铜金双极驱动，全球综合矿业巨头价值重估 · 龙虾金工 · 2026年6月13日
🔥 核心逻辑：洛阳钼业是全球第一大钴生产商、第八大铜生产商，正从"周期金属"向"成长资源龙头"切换。2026年6月12日受铜价大涨催化股价强势涨停，市值4088亿元。铜产能持续扩张（2028年目标100万吨）+ 黄金新业务（2029年目标20吨/年）+ 小金属（钼钨铌）提供稳定现金流，构成"铜金双轮驱动、三小金属压舱石"的独特成长模型。
洛阳栾川钼业集团股份有限公司（简称"洛阳钼业"，股票代码603993.SH / 03993.HK）主要从事铜、钴、钼、钨、铌等金属的采选、冶炼、深加工、贸易及科研业务，是全球领先的综合性矿业集团。
公司业务分布于亚洲、非洲、南美洲和欧洲，是全球第一大钴生产商、第八大铜生产商，同时是国内钼资源龙头、巴西领先的磷肥生产商，金属贸易业务位居全球前列。
| 时间 | 事件 |
|---|---|
| 2016年 | 收购刚果金TFM铜钴矿80%权益，开启全球化并购 |
| 2017年 | 收购巴西铌磷业务 |
| 2023年 | KFM铜钴矿一期达产，刚果金区域铜产能突破60万吨 |
| 2025年6月 | 收购厄瓜多尔奥丁矿业（金矿），布局黄金业务 |
| 2025年12月 | 以10.15亿美元收购巴西4座在产金矿 |
| 2026年1月 | 巴西4座金矿完成交割，黄金业务首次纳入合并报表 |
TFM铜钴矿：全球顶级铜钴矿山之一，矿区面积超1500平方公里，持有权益80%。主要产品为阴极铜和氢氧化钴。TFM混合矿5条生产线已全面达产，年产能45万吨。2025年铜产量超预期，按产量指引中值完成度达118%。2026年3月，TFM-1品牌通过LME A级注册认证，纳入全球主流交割品牌体系。
KFM铜钴矿：持有权益71.25%。KFM一期2023年Q2已达产，年产能15万吨。目前KFM二期建设中（投资10.84亿美元），预计2027年投产，新增年均10万吨铜产能。
| 矿种 | 资源量 | 权益 | 全球地位 |
|---|---|---|---|
| 铜 | 6,285万吨（合计TFM+KFM） | TFM 80% / KFM 71.25% | 全球前四 |
| 钴 | 540万吨（合计） | — | 全球第1，储量占全球23% |
| 金（厄瓜多尔奥丁） | 638吨 | 100% | 大型原生金矿，2029年投产 |
| 金（巴西4座） | 387万盎司（~120吨） | 100% | 2026年1月交割完成 |
| 钼 | — | 100% | 国内钼龙头 |
公司已完成两大黄金并购：
| 指标 | 2024年 | 2025年 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 2,130.49 | 2,066.84 | -2.98% |
| 归母净利润（亿元） | 135.31 | 203.39 | +50.30% |
| 扣非归母净利润（亿元） | 131.23 | 204.10 | +55.55% |
| 经营性净现金流（亿元） | — | 208.4 | 历史新高 |
| 铜产量（万吨） | 65.2 | 74.11 | +13.99% |
| 铜销量（万吨） | 68.8 | 73.02 | +5.90% |
| 铜产品毛利率 | ~50% | 55% | +4.9ppt |
💰 Q1利润高增核心驱动：2026Q1主要金属价格全线上涨——LME铜价环比+15.8%至12,844美元/吨，MB钴价环比+11.4%至25.9美元/磅，Comex金价环比+17%至4,867美元/盎司，APT价格环比暴涨117%至109万元/吨。铜钴价格齐升+黄金首次并表，驱动单季利润创历史新高。
| 产品 | 产量 | 销量 | 价格变化（2025年均） | 毛利率 |
|---|---|---|---|---|
| 铜 | 74.11万吨（+14%） | 73.02万吨（+6%） | +9% | 55%（+4.9ppt） |
| 钴 | 11.8万吨（全球第1） | 5.1万吨（受配额限制） | +43% | 64%（+29.3ppt） |
| 钼 | 13,906吨（品位下滑） | — | +6% | 40%（+4.6ppt） |
| 钨（APT） | — | — | +57% | 66%（+1.3ppt） |
| 铌 | — | — | +4.8% | 44%（+7ppt） |
| 磷肥 | — | — | +15% | 25% |
若2026年铜产量达指引上限82万吨，公司将提前两年（原定2028年）实现80万吨目标，并相应将2028年新目标更新为100万吨，冲击全球前五铜生产商。
厄瓜多尔奥丁金矿2029年投产后，届时洛阳钼业在南美洲将拥有20吨产金能力，与铜构成双极战略格局。
🔮 2026年全年产量指引：铜76-82万吨、钴10-12万吨、钼1.15-1.45万吨、钨0.65-0.75万吨、铌1.0-1.1万吨、磷肥105-125万吨、黄金6-8吨。2026年指引铜产量大增（较2025年指引中值增25%）为最大亮点。
| 机构 | 评级 | A股目标价 | H股目标价 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 中金公司 | 跑赢行业 | 21.70元 | 21.01港元 | 2026/27年PE 14.5/14倍 |
| 华泰证券 | 买入 | 35.83元 | 33.95港元 | 最乐观 |
| 国泰海通 | 增持（首次覆盖） | 28.16元 | — | 2026年16倍PE |
| 花旗 | 买入 | — | 28.3港元 | 上调目标价 |
| 摩根士丹利 | 增持 | 22.5元 | 23.2港元 | — |
| 高盛 | 买入 | 26元 | 25港元 | 估值具吸引力 |
| 摩根大通 | — | — | — | 2026-27盈利预测上调27%-30% |
| 32家机构综合 | 买入15家/增持5家 | 平均24.65元 | — | 近90天20家评级 |
| 机构 | 2026年净利润 | 2027年净利润 | 2026年PE | 2027年PE |
|---|---|---|---|---|
| 中金公司 | 320亿 | 332亿 | 11.7x | 11.3x |
| 东吴证券 | 319亿 | 379亿 | 13x | 11x |
| 国盛证券 | 315亿 | 362亿 | 12x | 10.4x |
| 中邮证券 | 286亿 | 341亿 | 13.9x | 11.7x |
💡 估值洼地：高盛研报指出，当前股价反映2028年目标达成的铜价为8,615美元/吨，较现货价13,300美元/吨低35%，说明市场严重低估了铜价上涨对公司的盈利弹性。当前A股PE约11-13倍，处于历史底部区间，铜价每上涨1,000美元/吨将增厚公司年化利润约50亿元。
2026年6月12日，受铜价大涨催化，有色金属板块掀起涨停潮，洛阳钼业午后强势涨停，股价报19.11元/股，最新市值4,088.5亿元，涨停板封单超104万手。当日铜陵有色、云南铜业等多只有色股集体涨停。
逻辑一（铜）：新能源刚需+供给刚性=铜价中枢长期上移。公司铜C1成本全球最低梯队（<1.8美元/磅），2026年铜产量76-82万吨，铜价每涨1,000美元/吨年化增厚利润约50亿元，量价齐升弹性最大。
逻辑二（黄金）：2026年从0到1，巴西金矿已交割并贡献Q1营收12亿元，厄瓜多尔奥丁金矿2029年投产目标20吨/年，金价高位+产量释放双击，估值由周期向成长切换。
逻辑三（小金属）：钼钨铌提供稳定现金流，钨价2025年暴涨57%至109万元/吨，钼价2026年涨30%+，小金属价格高位贡献利润弹性，同时提供资源品周期性防御。
1. 金属价格波动：铜、钴、金等金属价格受宏观经济、地缘政治影响大，若价格大幅下跌将压制业绩。
2. 海外地缘政治：刚果（金）政策不确定性、厄瓜多尔/巴西投资环境变化可能影响项目推进。
3. 钴出口配额风险：2026-2027年刚果金钴出口配额总量仅9.7万吨，较2024年大幅下降，可能持续压制钴销量。
4. 项目投产不及预期：KFM二期（2027年）、奥丁金矿（2029年）等项目若延期，将影响产能释放节奏。
5. 成本上行压力：硫磺、能源价格上涨推升刚果金铜矿单位成本，压缩利润空间。
本报告数据来源：MX_FinSearch 东方财富妙想金融数据（抓取时间：2026年6月13日）