黄金饰品 · 悦己消费 · 数字化转型 · 品牌竞争格局
根据中宝协发布的《2025中国珠宝行业发展报告》，2025年中国珠宝首饰行业市场规模约9,780亿元，同比增长25.6%，创历史新高；限额以上金银珠宝类零售额3,736亿元，同比增长12.8%，在国家统计局监测的16类商品中增速排名第5（上年同期为末位），显示较强修复弹性。
| 品类 | 2025年规模 | 同比增速 | 占比 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 黄金饰品 | 约7,600亿元 | — | 77.7% | 市场绝对主导 |
| 镶嵌饰品 | — | — | 约10% | 钻石、玉石等 |
| 铂金/K金 | — | — | 约5% | 份额相对稳定 |
| 其他 | — | — | 约7% | 银饰、时尚珠宝等 |
量价拆分：2013年后中国黄金珠宝市场规模更多通过"价增"驱动，而非量增。2025年金价加权均价同比上涨43%，2026Q1同比上涨62%。首饰金量跌但因金价上涨导致金额仍增长，投资金量价齐升。
国际对标：2024年中国珠宝市场规模1,141亿美元（占全球30.9%），位居全球第一，是全球最大珠宝消费国。2024-2029年预计CAGR 7.6%，2029年市场规模达8,185亿元。
据世界黄金协会数据，2025H1珠宝首饰消费场景占比：自戴37%、婚庆19%、情侣赠礼14%、父母长辈赠礼13%、儿童赠礼11%、其他6%。婚庆需求已从主导地位降至约20%，"买给自己戴"成为第一大场景，这意味着设计感、时尚感、个性化需求权重上升。
金价高位下消费者行为分化：高收入群体关注黄金保值属性，倾向投资金条金币；年轻消费者偏好小克重、高设计感的轻量化金饰（"黄金谷子"），满足悦己+社交媒体分享需求；婚嫁消费仍以传统克重金饰为主，但占比趋势性下降。
中国黄金珠宝市场电商渠道规模从2019年的194亿元增至2024年的422亿元，占比从5.9%升至7.4%，CAGR达16.8%，明显高于线下自营店（10.2%）和加盟店（11.9%）。直播电商、内容电商（小红书、抖音）重塑珠宝消费决策链路，线上线下一体化成核心竞争力。
黄金珠宝行业呈现"全国龙头+区域强势品牌+特色新锐"的竞争层次。
| 公司 | 代码 | 最新业绩 | 门店规模 | 核心优势 | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|
| 周大福 | 01929.HK | FY26营收944亿港元 净利90亿港元(+52%) |
5,305家 | 品牌力最强，定价首饰占比提升 | 跑赢行业 |
| 老凤祥 | 600612.SH | 25年承压，26Q1改善 | 约4,500家 | 加盟渠道深厚，国企背景 | 买入 |
| 中国黄金 | 600916.SH | — | 约3,000+家 | 投资金龙头，渠道下沉 | — |
| 菜百股份 | 605599.SH | 25年业绩亮眼 26Q1高增 |
约60家直营 | 北京区域龙头，投资金优势 | 买入 |
| 周大生 | 002867.SZ | — | 约4,000+家 | 镶嵌饰品较强，电商发力 | — |
| 潮宏基 | 002345.SZ | 25年业绩亮眼 多券商看好 |
约1,000家 | 时尚设计，IP联名，花丝工艺 | 增持/买入 |
| 曼卡龙 | 300945.SZ | 营收27.4亿(+16%) 净利1.15亿(+19%) |
252家 | 年轻时尚，电商领先，省外扩张 | 买入/推荐 |
| 老铺黄金 | 6181.HK | 高端古法金龙头 | 约100家 | 古法金，顶奢定位，高客单价 | — |
FY26（截至2026年3月）收入944亿港元(+5.3%)，归母净利润90亿港元(+52.2%)，派息率73.4%。核心亮点：①定价首饰占比提升至31.5%（目标FY2030年升至45-50%）；②产品转型战略验证，克重黄金+3%、定价首饰+15.7%；③高端店型月GMV 160万港元(+57%)，计划FY30全国高端门店50家；④内地直营同店销售4-5月同比增长20%。
25年营收27.39亿(+16.19%)，净利1.15亿(+19.19%)，连续三年双位数增长。电商占比55%行业领先，数字化运营驱动天猫+快手双平台协同。25年开发新款千余款，获78项外观设计专利。2026Q1毛利率26.85%(+11.07pct)，净利率大幅提升。252家门店，省外扩张占比80%，杭州嘉里中心+南京金鹰高端直营店落子。IP联名（盗墓笔记、徐悲鸿美术馆）精准触达Z世代。
25年业绩亮眼，券商多维持"增持"以上评级。光大证券目标价16.55元(对应21x PE)。核心看点：①长期注重产品研发与创新，非遗花丝、梵华、故宫等高端系列；②低总价IP产品引流年轻客群，品牌破圈；③门店数量较少（~1,000家），省外扩张空间大；④PEG 0.51，成长性高于同业。
25年业绩表现亮眼，北京区域黄金珠宝景气度高+跨区域全渠道发展。核心优势：①"以销定采"小批量多批次采购机制有效应对金价波动；②金交所会员单位身份+黄金税收新政下投资金优势显著；③全直营精细化运营能力强。长江证券预测26-28年EPS 1.72/1.96/2.17元，对应PE 10.1x/9.0x/8.1x，低估值高安全边际。