一、公司概况：全球继电器龙头，"75+"战略再深化

宏发股份（600885.SH）成立于1984年，总部位于厦门，是中国继电器行业的龙头企业，综合经济效益位居国内同行业之首，同时也是全球主要的继电器生产销售厂商之一，生产规模已多年名列全球首位，市场占有率位列全球第一。

公司控股子公司厦门宏发电声股份有限公司主要从事继电器和电气产品的生产、研发及销售业务，主要产品包括继电器和电气产品，其中继电器包括功率继电器、汽车继电器、信号继电器、工业继电器、电力继电器、新能源继电器等品类，160多个系列、4万多种规格，年生产能力超过30亿只。

全球化布局：公司拥有9家海外销售机构和7个全球物流中心，产品出口到全球120多个国家和地区，海外收入占比28.59%。2025年德国工厂正式投产，印尼宏发工业园顺利奠基，越南工厂2026年1月正式成立。

二、投资亮点：继电器龙头强者恒强，新能源+AIDC打开成长空间

2.1 继电器领先优势持续扩大

• 继电器中高级产线占比突破80%，客诉不良率降至0.04ppm以下
• 2025年继电器业务营收157.03亿元，同比+23.64%
• 电力继电器市场份额57.1%，行业第一
• 信号继电器全球份额33.6%，蝉联行业第一

2.2 高压直流继电器：新能源汽车核心受益赛道

• 2025年高压直流继电器在新能源车领域高速增长，欧洲等海外地区增速亮眼
• 800V高压平台渗透率持续提升（2025Q3渗透率13.7%），预计2030年达33.5%
• 2026Q1高压直流继电器发货同增50%+，储能领域快速放量

2.3 AIDC（AI数据中心）：未来核心增量市场

• AI数据中心对供电效率要求越来越高，HVDC供电架构成为下一代主流技术路径
• 公司已发布用于HVDC的高压直流继电器、小型断路器、连接器、浸没式液冷继电器等产品
• 数据中心HVDC、SST高压直流继电器产品推进送样，预计2026年底逐步量产
• 公司卡位国内外头部电源厂商（台达、维谛、伊顿、施耐德等）

2.4 模块化战略：从器件向系统级方案转型

• 新能源控制模块发货达3.8亿元，同比翻倍增长
• 高压配电盒发货同比+70-80%，持续突破新客户
• 工业模块发货同比+40-50%
• 与VinFast在越南建立合资公司，模块化产品制造出海全新模式探索

2.5 "5+"新产品快速发展

产品	进展	2025年表现
电容器	车载安全膜批量生产，客户群体升级	发货金额同比+64%
电流传感器	首家获国网2025版电流互感器资质	关键缺陷率同比-28%
连接器	六大核心制造产业链布局完成	储能、充电桩电连接器产线升级
熔断器	陶瓷方体柔性自动线投产	达成"零客诉"
开关电器	框架断路器核心部件自产突破	精益柔性自动化生产线投产

三、财务分析：2025年稳健增长，2026Q1超预期

3.1 2025年度财务数据

指标	2025年	2024年	同比变化
营业收入	172.02亿元	141.02亿元	+21.98%
归母净利润	17.58亿元	16.31亿元	+7.76%
扣非归母净利润	16.43亿元	15.15亿元	+8.44%
继电器产品毛利率	35.66%	37.99%	-2.33pct
综合毛利率	34.32%	35.81%	-1.49pct
净利率	13.6%	15.12%	-1.52pct
经营现金流净额	29.69亿元	22.35亿元	+32.85%
研发费用	9.14亿元	7.85亿元	+16.40%

3.2 2026年一季度业绩（超预期）

指标	2026Q1	2025Q1	同比变化
营业收入	51.1亿元	39.9亿元	+28.2%
归母净利润	4.8亿元	4.1亿元	+17.8%
扣非归母净利润	4.5亿元	3.8亿元	+18.2%
毛利率	32.1%	33.8%	-1.7pct

3.3 分季度业绩表现

季度	营收	归母净利润	毛利率
2025Q1	39.8亿元	4.11亿元	—
2025Q2	43.6亿元	5.53亿元	—
2025Q3	45.7亿元	5.06亿元	—
2025Q4	42.9亿元	2.88亿元	33.38%
2026Q1	51.1亿元	4.8亿元	32.1%

四、下游市场分析：新能源持续高景气，储能AIDC贡献增量

4.1 2026Q1分业务增长情况

业务板块	Q1增长	驱动因素
高压直流继电器	+50%+	乘用车高压快充加速渗透、商用车、储能
逆变器继电器	+70-80%	户用光储高景气、库存持续修复
工业继电器	+40%+	锂电/半导体资本开支增加、OEM客户需求旺盛
信号继电器	+25%+	新能源、医疗、半导体检测需求增长
功率继电器	+25%+	家电提价10%+、光储电源模块高增
汽车继电器	+15%	PCB继电器快速增长，调价进度较慢
电力继电器	+20%+	磁保持产品高速增长
低压电器（成套）	+70%	中标项目落地持续释放业绩

4.2 新能源汽车：800V高压平台驱动量价齐升

新能源汽车主电路电压大于200V，必须配备高压直流继电器。随着800V平台渗透率提升（2025Q3达13.7%），对继电器的耐压等级、使用寿命、载流能力要求更高：

• 高压直流继电器单价约70-80元/只，远高于传统继电器2-3元/只
• 单车价值量约400-600元/辆
• 全球新能源汽车销量2030年预计达4265万辆（CAGR约13%）
• 公司是国内率先实现800V高压平台继电器批量供货的企业

4.3 AI数据中心：新蓝海正在打开

HVDC继电器需求场景：

• BBU（锂电池备电）：AI负载波动大，锂电BBU渗透率提升，需配备高压直流继电器
• 配电PDU：传统交流向高压直流演进，需换成具备更强灭弧能力的高压直流继电器
• ATS：全直流数据中心架构，ATS面临从交流到直流的形态重塑

五、估值与机构评级

5.1 估值指标（截至2026年4月底）

指标	数值	说明
市盈率（TTM）	约24倍	低于行业中位数，处历史低位
市净率（LF）	—	—
总市值	约435亿元	股价约28元
股息率	约1.3%	10派3.47元
分红率	30.56%	2025年合计派息5.37亿元

5.2 机构评级与目标价

券商	评级	目标价	潜在涨幅
东吴证券	买入	39.8元	+42%
中金公司	跑赢行业	35.0元	+25%
国金证券	买入	—	—
长江证券	买入	—	—
民生证券	推荐	—	—
机构综合目标价		35-40元	+25-43%

5.3 盈利预测

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	172.0	201-210	230-240	264
归母净利润（亿元）	17.58	20.9-22.0	24.7-26.6	28.8
同比增速	+7.8%	+19-25%	+18-21%	+16-21%
PE（倍）	23	18-21	15-18	12-16

数据来源：东吴证券、中金公司、国金证券、民生证券、长江证券研报

六、风险提示

• 贸易摩擦风险：出口收入占比42%，受国际贸易壁垒影响
• 新能源汽车增速放缓：行业竞争加剧，过去几年超高增长难以复制
• 调价落地进度：Q2能否顺利传导涨价决定盈利修复节奏
• 汇率波动：2026Q1因人民币升值产生约5000万元汇兑损失
• 应收账款压力：2026Q1应收账款51.6亿元，较年初+24.4%

七、结论

宏发股份作为全球继电器绝对龙头，2025年营收172亿元，在高压直流继电器、新能源控制模块等领域全面突破，2026Q1营收同比增长28.2%超市场预期。短期受原材料成本压力毛利率承压，但公司已启动两轮涨价，Q2起盈利能力有望修复。

核心成长逻辑：

• 新能源汽车：800V平台渗透率提升，量价齐升，龙头地位稳固
• AI数据中心：HVDC新蓝海，2027年预计贡献超30亿元增量市场
• 储能：2026Q1储能backlog约5亿元，全年有望翻数倍增长
• 模块化：从器件向系统方案转型，提升单车价值量和客户粘性
• 行业集中度提升：CR5从42%升至48%，龙头发份额持续扩大

当前估值处于历史低位，多家机构目标价35-40元，维持"买入"评级，建议关注原材料价格走势及调价落地节奏。