2028年EPS预测均值1.41/1.49/1.88元。创新管线全面进入收获期，国际化布局加速，建议积极配置。
                

二、公司概况

江苏恒瑞医药股份有限公司成立于1970年，是一家专注医药创新和高品质药品研发、生产及推广的国际化制药企业。公司聚焦肿瘤、代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病、神经科学四大治疗领域，在国内创新药上市公司中市值与管线规模均处于龙头地位。

公司已形成行业领先且高度差异化的创新产品矩阵：

已在中国获批上市24款1类创新药、5款2类新药
100余个自主创新产品在临床开发中
400余项国内外临床试验在同步开展
2026-2028年预计获批上市创新产品及适应症约53项

三、核心财务数据

指标	2025年	同比	2026年Q1	同比
营业收入	316.29亿元	+13.02%	81.41亿元	+12.98%
归母净利润	77.11亿元	+21.69%	22.82亿元	+21.78%
创新药收入	163.42亿元	+26.09%	45.26亿元	占比61%+
研发投入	87.24亿元	占营收27.6%	22.24亿元	占营收27.32%
净利率	24.4%	+1.7pct	~28%	持续提升

公司财务结构极度健康：账面现金近400亿元，资产负债率仅约10%，零有息负债，充沛现金流支撑研发投入与股东回报。

四、核心投资逻辑

🔬 逻辑一：创新药管线进入全面收获期

恒瑞已从"肿瘤主导"迈向"肿瘤+慢病"双轮驱动，多款重磅产品即将集中上市：

ADC平台：HER2 ADC瑞康曲妥珠单抗已获批，HER3 ADC、TROP2 ADC、Nectin-4 ADC进度领先，AACR/ASCO等国际学术会议多次入选口头汇报
GLP-1减重：GLP-1/GIP双靶点、口服GLP-1管线丰富，KLERA（KLRA）成功在纳斯达克上市，NewCo模式验证，减重产品全球化开发加速
JAK抑制剂：艾玛昔替尼片已获批，新增类风湿关节炎、特应性皮炎、斑秃3个适应症
卡瑞利珠单抗：9大适应症全数纳入医保，新增联合法米替尼用于二线宫颈癌适应症
PCSK9降脂药（瑞卡西单抗）：心血管领域重磅品种，已进入医保

2025年医保目录调整中，公司20项产品及新增适应症纳入医保，10款创新药首次进入医保（含HER2 ADC、PCSK9等），2026年起逐步进入放量期。

🌐 逻辑二：国际化布局进入兑现阶段

公司通过"BD授权+自主出海"双轮驱动加速全球化：

2025年全年BD授权收入33.92亿元，同比+25.6%，已成为营收重要组成
累计完成12笔创新药对外授权交易，潜在总交易额超270亿美元
重磅合作方包括GSK（12款创新药，超120亿美元潜在总额）、默沙东、IDEAYA等全球巨头
NewCo模式里程碑落地：KLERA（KLRA）成功在纳斯达克上市，公司获得里程碑付款+股权收益
2026年Q1确认BD收入7.87亿元（主要来自GSK合作项目）
已在海外启动7款创新药的全球临床，AR PROTAC、IL23*IL36R双抗、IFNAR1*TACI双抗等预计2026年完成I期进入全球II期

💊 逻辑三：仿制药集采风险基本出清

仿制药业务在经历集采压力后逐步企稳：

存量品种集采风险基本出清，大品种（七氟烷、碘佛醇）国采风险暴露有限
国内以布比卡因脂质体等为代表的新品增长弥补集采下滑缺口
美国获批首仿产品注射用紫杉醇（白蛋白结合型）稳定贡献增量
2026年仿制药收入预计小幅下滑，但收入结构持续优化

🛡️ 逻辑四：研发壁垒深厚，护城河宽阔

公司是国内研发投入强度最高的药企之一：

近五年累计研发投入超500亿元，研发费用率维持27%以上
2025年IND创新药管线数量31条，远超国内同行
搭建起ADC、双/多抗、PROTAC、多肽、siRNA、核药等十余类前沿研发平台
积极拓展AI药物研发，实现高效创新
拥有超5000人研发团队，博士、硕士占比超60%

五、2026-2028年业绩预测

机构	2026E EPS	2027E EPS	2028E EPS	评级	目标价
中信建投	1.41元	1.49元	1.88元	买入	64.86元
东方证券	1.41元	1.49元	1.88元	买入	64.86元
中金公司	-	-	-	跑赢行业	73.4元
中国银河	1.43元	1.73元	2.08元	推荐	-
华泰证券	-	-	-	买入	103.21元(A)

预计2026-2028年公司营业收入（包含BD）约357~503亿元，对应增速13%~20%；归母净利润约93~141亿元，对应增速21%~24%。

六、风险提示

医保谈判降价压力：创新药纳入医保后面临降价，可能影响利润空间
集采持续影响：仿制药业务仍有集采续约压力，预计2026年小幅下滑
研发进展不及预期：部分临床进度可能延迟，导致重磅产品上市节奏放缓
国际化拓展受阻：BD合作进度、NewCo模式后续里程碑兑现存在不确定性
行业竞争加剧：ADC、GLP-1等热门赛道竞争者增多，市场份额面临分流
股价短期波动风险：医药板块情绪及大盘波动可能带来短期调整

七、机构观点汇总

机构	评级	核心观点
中信建投	买入	创新药持续出海+BD收入兑现，管线多款产品进入成熟期，短期催化与长期成长并存
东方证券	买入	创新药龙头发力，2026年创新药收入目标增长超30%，国际化进入兑现期
中金公司	跑赢行业	基于SOTP估值，目标价73.4元，空间31.6%
中国银河	推荐	2026-2028年归母净利润预测95/115/138亿元，同比增长23%/21%/20%
华泰证券	买入	首次覆盖，目标价103.21元，看好创新研发和国际化双轮驱动成长为全球化大药企
国泰海通	增持	看好公司管线全球竞争力，全球III期临床推进+BD里程碑持续兑现

免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。数据来源于东方财富、券商研报及公司公告，版权归各机构所有。如有侵权请联系删除。

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