📦 密尔克卫(603713)投资分析报告

一、公司概况

密尔克卫智能供应链服务集团股份有限公司是国内领先的专业智能供应链综合服务商，主营现代物流业，属于生产性服务业。作为专业化工供应链服务商，提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，并基于综合物流服务向化工品分销服务延伸，形成"物贸一体化"服务模式。

公司通过20多年的行业运营，已与国内外众多著名化工企业形成长期合作关系，包括巴斯夫集团、陶氏集团、阿克苏集团、PPG工业、佐敦集团、阿科玛集团、万华化学、艾郎集团、索尔维集团、埃克森美孚、天合光能、阿特斯阳光电力集团、中芯国际等全球最著名的跨国化工企业。

公司荣登2024年度中国货代物流企业第九名，稳居民营企业第二名。

二、近期股价表现

公司股票于2026年6月23日、6月24日、6月25日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达到20%，属于股票交易异常波动。6月25日股价触及涨停，涨幅达8.19%，涨停价为68.77元，总市值117.65亿元。

三、2025年及2026Q1业绩

指标	2025年	同比	2026Q1	备注
营业收入	133.35亿元	+10.04%	延续增长	保持稳健
归母净利润	6.27亿元	+10.86%	双位数增长	剔除汇兑损益+20%
扣非净利润	5.75亿元	+7.89%	-	-
经营现金流	7.52亿元	+56.11%	大幅改善	现金流显著好转
毛利率	14.51%	+0.59pct	-	综合物流业务

公司拟向全体股东每股派发现金红利1.00元（含税），合计约1.58亿元，占归母净利润的25.24%。若加上回购股份的金额4081万元，现金分红和回购金额合计占净利润的31.75%；若再计入回购并注销的金额，合计占比达46.67%。公司计划下一年度将分红比例提高到30%。

四、股权激励方案

2026年6月，公司公告2026年股票期权激励计划（草案）：

项目	详情
激励方式	股票期权
总授予期权数量	663万份（约占股本总额4.2%）
激励对象	95人
行权价格	54.62元/份
行权安排	A类四年分期（每年25%）；B类两期（各50%）

行权目标：以2025年净利润（6.3亿元）为基数，2026/2027/2028/2029年净利润增长率分别不低于15%/32%/52%/75%（测算对应7.2/8.3/9.5/11.0亿元）。

此外，5月27日公司公告拟回购8000万元至12000万元，回购价格不超过85元/股，回购股份拟全部用于员工持股计划或股权激励。

五、投资逻辑

1. 行业层面：化工供应链长坡厚雪

化工新能源供应链行业的发展趋势：集中化、强监管、全球化。

• 集中化：2025年危化品物流市场规模预计2.26万亿元，维持稳健。随着监管审批愈加严格，行业供给受限，向头部集中趋势明确。
• 强监管：监管从"事故后治理"转向"事前准入+全程监控+事故问责"，危化品物流行业进入高壁垒、强监管的长期新常态。《危化法》已于5月1日正式实施，监管层级跃升，仓库业务有望受益。
• 全球化：化工品销售额全球市占率趋势提升，中国化工品出口持续增长，出海物流需求旺盛。

2. 业务模式：物贸一体双轮驱动

公司打造"物流+贸易"双轮驱动模式：

• 物流业务：包括货运代理(MGF)、仓储(MGM)、运输(MRT)、集装罐(MRW)等，2025年综合物流业务实现收入72.60亿元，同比增长5.04%，毛利率提升0.59个百分点至14.51%。
• 分销业务（MCD）：根据目标客户对各类化工品的需求采取直接销售/间接销售策略，MCD板块2025年营业收入60.5亿元，同比+16.7%，营收占比45%，毛利4.65亿元，毛利率7.7%。

物流网络为分销业务提供可靠的交付保障，分销业务则为物流板块带来稳定的货量，形成正向循环。

3. 成长空间：从"中国密度"到"全球交付"

国内布局：围绕产业重心加密+开拓新领域。国内营收中上海地区79.9亿元，占总收入比重60%；非上海地区53.2亿元，占比40%。

海外布局：

• 东南亚：以新加坡为核心的重资产集群。2023年收购新加坡SDL100%股权、LHN Logistics Limited100%股权，形成"危化品仓库+堆场+罐箱配送"一体化能力。
• 2026年将继续开拓香港、越南、泰国、韩国等站点，扩大供应链服务的覆盖面。
• 美国货代业务稳步增长，泰国办公室Thailand (BKK MW)正式运营，依托当地团队专业能力，高效打通中泰及东盟地区贸易通道。
• 当前已形成夯实亚太区、拓展东欧、中东、美国等地的全球化格局。

4. 新业务：半导体+新能源双轮驱动

公司对新能源与芯片半导体的客户拓展已由"尝试切入"转入"能力驱动的规模复制"。2026年一季度，公司货量与业绩增量的主要来源：

• 新能源行业：需求旺盛，带动相关物流全链条的货量显著增长，预计二季度将延续。
• 芯片半导体：行业客户服务履约完成带来的增量。
• 化工板块：景气度提升拉动了增长。

公司已与中芯国际、天合光能等行业龙头建立长期合作关系，并持续加大新能源、芯片半导体、快消日化等新业务客户项目的开发。2025年公司新增新能源客户：比亚迪、远景能源；新增半导体和医药客户，如尼康精机、桑迪亚等。

根据华创证券测算，全球半导体销售2026年行业规模将接近1万亿美元（约人民币7万亿元）。2026年中国芯片市场规模将达到1.8万亿元。假设半导体物流服务环节费用占比5%-10%，则对应的物流市场规模有望实现900-1800亿元（仅作模拟测算）。

5. 估值分析

当前股价交易在2026/27年11.0x/9.7x P/E，位于过去三年均值向下1倍标准差。天风证券认为，公司PE(TTM)14倍，PB(LF)1.8倍，均处于历史5%分位数以下，历史PE中枢34倍，如果净利润加速增长，即业绩二阶导转正，估值有望上升。

六、机构评级与目标价

机构	评级	目标价	逻辑
中金公司	跑赢行业	79.14元	2026/27年17.6x/15.4x P/E，较当前股价有59.9%上行空间
华创证券	推荐	-	全球化+品类扩张，长期对标Brenntag，成长潜力巨大
天风证券	买入	-	周期拐点，化工品价格回升受益，物流需求复苏
广发证券	买入	-	半导体+新能源双轮驱动估值修复

七、风险提示

• 化工品需求低于预期
• 业务拓展低于预期
• 安全经营风险
• 运输和仓储价格持续下行
• 汇兑损失高于预期
• 地缘局势影响