金禾实业(SZ:002597)投资分析报告

📅 报告日期：2026年5月21日 📊 证券代码：SZ:002597 🏭 所属行业：食品及饲料添加剂

💡 核心结论：金禾实业是全球甜味剂龙头，2025年业绩承压已充分反映在股价中。2026年Q1环比扭亏，安赛蜜价格已从底部快速反弹，三氯蔗糖处历史低位磨底阶段，景气反转在途。配合电子化学品、新能源材料及合成生物等新业务多点开花，公司"第二增长曲线"正逐步兑现。中长期配置价值显现。

一、公司概况

安徽金禾实业股份有限公司成立于2006年12月，2011年7月在深圳证券交易所上市。公司位于安徽省滁州市来安县，主营业务为食品添加剂、功能性化工品及各种高端中间体、大宗化学品的研发、生产和销售，服务于食品饮料、日用消费、医药健康、农业环保及先进制造业等领域的客户。

公司是全球甜味剂与麦芽酚行业的细分冠军，安赛蜜、三氯蔗糖产能规模均居全球前列。

二、主营业务结构

业务板块	收入占比	毛利率	备注
食品添加剂	46.44%	30.37%	核心盈利板块，含三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚
基础化学原料	34.93%	1.89%	液氨、双氧水、甲醛、硫酸等大体量低毛利
专用化学品	9.53%	11.98%	含电子化学品及新能源材料
日化香料	3.50%	25%	甲基/乙基麦芽酚等香精香料
电子化学品	1.70%	—	电子级双氧水、湿电子化学品

三、核心产品产能与价格

3.1 甜味剂板块（核心）

产品	产能（万吨/年）	2026Q1均价（万元/吨）	较年初变动	近期价格
三氯蔗糖	1.3	10.5	0%	10.5万元/吨（历史低位）
安赛蜜	1.4	3.2	+56%	5.0万元/吨（底部反弹）
甲基麦芽酚	0.2	10.2	0%	10.2万元/吨
乙基麦芽酚	0.8	7.7	+3%	8.0万元/吨

📌 关键变化：安赛蜜价格已从2026年初最低3.2万元/吨快速反弹至5.0万元/吨（涨幅达56%），反映主流企业挺价意愿强烈。三氯蔗糖目前10.5万元/吨接近行业成本线，继续下行空间有限，随着供需格局优化有望重拾涨势。

3.2 大宗化学品板块

主要产品包括液氨、双氧水、甲醛、硫酸、硝酸、双乙烯酮、氯化亚砜、季戊四醇、烧碱等。2025年下半年以来，部分化工产品价格上涨，2026年行业景气度持续修复。

四、财务数据

指标	2025年	2024年	同比
营业收入	49.11亿元	53.03亿元	-7.39%
归母净利润	3.47亿元	5.57亿元	-37.66%
扣非净利润	2.77亿元	4.67亿元	-40.70%
毛利率	17.32%	19.19%	-1.87pct
净利率	7.07%	10.50%	-3.43pct
经营现金流	5.61亿元	7.50亿元	-25.21%

季度拆分

季度	营收	归母净利润	毛利率
2025Q1	13.01亿	2.42亿	29.9%
2025Q2	11.42亿	0.92亿	20.0%
2025Q3	10.99亿	0.57亿	13.2%
2025Q4	13.68亿	-0.44亿	6.5%
2026Q1	15.15亿	0.96亿	18.05%

✅ Q1环比改善：2026Q1归母净利润0.96亿元，虽同比-60%，但环比2025Q4（-0.44亿）实现扭亏，毛利率从6.5%显著回升至18.05%，表明主业正在边际修复。

五、机构观点与评级

机构	评级	目标价（元）	预测2026-2028净利润
长江证券	买入	—	7.1/9.1/10.2亿
国泰海通	增持	30.01	EPS 1.20/1.49/1.64元
华泰证券	增持	25.96	6.7/7.7/9.1亿
东北证券	增持	—	7.3/9.2/11.3亿
招商证券	增持	—	5.2/6.5/8.2亿
天风证券	买入	—	7.3/8.7/8.9亿
申万宏源	买入	—	6.0/7.8/10.2亿
中信建投	买入	—	6.9/8.4/9.8亿
长城证券	买入	—	7.2/8.8/10.0亿

六、成长驱动逻辑

6.1 甜味剂：景气触底，静待反转

减糖趋势明确：全球各国无糖政策持续深化，美国FDA要求包装食品强制标注添加糖，英国、加拿大、马来西亚等持续收紧含糖饮料征税，甜味剂长期需求有保障。
出口需求回暖：2026年1-3月三氯蔗糖出口量同比+39.4%，安赛蜜出口量同比+7.4%，去库结束后需求率先复苏。
安赛蜜已率先反弹：价格从3.2万元/吨低点涨至5.0万元/吨，主流企业挺价意愿强。
三氯蔗糖接近成本线：行业高成本产能面临退出压力，公司凭全产业链配套（氯化亚砜等）成本优势显著，景气反转时弹性最大。

6.2 新项目：多元布局，打开成长空间

项目	状态	意义
定远二期（60万吨硫酸等）	2025年稳定运行，贡献收入约9.67亿	基础原料配套，降本增效
20万吨合成氨粉煤气化	2025年12月建成，调试中	优化能源结构，提升原料自给
8万吨电子级双氧水	2025年2月投产，年产1.81万吨	切入光伏、显示面板供应链
7.1万吨湿电子化学品	2025年陆续投产	电子级钠碱、钾碱、盐酸
1万吨双氯磺酰亚胺酸（LiFSI前驱体）	2025年7月投产，已规划2026年扩产	新能源电解液材料，需求旺盛
马来西亚生产基地	完成选址及投资备案	海外布局，应对国际环境变化
酶改甜菊糖苷	已建成投产	合成生物，健康食品
圆柚酮、红没药醇	已产业化并导入市场	萜类香料，合成生物
D-阿洛酮糖	已获批新食品原料	待进一步产业化落地

6.3 合成生物学：平台技术持续延伸

公司依托同一技术平台，持续推动产品方向由稀有糖向萜类香料、黄酮类甜味剂、天然活性成分等多品类延伸。酶催化、发酵转化及分离纯化等环节的综合能力已验证，D-阿洛酮糖新食品原料获批后有望快速产业化。

七、股权结构与机构持仓

截至2026年3月31日，股东户数3.19万户，较上期减少17.40%；人均流通股17,806股，较上期增加21.07%，筹码集中度提升。
香港中央结算有限公司（北向资金）位居第三大流通股东，持股1,332.64万股，较上期增加248.56万股，持续增持。
华宝收益增长混合A、招商瑞阳混合A等多只公募基金重仓持有。

八、风险提示

                甜味剂价格持续低迷：三氯蔗糖目前处于历史底部，若价格战持续，业绩可能进一步承压。
原材料价格波动：硫磺等上游原材料价格大幅上涨可能压缩毛利率。
新项目进度不及预期：电子化学品客户认证周期较长，产能释放节奏存在不确定性。
行业竞争加剧：甜味剂行业高成本产能退出缓慢，供给优化需要时间。
估值风险：当前PE约18-25倍，处于历史中高位，需注意估值波动风险。

            

九、综合投资建议

📊 投资建议：维持"增持"评级。核心逻辑如下：

安赛蜜已率先涨价，三氯蔗糖接近行业成本线，景气下行空间有限，反弹弹性大。
2026Q1环比扭亏，基本面最差阶段已过，Q2及下半年有望持续改善。
电子化学品+新能源材料+合成生物三线并进，"第二增长曲线"逐步兑现。
北向资金持续增持，筹码集中度提升，机构认可度提高。

建议关注甜味剂价格走势与定远二期项目进展作为关键跟踪指标。

⚠️ 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。报告内容基于公开资料整理，原始数据来源：东方财富妙想MX_FinSearch（EM_API_KEY）。所有财务预测及评级均来源于第三方券商研究机构，报告撰写者不对其准确性负责。

数据来源：东方财富妙想MX_FinSearch | 报告生成日期：2026-05-21

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