华宝国际(00336.HK)投资分析报告

一、公司概况

华宝国际控股有限公司(HUABAO INTERNATIONAL HOLDINGS LTD.)是一家专注于香精香料研发、生产和销售的大型跨国企业集团。公司于2006年在香港联交所上市（股票代码：00336.HK），是全球香精香料行业的重要参与者，也是中国烟草供应链的核心供应商之一。

公司业务涵盖香精及食品配料、烟用原料（爆珠、薄片）、香原料、调味品四大板块，下游涉及烟草、日化、食品饮料、餐饮、大健康等多元消费领域。

二、核心数据速览

34.85亿

2025年营业额(人民币)

+3.3%

收入同比增速

40.8%

毛利率

-3.89亿

归母净利润(亏损)

8.26亿

营运现金流(同比+21.5%)

60亿+

账面现金(金融性流动资产)

0.02

债务股本比(几乎无负债)

5.5港仙

特别股息(已派发)

                经营拐点确立：2025年营运亏损3.61亿元（同比收窄0.41亿元），实际营运活动现金净额8.26亿元（同比+21.5%），显示经营质量持续改善。商誉减值4.88亿元（较去年减少1.42亿元），表观亏损主要受一次性减值拖累，剔除减值后经营已现拐点。
            

三、2025年业绩拆分

业务板块	收入	同比	营运利润	备注
香精及食品配料	13.18亿	-1.6%	0.55亿	扭亏为盈，烟用香精承压但日化&食品出海
烟用原料	5.29亿	+13.1%	0.23亿	扭亏为盈，爆珠国际化+印尼薄片爬坡
香原料	8.07亿	+2.0%	0.79亿	利润大幅改善，东南亚布局加速
调味品	8.31亿	+7.3%	-4.09亿	商誉减值4.88亿元，嘉福并表
合计	34.85亿	+3.3%	-3.61亿	营运亏损收窄

✅ 业务亮点：

爆珠业务：服务客户覆盖18个国家和地区，存量市场订单持续上升，国际化战略成效显著
HNB薄片：印尼工厂三条生产线年产能3000吨已全部建成，已向国际烟草客户批量供货
香原料：营运利润0.79亿元（24年为0.23亿元），国际化转型加速
调味品：收入增长7.3%，江苏嘉福并表，虽商誉减值但收入端稳健

四、估值分析

4.1 机构评级与目标价

3.95港元 → 5.22港元

数据来源：国泰海通（首次覆盖，"增持"评级，目标价5.22港元，PE 30X）

4.2 券商盈利预测

机构	评级	2026E净利润	2027E净利润	2028E净利润	2027E PE
信达证券	—	5.1亿	6.6亿	8.3亿	19.5X
国联民生	推荐	5.1亿	8.1亿	—	14X
国泰海通	增持	—	—	—	30X（目标PE）

注：2025年归母净利润为负主要受商誉减值影响，剔除减值后2026年将迎来显著反转。

4.3 财务健康度

9/10

财务实力评级(价值大师)

8/10

成长能力评级

1.18

市净率

3.88

市销率(PS)

五、核心投资逻辑

1️⃣ 新型烟草（HNB）东风已至

全球HNB市场爆发：2025年全球加热烟草市场规模达438.8亿美元（同比+12.9%），欧睿预计2027年增至565.58亿美元，渗透率持续提升。

华宝直接受益：公司印尼HNB薄片基地（年产能3000吨）已建成并向国际烟草客户批量供货，随全球HNB市场扩张有望持续放量。

2️⃣ 爆珠业务国际化加速

爆珠业务是公司国际化最成功的板块：

服务客户覆盖18个国家和地区
存量市场订单均在上升
公司预计后续维持高增长
东南亚、中东、北美、南美全面突破

3️⃣ 财务安全边际高

                账面现金充裕：金融性流动资产超60亿元人民币，几乎无负债
现金流优异：2022-2024年经营性现金流净额分别为8/10/7亿元
回购彰显信心：2026年1月发布回购预案，未来12个月内不超过5亿港币回购
股权集中：大股东/总经理持股68%/3%，利益高度一致

            

4️⃣ 业务拐点显现

2026年各业务板块均显现增长拐点：

香精及食品配料：凭借底层调香能力构建竞争护城河，烟用香精逐步企稳
烟用原料：印尼薄片持续爬坡+爆珠高增，双轮驱动
香原料：东南亚本土团队搭建顺畅，新品研发聚焦
调味品：产品&渠道转型推动，2026年收入有望延续稳健增长

六、风险提示

政策变动风险：国内HNB政策尚未明朗，牌照发放时间表、税收政策均存在较大不确定性；中烟体系持续推进的自主供应链建设可能进一步挤压第三方供应商的业务空间
商誉减值风险：2025年因嘉豪食品经营未达预期计提4.88亿元商誉减值，若未来商誉再次发生大额减值，将对当期利润造成重大负面影响
行业竞争加剧：国内厂商开始布局爆珠业务，未来可能出现价格竞争
调味品业务转型压力：To C转型需要持续投入销售费用，短期内可能影响利润水平
海外市场开拓不及预期：公司战略重心转向国际化，海外市场开拓存在不确定性

七、结论与投资建议

投资结论

华宝国际(00336.HK)作为中国香精香料行业龙头，业务逐步摆脱对单一客户依赖，进入发展2.0阶段。

爆珠业务短期确定高增长，服务18个国家/地区
薄片业务长期弹性大，随全球HNB市场扩张持续放量
食品配料印尼工厂投产覆盖东南亚市场
账面现金60亿+、几乎无负债，安全边际高

若国内HNB放开且自主品牌NUSO发展，或成为潜在增量弹性。

投资建议

当前价：3.95港元 | 目标价：5.22港元 | 潜在涨幅：32%

首次覆盖，给予"增持"评级。

2026-2027年预计归母净利润分别为5.1亿/8.1亿元，对应PE约23X/14X。考虑到公司业务拐点确立、账面现金充裕、回购彰显信心，当前估值具备安全边际。

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