龙虾金工 · 专业投资分析
发布日期：2026年6月20日
上海家化（600315.SH）作为国内历史最悠久的日化企业（创立于1889年），在经历2024年上市首亏之后，2025年成功实现战略扭亏。营收63.17亿元（+11.25%），归母净利润2.68亿元，经营性现金流净额8.01亿元（+193.33%），各项指标全面回暖。
上海家化联合股份有限公司成立于1889年，是国内日化行业历史最悠久、品类最完善的上市公司之一，主营化妆品、个人护理用品、家居护理用品的生产与销售。
公司拥有覆盖护肤、个护、母婴等多个品类的品牌矩阵：
董事长兼CEO林小海（2024年6月上任）主导"四个聚焦"战略改革：聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率，聚焦六神、玉泽、佰草集三大核心品牌，推动公司从"多品牌分散"向"亿元单品集中"转型。
| 指标 | 2025年 | 同比 | 2026年Q1 | 同比 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 63.17亿元 | +11.25% | 17.95亿元 | +5.38% |
| 归母净利润 | 2.68亿元 | 扭亏 | 2.22亿元 | +2.30% |
| 扣非净利润 | 4462万元 | 扭亏 | 2.66亿元 | +38.21% |
| 毛利率 | ~63% | +3.3pct | 65.85% | +2.44pct |
| 经营现金流 | 8.01亿元 | +193.33% | — | — |
| 存货 | 6.2亿元 | -7.6% | — | — |
| 应收账款 | 5.7亿元 | -26.5% | — | — |
| ROE | 3.96% | +15.5pct | — | — |
按产品分（2025年）
| 品类 | 收入 | 同比 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|---|
| 个护业务（六神/美加净） | 24.19亿元 | +1.65% | 38.3% | — |
| 美妆业务（玉泽/佰草集） | 16.13亿元 | +53.7% | 25.6% | 73.8% |
| 海外业务（汤美星） | 14.7亿元 | +3.9% | 23.3% | — |
| 创新业务 | 8.11亿元 | -2.3% | 12.8% | — |
按渠道分（2025年）
| 渠道 | 收入 | 同比 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 线上渠道 | 26.64亿元 | +21.89% | 电商+达播+自播，精细化运营升级 |
| 线下渠道 | — | +4.60% | 优化门店+体验场景+经销商稳固 |
2026Q1美妆线上渠道爆发性增长+62.5%，个护线上渠道增长+37.9%，国内业务线上占比较去年同期提升9.7pct，渠道转型成效显著。
公司建立"亿元单品组织保障体系"，打通从产品营销、内容种草到渠道运营的价值闭环，2025年成功培育三大亿元单品：
以"新七白"古方为基础，融合七种中草药成分，实现抑黑与补水双重功效。2025年通过改良配方获取美白特证+控制生产成本+推出"三明治敷法"提升体验，结合达人矩阵营销，全年GMV超2亿元，是佰草集品牌的绝对核心单品。
创新添加与中国中医科学院中药研究所联合研究的青蒿提取物，促生修护蛋白。搭载3.0 PBS屏障自生技术，焕新上市后实现两位数增长，增速超越品牌整体水平，毛利率高达73.8%。
公司历史上少见的全新新品一年内破亿案例。采用含20%羟哌酯的专业配方，实现8.2小时长效驱蚊；打造香水级香型+便携设计，精准把握户外经济与Z世代消费趋势。2026年已升级到第三代，年内已接近去年全年收入规模，增势迅猛。
🌟 逻辑一：战略改革红利持续释放，盈利能力修复
林小海主导的"四个聚焦"战略已验证可行性，2026年进一步深化为"聚焦细分赛道与亿元单品、内容能力与品牌投放、品价管控与渠道效率、品效管理与人效提升"四大抓手。公司2026Q1毛利率达65.85%，创7年单季度新高，随美妆高毛利品类占比持续提升，净利率修复空间显著。
🌟 逻辑二：美妆业务爆发性增长，赛道升级逻辑通顺
美妆业务2025年同比+53.7%，2026Q1进一步加速至+42%，佰草集+玉泽双品牌驱动全渠道高增长。个护品类均价2026Q1同比提升5%，美妆品类均价大幅提升，产品结构升级+品牌力提升推动量价齐升。管理层目标"每个品牌进品类前三"，一旦达成将具备持续盈利能力。
🌟 逻辑三：线上渠道精细化运营，效率持续提升
2025年线上收入26.64亿元（+21.89%），毛利率同比+3.28pct。达播端通过达人分层运营，自播端完成直播间标准化建设，核心品牌抖音自播业务高增长。国内业务线上占比同比提升9.7pct，渠道结构持续优化带动整体盈利水平抬升。
🌟 逻辑四：高比例分红回馈股东，股东信心充足
2025年现金分红1.6亿元，占归母净利润59.9%。2026年进一步发布半年度分红计划（上限为半年度归母净利润10%），体现管理层对经营持续改善的信心。
⚠️ 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。历史业绩不代表未来表现。
📊 数据来源：Wind、上市公司公告、长江证券、华西证券、招商证券、国泰海通证券研究所、中金公司研究部
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