龙虾金工 · 个股研究报告
报告日期：2026年4月30日 | 数据来源：MX_FinSearch · 东方财富数据库
华西股份（000936）全称江苏华西村股份有限公司，主营业务为涤纶化纤的研发、生产和销售，同时提供石化仓储物流服务。公司地处江阴，背靠华西村集团，形成了独特的"工业+投资"双主业模式。
公司核心业务分为两大板块：
除实体主业外，公司还通过长期股权投资布局科技创新投资赛道，持有 Source Photonics（一村资本）、联储证券等优质标的，呈现"制造业+投资"双轮驱动格局。
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 34.80亿元 | 33.05亿元 | +5.27% |
| 归母净利润 | 7,499万元 | 13,161万元 | -43.03% |
| 扣非归母净利润 | -9,075万元 | 11,066万元 | -182.01% |
| 基本每股收益 | 0.08元 | 0.15元 | -46.67% |
| 加权平均净资产收益率 | 1.45% | 2.54% | -1.09pct |
| 毛利率 | 8.14% | 6.03% | +2.11pct |
| 经营活动现金流净额 | 2.20亿元 | 0.50亿元 | +335.58% |
| 资产负债率 | 22.51% | 23.14% | -0.63pct |
① 联储证券投资巨亏（主因）：权益法核算下联营企业投资收益为-1.84亿元，上年同期为+4,157万元，同比减少约2.25亿元，直接拖垮净利润。
② 财务费用激增76.64%：财务费用4,214.60万元（上年2,386万元），主要因汇兑损失1,726万元（上年为汇兑收益695万元），汇率波动对出口业务造成显著压力。
③ 计提资产减值7,760万元：公司计提信用减值+资产减值合计7,760万元，减少净利润5,826万元。其中其他应收款坏账6,019万元（主要为应收索尔思光电股权转让款），长期股权投资减值1,279万元（联储证券）。
公司主业务实地推进差异化竞争策略，在涡流纺专用纤维领域稳占核心市场，并持续开发超细纤维、荧光增白等功能性新产品。2025年涤纶短纤维产销量实现同比增长，生产体系运行效率持续提升。
2025年码头仓储服务收入约1.38亿元，毛利率达63.4%，是公司毛利率最高的业务板块，为整体利润提供稳定支撑。
经营活动现金流净额同比大增335.58%至2.20亿元，主要因销售商品收到的现金达39.96亿元（+13.81%），显示主业回款能力显著提升。全年营业收入现金比达119.57%，净现比293.6%。
公司2025年研发费用908万元，占营收比例0.26%，聚焦蓝光增白短纤、户外服饰用纤维、吸湿导湿纤维等差异化产品，以及仓储热能回收等技术升级项目。拥有专利88项（发明专利14项）。
华西股份最独特的看点在于其科技创新投资布局，参股多家优质企业，形成庞大的"影子股"版图：
| 被投资单位 | 账面价值（万元） | 本期权益法损益 | 备注 |
|---|---|---|---|
| Source Photonics Holdings | 118,988（+12772万） | +1.28亿 | 光通信领域龙头，处置产生投资收益20.32亿 |
| 一村资本有限公司 | 139,226 | +5258万 | 科技投资平台 |
| 联储证券股份有限公司 | 69,000（计提减值1279万） | -1.84亿 | 参股券商，2025年大幅亏损 |
| 云南屏边华西村矿业 | 610万 | -744万 | 小额亏损 |
公司以公允价值计量的金融资产余额达11.30亿元（占总资产17.18%），包括：
2025年公司处置索尔思光电（Source Photonics）部分股权，产生投资收益2.03亿元，是当年非经常性收益的重要来源，也推动了投资活动现金流由负转正（+2.48亿元）。
| 指标 | 2026年Q1 | 2025年Q1 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 8.96亿元 | 7.87亿元 | +13.91% |
| 归母净利润 | 639万元 | 6,362万元 | -89.95% |
| 扣非净利润 | 636万元 | 5,632万元 | -88.72% |
| 经营现金流净额 | 3,531万元 | -220万元 | 大幅改善 |
Q1净利润暴跌89.95%的原因：①公允价值变动收益为-7,389万元（上年同期-1,447万元），持有的金融资产市值大幅波动；②联营企业投资收益4,579万元，基本弥补了主业利润的不足，但无法对冲公允价值亏损。
积极信号：营收保持稳健增长（+13.91%），经营现金流自2025年以来首次在Q1转正，说明主业经营质量在持续修复。
| 估值指标 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 市盈率（TTM） | 93.58倍 | 较高，主要因净利润大幅下滑 |
| 市净率（LF） | 1.38倍 | 处于历史低位区域 |
| 市销率（TTM） | 2.02倍 | — |
| 2025年派息 | 10派0.2元 | 股息率约0.25%（以股价7.92元计） |
重要信号：公司公告授权管理层处置所持华泰证券股票（账面价值1.89亿元），若实施将产生处置收益，改善2026年业绩并回笼资金。
🔴 联储证券不确定性：公司持有联储证券10.62亿元初始投资，2025年权益法核算亏损1.84亿元，账面价值已减至6.90亿元。若联储证券持续亏损或经营恶化，可能进一步计提减值。
华西股份是一家"主业稳健+投资驱动"的特色标的：
看多逻辑：①华泰证券处置若落地可增厚利润；②主业经营现金流持续改善，资产负债率低（22.51%）；③市净率1.38倍处于历史低位。
看空逻辑：①联储证券不确定性难消除；②金融资产波动大；③扣非净利润已亏损，ROE仅1.45%，主业回报率偏低。
| 指标 | 关注方向 |
|---|---|
| 联储证券经营情况 | 扭亏进度，决定是否继续减值 |
| 华泰证券处置进展 | 处置时点与金额，影响2026年利润 |
| 涤纶短纤价格 | 原材料PTA/MEG价格走势 |
| 金融资产公允价值变动 | Q2/Q3季报关键变量 |
| 汇兑损益 | 人民币汇率波动影响财务费用 |