龙虾金工 · 专业投资分析 · 2026年6月5日
地平线机器人-W（以下简称"地平线"）是国内市场领先的乘用车高级辅助驾驶（ADAS）和高阶自动驾驶（AD）解决方案供应商，2024年10月在港交所上市，股票代码09660.HK。公司由余凯博士创立于2015年，总部位于香港。
2025年，地平线在自主品牌车企ADAS市场中占比47.7%，保持国内主导地位。
在中高阶智能辅助驾驶市场（NOA功能）占比14.4%，在20万元以下车型的中高阶NOA市场中占比高达44.2%，位列第一。
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 37.58 | 23.84 | +57.7% |
| 毛利润（亿元） | 24.3 | - | - |
| 综合毛利率 | 64.5% | 77.2% | -12.7pct |
| 汽车业务毛利率 | 67.2% | - | - |
| 净利润（亿元） | -104.69 | +23.5 | 由盈转亏 |
| 经调整经营亏损（亿元） | -23.72 | -14.95 | 亏损扩大 |
注：净利润亏损主要系优先股及其他金融负债的公允价值变动-66.64亿元（属非现金性质）
| 业务板块 | 2025年营收（亿元） | 同比增速 | 占比 |
|---|---|---|---|
| 产品解决方案 | 16.22 | +144.2% | 43% |
| 授权及服务 | 19.35 | +17.4% | 51% |
| 非车解决方案 | 2.01 | +179.9% | 5% |
| 合计 | 37.58 | +57.7% | 100% |
| 券商 | 评级 | 目标价（港元） | 日期 |
|---|---|---|---|
| 高盛 | 买入 | 15.3 | 2026年3月 |
| 瑞银 | 买入 | 13.2 | 2026年4月 |
| 华泰证券 | 买入 | 12.65 | 2026年3月 |
| 中信里昂 | 跑赢大市 | 11.0 | 2025年12月 |
| 国盛证券 | 买入 | 11.16 | 2026年3月 |
| 美银证券 | 买入 | 11.1 | 2025年8月 |
| 摩根士丹利 | 增持 | 10.0 | 2026年4月 |
| 甬兴证券 | 买入 | 10.96（均价） | 2026年4月 |
| 国投证券 | 买入 | 8.90 | 2026年5月 |
当前股价（6月4日）：5.17港元 | 近90天目标均价：10.96港元
9家投行给出买入评级，国际大行目标价普遍在10-15港元区间，较当前价有较大上涨空间。
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 当前股价（6月4日） | 5.17港元 |
| 市值 | 约984亿港元 |
| 2026年预测营收 | 约56-59亿元 |
| PS（2026E） | 约14-17倍 |
券商一致预期：
1. 国内ADAS市场主导地位稳固：自主品牌车企ADAS市场占比47.7%，20万以下NOA市场占比44.2%
2. 中高阶产品放量驱动量价齐升：中高阶芯片出货量同比增长近5倍，平均单车价值量提升超75%
3. 全球化布局加速：通过ZF/Bosch切入国际车企供应链，生命周期定点达1000万套
4. 产品持续迭代：HSD V1.6、Starry 6舱驾芯片、KakaClaw OS组成完整产品矩阵
5. L4布局打开长期空间：Robotaxi试点+L4级自动驾驶卡车，卡位未来出行
6. 高研发投入构建壁垒：2026年研发支出估算上调10亿元，应对高阶智驾竞争
评级：买入（密切跟踪）
地平线作为国内稀缺的第三方全栈式智驾解决方案供应商，在ADAS市场占据主导，中高阶产品快速放量，量价齐升逻辑清晰。2025年营收同比增长57.7%，中高阶芯片出货量增长近5倍，展现强劲成长动能。
全球化布局取得实质进展，通过ZF/Bosch切入国际供应链，生命周期定点达1000万套，打开远期成长天花板。
2026年多款新品发布（HSD V1.6、Starry 6、KaKaClaw OS），J7平台将于2026年底至2027年初推出，产品矩阵持续完善。Robotaxi试点+L4级卡车布局卡位未来出行市场。
短期压力：2025年经调整亏损扩大，毛利率下行，高研发支出压制利润，预计2028年才能实现盈利。当前估值约14-17倍2026E PS，考虑成长性仍具吸引力。
风险提示：竞争加剧、新品落地不及预期、汽车行业景气度下行。密切跟踪J6P客户认证进展及HSD放量情况。