电力运营产业正经历从"工程建设"向"投资运营"的深刻转型。在"双碳"目标与"一带一路"倡议双重驱动下，中国电力企业加速出海，核心逻辑从"承包建设"转向"投资-建设-运营"一体化模式，在海外积累了大量优质电力运营资产。
2026年7月，国家发改委、国家能源局印发《可再生能源发展"十五五"规划》——2030年可再生能源发电总装机达到35亿千瓦左右，年发电量达到6万亿千瓦时；风电和太阳能发电总装机达到28亿千瓦以上，装机占比超过50%，年发电量4万亿千瓦时以上，发电量占比达到30%。
| 赛道 | 典型海外项目 | 运营特点 | 毛利率区间 |
|---|---|---|---|
| 水电运营 | 巴基斯坦SK水电站(884MW)、老挝南湃水电站 | 现金流稳定，调节能力强 | 35%-45% |
| 火电运营 | 孟加拉博杜阿卡利(1320MW)、马耳他/土耳其火电 | 大机组高效率，稳定收益 | 36%-45% |
| 风电运营 | 克罗地亚塞尼风电、哈萨克斯坦谢列克风电 | 绿电溢价，多元收益体系 | 46%-62% |
| 光伏运营 | 缅甸中部光伏项目群、乌兹别克斯坦1GW光伏 | 成本下降最快，电网接入关键 | — |
| 公司/项目 | 业务类型 | 毛利率 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 中国电建海投 | 火电运营 | 36%-44% | 近年呈下滑趋势（煤价影响） |
| 中国电建海投 | 水电运营 | 35%-45% | 稳定，2024年达45.38% |
| 中国电建海投 | 风电运营 | 46%-62% | 波动大，风资源影响显著 |
| 北方国际 | 电力运营 | 65.96% | 2026H1，火电+风电组合 |
| 上海电力 | 综合电力 | — | 马耳他/土耳其运营超10年 |
| 华能水电 | 水电+新能源 | — | 2026H1发电548.49亿度，历史新高 |
| 中国电力 | 水电 | — | 2026H1水电净利同比+148.93% |
2026年5月28日，孟加拉博杜阿卡利1320MW超超临界燃煤电站两台机组完成168小时可靠性运行试验，正式进入商业运营。预计年发电量约85亿度，项目公司2026H1净利润2.65亿元，北方国际按持股比例确认投资收益1.33亿元，贡献99%投资收益。
华能水电2026H1完成发电量548.49亿千瓦时，创历史同期新高，统筹水风光储协同增发，水电全力协调最大限度释放蓄能，利用小时数区域对标领先。
2026H1五强溪、长洲等核心电站流域来水同比大幅偏丰，水电利用小时数同比+51.19%至2097小时，水电板块净利润13.70亿元，同比大增148.93%。
2026下半年，刚果(金)迪兹瓦项目(76MWp光伏+100MWh储能)已并网发电；刚果(金)如瓦西项目一期(30MWp光伏+60MWh储能)预计Q4并网；塞拉利昂项目(16MWp光伏+35.8MWh储能)预计Q4初并网。海外光储业务从建设投入期正式迈入运营贡献期。
水电是电力运营中现金流最稳定、毛利率最高的赛道之一。中国电建海投水电运营毛利率稳定在35%-45%区间，且具有调节能力强、长期协议电价锁定等优势。
| 项目 | 地区 | 规模 | 年发电量 |
|---|---|---|---|
| 苏基克纳里水电站(SK) | 巴基斯坦 | 884MW(4×221MW) | 32.12亿度 |
| 南湃水电站 | 老挝 | — | 2.62亿度(H1) |
| 瑞丽江一级水电站 | 缅甸 | — | — |
✓ 现金流高度稳定，受益于长期PPA协议；✓ 调节性能强，在电力系统中承担基荷和调峰双重角色；✓ 运营成本低，设备寿命长（可达50年以上）；✓ 东南亚/南亚/中亚水资源丰富，市场空间大
火电运营在"一带一路"沿线国家仍是电力保供的主力，尤其在东南亚、南亚等电力需求快速增长地区，大型超超临界火电机组具备显著效率优势和成本竞争力。
双机组均已完成168小时可靠性运行，2026H1确认投资收益1.33亿元，占北方国际全部投资收益的99%。该项目的成功商运标志着中国火电"投资-建设-运营"一体化模式在海外的成功落地。预计年发电量约85亿度，年收入规模可观，将在未来季度持续贡献利润。
上海电力旗下马耳他、土耳其火电项目运营超过10年，海外项目电价以长期协议锁定，不受国内煤价、电价波动影响，盈利稳定性强。
风电运营是四大赛道中毛利率最高（46%-62%）但波动性也最大的赛道。克罗地亚塞尼风电构建了"售电+辅助服务+绿证"多元收益体系，有效平滑单一电价风险。
| 项目 | 地区 | 2026H1发电量 | 特点 |
|---|---|---|---|
| 塞尼风电 | 克罗地亚 | 1.96亿度 | 绿证+辅助服务多元收益 |
| 谢列克风电 | 哈萨克斯坦 | — | 哈国首个大型风电 |
| 伊沃维克风电 | 波黑 | — | 中国电建海投运营 |
风资源受季节和地理因素影响显著，克罗地亚塞尼风电2026H1发电量同比下降8.84%，电价波动也影响收入稳定性，需关注风资源波动风险。
光伏组件成本持续下降，全球光伏新增装机2026年预计612GW（IEA数据）。光伏运营的核心竞争力在于：①优质光照资源地点；②电网接入条件；③储能配置提升消纳能力。
博雷顿旗下多个海外光储项目密集进入并网阶段：刚果(金)迪兹瓦(76MWp+100MWh)、如瓦西一期(30MWp+60MWh)、塞拉利昂(16MWp+35.8MWh)，代表"光伏+储能"一体化模式在海外从建设期进入运营期的关键转折。
电力运营资产具备稳定现金流特征，天然适合REITs化。京能光伏REITs、中航京能国际能源REITs已成功上市，将水电、光伏运营资产打包上市。REITs化将打开电力运营资产的估值天花板，实现从"工程估值"向"运营估值"的切换。
2026年多个一带一路能源项目密集落地：中国电建新签蒙古国额尔登布仁水电站、智利最大储能项目杜恩普拉斯光储EPC、刚果金系列光储项目。十五五规划明确提出加强国际能源合作，政策支持力度持续加大。
2030年风光装机28亿千瓦目标，比当前实际装机增长空间显著。风电、光伏运营资产规模持续扩大，带动运维服务需求爆发（25H1国内外运维服务在运项目容量45.95GW，同比+37%），运营服务商价值凸显。
电力运营资产签订长期PPA协议（通常15-25年），收入可预见性强。北方国际2026H1净现比高达2.35倍，华能水电2026H1发电量创历史新高，均验证了优质电力运营资产的现金流质量。
| 公司 | 代码 | 核心看点 | 产业角色 |
|---|---|---|---|
| 北方国际 | 000065.SZ | 孟加拉火电+克罗地亚风电商运，电力运营利润贡献过半 | 转型运营商代表 |
| 上海电力 | 600021.SH | 马耳他/土耳其成熟运营，IRR高于国内3-5pct | 成熟海外电力运营 |
| 华能水电 | 600025.SH | 澜沧江流域水电龙头，2026H1发电量历史新高 | 水电运营龙头 |
| 中国电力 | 2380.HK | 水电板块净利润同比+148.93%，REITs化潜力大 | 港股电力运营 |
| 中国电建 | 601669.SH | 海投平台覆盖巴铁SK水电站/乌兹别克斯坦光伏 | 一带一路电力投资 |
| 博雷顿 | 01333.HK | 海外光储项目密集并网，从建设期进入运营期 | 光储一体化 |
| 相关REITs | — | 京能光伏REITs、中航京能国际REITs | 运营资产上市平台 |
产业趋势：电力运营产业正经历"工程→运营"的结构性转型，优质运营资产规模持续扩大，现金流质量优异，REITs化趋势打开估值空间
出海逻辑：一带一路电力项目从建设期进入运营收获期，孟加拉火电、克罗地亚风电、巴基斯坦水电、东南亚光储等重磅项目密集商运，标志中国电力运营能力已具备全球竞争力
政策催化：十五五规划明确2030年风光装机28亿千瓦目标，电力运营资产规模扩张有政策保障；一带一路能源合作深化，国际项目库持续扩大
| 维度 | 评级 | 核心依据 |
|---|---|---|
| 产业空间 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 十五五风光28亿千瓦目标，一带一路项目库持续扩大 |
| 商业模式 | ⭐⭐⭐⭐⭐ | 长期PPA锁定现金流，运营资产稳定，REITs化打开估值 |
| 出海竞争力 | ⭐⭐⭐⭐ | 中国电力企业具备技术+成本双重优势，全球项目持续落地 |
| 盈利质量 | ⭐⭐⭐⭐ | 水电35-45%毛利率，风电46-62%，运营资产现金流优异 |
| 风险因素 | ⭐⭐ | 汇兑/地缘/资源波动等风险需持续关注 |
投资建议：电力运营是"一带一路"倡议下商业模式最清晰、业绩兑现最快的赛道之一。2026年是多个重磅海外项目从建设期转入运营期的关键节点——孟加拉火电商运、克罗地亚风电持续贡献、巴基斯坦SK水电站稳定运行、东南亚光储项目密集并网，产业逻辑持续验证。建议关注：①已拥有成熟海外运营资产的北方国际(000065)、上海电力(600021)；②具备一带一路电力投资平台的中国电建(601669)；③水电运营龙头华能水电(600025)；④关注电力运营REITs化带来的估值重估机会。