龙佰集团（002601）投资分析报告

🏢公司概况

龙佰集团股份有限公司（股票简称：龙佰集团，股票代码：002601）总部位于河南焦作市中站区，是一家致力于钛、锆、钒、铁、钪等新材料研发制造及产业深度整合的大型多元化企业集团。公司深耕钛产业30余年，依托技术创新和高效运营模式，已发展成为全球最大的钛白粉和海绵钛生产企业，产品销往6大洲110多个国家和地区。

公司前身为1955年成立的焦作市硫磺矿，2011年在深交所上市。2015年成功掌握氯化法核心技术，2016-2017年完成对行业巨头龙蟒钛业的"蛇吞象"式并购，奠定国内龙头地位。此后公司持续推进产业链整合，先后收购云南冶金新立钛业、金川集团钛厂、湖南东方钪业等，战略布局新能源材料业务，形成"钛产业+新能源"双轮驱动格局。

• 钛白粉：151万吨/年（硫酸法85万吨 + 氯化法66万吨），全球第一
• 海绵钛：8万吨/年，全球第一
• 钛精矿：172万吨/年（自有矿山142万吨）+铁精矿460万吨/年
• 磷酸铁：10万吨/年
• 磷酸铁锂：5万吨/年
• 石墨负极：2.5万吨/年 + 石墨化5万吨/年

📊主营业务结构（2025年）

2025年公司实现营业收入259.69亿元，同比下降5.61%；归母净利润12.45亿元，同比下降42.61%。业绩下降主要系钛白粉价格同比下降约12%叠加硫酸/硫磺等原材料价格上涨所致。

• 钛白粉：营收168.57亿元（占比65%），毛利率23.04%，同比下降约8个百分点。销量126.21万吨，同比微增0.60%，其中出口占比54.51%。
• 海绵钛：营收约25亿元（占比~10%），毛利率约-1%，受价格下跌及原材料涨价影响盈利承压。销量6.75万吨，同比微增0.88%。
• 铁系产品：营收约22亿元（占比~8%），毛利率58%，同比提升17个百分点，表现亮眼。
• 新能源业务（磷酸铁+磷酸铁锂+石墨负极）：营收约12亿元（占比~5%），毛利率8%，同比大幅提升14个百分点。磷酸铁销量9.60万吨，同比大增58.93%，产能利用率持续爬坡。

2026Q1硫酸法（金红石）/氯化法钛白粉/海绵钛价格同比下降7%/4%/4%，但环比基本持平，钛白粉行业出口54万吨，同比+7%，显示外需仍有支撑。

🛡️核心竞争优势

• 全球规模第一，成本优势显著：钛白粉151万吨/年、海绵钛8万吨/年双居全球第一，规模效应突出。设备大型化贯穿始终，产业链一体化布局，"规模效应+循环效应+创新效应"打造差异化低成本护城河。
• 矿化一体，资源自主可控：公司自有钛精矿年产量约145万吨（2025年），全部内部使用，不对外销售。正在推进"红格北矿区两矿联合开发"（庙子沟+红格北矿，钛精矿扩产至248万吨/年）和"徐家沟铁矿开发"（铁精矿扩产至760万吨/年），预计2027年起逐步释放，自给率将大幅提升，有效降低原料价格波动风险。
• 氯化法技术领先，打破国外垄断：公司率先掌握大型沸腾氯化法钛白粉技术（单炉产能10万吨/年），实现攀西高钙镁型钛矿资源化利用，摆脱对国外技术依赖，拥有3项国家行业协会科技进步一等奖，技术壁垒深厚。
• 加速出海，绕开贸易壁垒：2026年4月以6,231万美元现金收购英国Venator UK Greatham 15万吨/年氯化法钛白粉产能，获得欧洲本地化产能+欧美氯化法技术+全球销售渠道，有效绕开欧盟、巴西、沙特、欧亚联盟对中国的反倾销关税壁垒，海外布局迈出关键一步。马来西亚基地相关手续也在积极推进中。
• 钛锂耦合，新能源第二曲线：依托钛白副产物硫酸亚铁及富余烧碱/硫酸/蒸汽/氢气等资源，布局磷酸铁/磷酸铁锂/石墨负极等锂电材料，形成钛产业与锂电产业耦合发展的全产业链，两个产业高效协同，废副产品综合利用成本优势明显。
• 高分红回报股东：上市以来累计分红超196亿元。2025年实施每10股派5元分红，2023-2025年股东回报规划持续兑现。

📈财务分析

盈利能力：2025年ROE为5.47%，同比下降4.31个百分点；毛利率21.05%，同比下降3.96个百分点；净利率4.55%，同比下降3.59个百分点。业绩下滑主要受钛白粉价格下降及原材料涨价双重挤压。2026Q1毛利率14.75%，净利率2.94%，环比有所改善。

资产质量：2025Q4单季度因年末集中计提资产减值3.38亿元导致归母净利润为负，若加回减值，实际经营利润明显改善。

现金流：公司持续推进资本开支，2025年经营现金流保持稳健，上市以来累计分红超196亿元，分红率处于行业较高水平。

研发投入：近3年累计研发经费超30亿元，构建"全员、全产业、全要素"三全创新体系，氯化法废酸资源化回收稀有金属等关键技术持续突破。

🔮行业展望与投资逻辑

钛白粉行业：当前处于景气底部，2025年国内钛白粉价格震荡下行，全球市场结构性供给宽松，欧盟、巴西、沙特、欧亚联盟等多个国家对中国钛白粉设置反倾销关税壁垒。美国进一步提升对华关税，加剧全球钛白粉市场割裂。行业内有新建产能陆续投产，供给压力仍存。但国内钛白粉出口仍保持增长（2026Q1出口同比+7%），海外产能逐步退出为国内龙头腾出空间。

钛矿资源：自2025年以来钛矿价格持续下降，对外购钛矿的中小厂商形成压力，但对有自有矿的企业影响有限。龙佰集团持续扩张自有钛矿产能，2027年新产能释放后将进一步强化资源端优势。

新能源材料：磷酸铁锂需求持续增长，公司磷酸铁2025年销量同比大增59%，产能利用率快速爬坡。新能源业务占比较低但增速较快，有望成为第二增长极。

核心看多逻辑：①钛白粉景气触底，2027年有望回暖；②红格北矿+徐家沟铁矿2027年投产→钛精矿自给率大幅提升→成本下降→盈利弹性显著；③收购Venator UK完善全球布局，绕开反倾销关税；④海运费下降+海外产能本地化→出口盈利改善；⑤行业周期底部，龙头逆势扩张，份额持续提升。

🎯机构评级与目标价

机构一致预期：2026-2028年EPS分别为0.81/1.27/1.51元（国泰海通）、20.9/31.5/36.3亿元归母净利润（方正证券）、25.67/31.65亿元（华安证券）。

⚠️风险提示

• 钛白粉价格继续下跌风险：行业景气度底部震荡，若下游需求持续疲软，钛白粉价格可能进一步下行，压制公司盈利能力。
• 钛精矿扩产进度低于预期：红格北矿两矿联合开发及徐家沟铁矿项目若因审批、环保或建设原因延迟，可能影响公司原料自给率提升节奏。
• 海外贸易壁垒风险：全球贸易保护主义抬头，反倾销关税范围可能进一步扩大，影响公司出口业务及盈利能力。
• 原材料价格上涨风险：硫酸、硫磺等原材料价格波动对成本端造成压力，若价格持续上行而钛白粉价格无法有效传导，盈利将进一步承压。
• 新能源业务盈利不及预期风险：磷酸铁锂行业竞争加剧，若价格持续下跌，新能源业务可能无法实现预期的盈利贡献。