龙虾金工 · 专业投资分析 · 2026年7月13日
蜜雪集团（HK:02097）创立于1997年，是全球最大的现制饮品企业，旗下拥有蜜雪冰城（现制茶饮/冰淇淋，2-8元）、幸运咖（现磨咖啡，5-10元）及鲜啤福鹿家（现打鲜啤，6-10元）三大品牌。
截至2025年底，公司全球门店总数达59,823家，覆盖中国内地31个省份及海外13个国家。以2025年终端零售额计，蜜雪集团在全球食品饮料行业排名第62位，较2024年提升10位。
| 品牌 | 品类 | 价格带 | 定位 |
|---|---|---|---|
| 蜜雪冰城 | 现制茶饮、冰淇淋 | 2-8元 | 极致性价比，下沉市场王者 |
| 幸运咖 | 现磨咖啡 | 5-10元 | 平价咖啡，下沉市场突破万店 |
| 鲜啤福鹿家 | 现打鲜啤 | 6-10元 | 高质平价鲜啤，完善品类矩阵 |
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 335.6亿元 | 248.3亿元 | +35.2% |
| 毛利 | 104.5亿元 | 80.6亿元 | +29.7% |
| 归母净利润 | 58.9亿元 | 44.4亿元 | +32.7% |
| 毛利率 | 31.1% | 32.5% | -1.4pct |
| 净利率 | 17.7% | 17.9% | -0.2pct |
公司收入97%以上来自向加盟商销售物料（商品和设备销售），加盟及相关服务收入占比约2.4%。这种"供应链批发"模式确保了收入稳定性，同时也体现了公司对加盟商盈利的重视。
公司已建成覆盖全球6大洲38国的采购网络，在中国拥有5大生产基地（年综合产能165万吨），核心饮品食材100%自主生产。28个自营仓库实现90%县城12小时内触达。这种纵向一体化使物料成本较同行低10%-30%。
2018年推出的"雪王"IP已成为现象级品牌符号，凭借IP助力：
公司坚持"确保加盟商利润即确保自身收入"的理念，目前拥有27,450名加盟商，平均每位加盟商运营2.2家门店。健康的加盟商生态是公司持续扩张的基石。
中国内地三线及以下城市门店占比达58%，下沉市场优势显著。在平价茶饮赛道（10元以下），公司占据绝对领先地位，2023-2028年该细分市场CAGR预计达22.2%。
2025年三线及以下城市净增门店8,261家，下沉市场开店空间依然充裕。公司计划2026年放缓开店速度，聚焦存量门店经营质量提升，通过数字化工具和单店效率优化实现"降速提质"。
幸运咖已突破万店（含签约），成为全国第三大咖啡连锁品牌。借助蜜雪供应链成本优势，核心产品定价8元左右，在下沉市场竞争力显著。2026年将拓展香港、澳门市场。
公司完成对鲜啤福鹿家的战略并购，将产品品类延伸至现打鲜啤，已构建涵盖经典款及创新款（果啤、茶啤、奶啤等）的多元产品矩阵，门店已覆盖28省超300城市。
2025年蜜雪冰城先后进入哈萨克斯坦、美国市场，2026年2月墨西哥首店开业，巴西首店筹备中。目前已进入14个国家，海外门店约4,500家。东南亚核心市场（印尼、越南）正在实施运营调改优化，2026年有望重回净增长。
2025年3月，公司宣布原CEO张红甫转任联席董事长，35岁的原CFO张渊接任CEO。新管理层将聚焦"高质量发展"，优化战略与日常运营分工。
受2025年外卖补贴高基数、门店加密分流、4月天气偏冷等因素影响，预计2Q26同店整体降幅约10%。但这属于预期内的阶段性压力，真正验证窗口在3Q26末至4Q26。
| 券商 | 评级 | 目标价 | 对应P/E | 核心逻辑 |
|---|---|---|---|---|
| 华兴证券 | 买入 | 383港元 | 19x (2027) | 香港关店不改下沉出海逻辑 |
| 华兴证券 | 买入 | 475港元 | 22x (2027) | 4-5月同店承压不改长期价值 |
| 中银证券 | 增持 | - | 13.8x (2026) | 一超多强格局，下沉+出海双轮驱动 |
| 华创证券 | 推荐 | 334-372港元 | 18-20x (2026) | 份额提升路径清晰，成长确定性突出 |
| 招商证券 | 增持 | - | - | 供应链壁垒+性价比优势显著 |
| 长江证券 | 买入 | - | 15x (2026) | 雪王IP+端到端供应链护城河 |
| 太平洋 | 增持 | - | 15x (2026) | 全球化、多品牌战略稳步推进 |
| 东北证券 | 增持 | - | - | 平价之王，2026年聚焦高质量发展 |
* 目标价和P/E为券商公开研报数据，当前股价请以港交所实时行情为准
| 机构预测 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|
| 华创证券 营收(亿元) | 374 | 414 | 453 |
| 华创证券 净利润(亿元) | 65 | 72 | 79 |
| 太平洋 营收(亿元) | 386 | 429 | 477 |
| 太平洋 净利润(亿元) | 67 | 75 | 82 |
| 招商证券 营收(亿元) | 383 | 423 | 460 |
| 招商证券 净利润(亿元) | 65 | 73 | 80 |
| 中银证券 净利润(亿元) | 66 | 74 | 81 |
主流券商预计2026-2028年：
蜜雪集团作为全球最大现制饮品企业，凭借极致性价比定位与端到端供应链壁垒，在茶咖融合的大背景下份额提升路径清晰。
核心逻辑：
近期催化：
当前估值约15x 2026年P/E，处于历史中枢偏低水平，提供了较好的安全边际。香港关店不改长期逻辑，阶段性调整或是配置机会。