鲁北化工（600727SH）投资分析报告

一、公司概况与主营业务

1.1 公司简介

山东鲁北化工股份有限公司位于山东省北部，地处环渤海经济区、山东半岛蓝色经济区与黄河三角洲高效生态经济区的叠加地带。公司长期专注于资源节约、循环利用及环境保护技术的研发与应用，创新构建了以循环经济为纽带、多产业深度融合的绿色化工产业矩阵。

公司依托自主创新的核心技术，产品深度服务于高端制造、现代农业、生态环保及建筑建材等领域，致力于成为领先的化工新材料与资源综合利用解决方案服务上市公司。

1.2 主营业务结构

公司主营业务涵盖钛白粉、甲烷氯化物、原盐及溴素、化肥以及水泥等行业，构建了独特的"钛—硫—磷—钙"循环经济产业链。

产品类别	营业收入	营业成本	营收占比
钛白粉	30.17亿元	29.89亿元	62.8%
甲烷氯化物	6.95亿元	5.36亿元	14.5%
化肥、水泥	4.53亿元	4.27亿元	9.4%
原盐、溴素	1.82亿元	1.08亿元	3.8%
硫酸亚铁	1.86亿元	1.78亿元	3.9%

1.3 钛白粉业务：双基地布局

公司钛白粉业务由全资子公司金海钛业与祥海科技双轮驱动：

• 金海钛业：年产超20万吨硫酸法钛白粉生产线，产品覆盖纳米级、化纤、涂料、塑料及造纸等专用系列
• 祥海科技：年产6万吨氯化法钛白粉生产装置（扩建后将达到12万吨），产品对标进口，应用于高端装饰、汽车涂料及特种塑料领域

二、财务分析

2.1 2025年业绩概况

2025年度，公司实现营业收入50.89亿元，同比下降11.44%；主要因钛白粉市场价格回落导致营收减少。主营业务毛利率为6.07%，同比减少4.71个百分点，主要受化工行业景气度下行影响。

财务指标	2025年	2024年	变动
营业收入	50.89亿元	57.46亿元	-11.44%
主营业务成本	45.18亿元	48.75亿元	-7.32%
毛利率	6.07%	10.78%	-4.71pct
化肥、水泥毛利	5.83%	-0.64%	改善
建材行业毛利	-13.63%	-20.08%	改善

2.2 2026年一季度业绩预增

业绩增长主要原因：

• 工艺优化、设备升级显著降低能源消耗，生产运营效率提升
• 精细化采购管理，主要原材料采购价格同比明显下降
• 部分主导产品销量同比上升
• 成本费用有效管控，产品盈利能力改善

三、核心看点：氯化法钛白粉产能翻倍

3.1 项目详情

公司全资子公司祥海科技年产6万吨氯化法钛白粉扩建项目，于2024年3月6日和4月16日分别经董事会和年度股东会审议通过，在现有6万吨/年氯化法钛白粉产能基础上扩建。2026年5月21日，项目一次性开车成功，产出合格产品，装置运行稳定，已进入试生产阶段。

3.2 氯化法 vs 硫酸法：产品升级

指标	硫酸法钛白粉	氯化法钛白粉
主流报价	13,400-14,100元/吨	14,500-17,500元/吨
产品特点	通用型	白度高、耐候性强、分散性好
应用领域	建筑涂料、塑料	高端装饰、汽车涂料、特种塑料
环保特性	三废治理难度大，被列入国家限制类项目	流程短、三废排放少
盈利水平	相对较低	相对更优

3.3 行业意义

截至2025年末，国内氯化法钛白粉总产量达到75.2万吨，占国内钛白粉总产量的15.93%，工艺替代进程稳步推进。公司氯化法产能翻倍至12万吨/年，将成为国内少数掌握大型氯化法钛白粉量产技术的企业之一，产品结构向专用型、高端化升级，显著提升盈利能力。

四、行业分析：钛白粉景气度

4.1 市场规模

我国已连续多年稳居全球最大钛白粉生产国地位，产能产量占全球总量的半数以上。2019-2025年期间，我国钛白粉行业总产量由318万吨增长至472万吨，年复合增长率达6.8%；其中2025年行业总产量同比小幅下降1.0%，为近二十余年首次出现年度产量负增长。

4.2 行业出清加速

行业内具备全流程生产能力的运营企业缩减至36家，较2024年减少9家，行业出清进程加速，市场集中度持续提升。硫酸法钛白粉被列入国家限制类项目，中小落后产能加速退出。

4.3 价格走势

2025年钛白粉市场整体行情呈先涨后跌走势，全年均价约13,917.48元/吨，较2024年有所回落。短期供需宽松格局难以根本逆转，但中长期来看：

• 房地产宽松政策持续落地，城中村和危旧房改造全面推进，建筑涂料需求有望逐步企稳复苏
• 新能源、光伏、高端新材料等新兴领域需求快速增长
• 欧美高成本产能持续退出，出口市场具备长期增长潜力

4.4 出口情况

2025年1-12月中国出口钛白粉累计约181.69万吨，同比下降4.46%，净出口规模仍维持在174.24万吨的高位。印度反倾销税已于2025年末正式终止征收，为我国钛白粉重启印度市场扫清了核心障碍。

五、三大在建项目

5.1 祥海科技6万吨/年氯化法钛白粉扩建项目

进度：已开车成功，进入试生产阶段

意义：达产后氯化法产能翻倍至12万吨/年，提升高端产品占比

5.2 年产60万吨硫磺制酸及余热发电项目

进度：2025年8月正式开工建设，截至年底整体进度已达70%

意义：强化园区循环经济产业链，辅料自给

5.3 年处理60万吨锆钛矿精选项目

进度：一期土建工程、设备工程、电气工程已基本完工

意义：原料保障，降低原材料采购风险

5.4 源海科技联产法钛白粉绿色生产项目

进度：前期手续全面落地，设计及设备招投标工作有序实施

意义：为后续产业化奠定基础

六、风险提示

七、投资结论

短期来看，钛白粉行业仍处于景气底部区域，但公司通过产能扩张+产品升级+成本控制三重路径，竞争力持续强化。中长期来看，公司"十五五"规划与国家新材料产业发展、绿色低碳、循环经济等政策方向高度契合，有望受益于行业复苏和市场份额提升。

建议关注公司氯化法项目产能释放进度及行业景气度拐点信号。