龙虾金工 · 专业投资分析 · 2026年7月14日
泡泡玛特（HK:09992）是全球领先的潮流文化娱乐公司，2020年12月在香港联交所上市。公司以IP为核心，构建覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台，旗下拥有MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO、THE MONSTERS（LABUBU）、Hirono等知名IP。
2025年全年营收371.2亿元，同比大增184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比大涨284.5%；毛利率72.1%，净利率35.25%，创历史新高。公司账面零有息负债，资产负债率仅29.4%，财务结构极为健康。
LABUBU是2025年业绩爆发的最大功臣，THE MONSTERS系列全年营收141.6亿元，同比暴涨365.7%，占总收入比重达38.15%，成为国内首个年营收破百亿的潮流玩具IP。LABUBU的成功不仅限于亚太市场，在欧美同样实现现象级破圈，美洲市场全年营收68.1亿元，同比激增748.4%。
新锐IP星星人（Hirono）2024年推出，2025年实现收入20.6亿元，同比增长高达1600%，成为公司第二增长曲线的重要支撑。星星人的崛起表明公司并非依赖单一IP，而是具备持续孵化爆款IP的平台能力。
MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO等经典IP保持稳健运营，非独家授权IP营收33.82亿元，同比增长66.2%，形成"顶流领跑、中坚发力、新锐补充"的良性IP矩阵。
| 指标 | 2024年 | 2025年 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 130.4亿元 | 371.2亿元 | +184.7% |
| 经调整净利润 | 34.0亿元 | 130.8亿元 | +284.5% |
| 毛利率 | 66.8% | 72.1% | +5.3pct |
| 净利率 | 26.1% | 35.25% | +9.1pct |
| 国内营收 | 88.8亿元 | 208.5亿元 | +134.6% |
| 海外营收 | 41.6亿元 | 162.7亿元 | +291.9% |
2025年国内市场营收208.5亿元，同比增长134.6%。其中线下渠道营收114.2亿元，同比增长113.4%，零售门店核心贡献营收100.8亿元，同比增长119.0%。中国内地单店年化平均收益升至4170.5万元，港澳台单店年化收益突破9319.9万元，线下门店盈利效率翻倍提升。
线上渠道营收85.2亿元，同比增长207.4%，泡泡抽盒机、天猫、抖音核心平台增速均超160%，其他新兴渠道同比大增301.6%。
| 区域 | 2025年营收 | 同比增长 | 零售店数量 |
|---|---|---|---|
| 亚太地区 | 80.1亿元 | +157.6% | 85间 |
| 美洲地区 | 68.1亿元 | +748.4% | 64间 |
| 欧洲及其他 | 14.5亿元 | +506.3% | 36间 |
| 合计海外 | 162.7亿元 | +291.9% | 185间 |
截至2025年末，海外门店合计185家，2026年一季度末进一步增至208家（亚太98家/美洲67家/欧洲及其他43家）。海外收入占比从2024年的31.8%跃升至2025年的43.8%，2026年目标突破50%。
2026年一季度整体收益同比增长75%-80%，基本符合市场预期。
海外增速阶段性放缓主要原因：①Q1为传统海外淡季；②无大爆款推动（TikTok渠道Q1 GMV同比-17.8%）；③Labubu热度较去年下半年有所回落。预计Q2起随FIFA联名等新品推出，海外增速将环比改善。
公司正从单一潮玩向"IP+集团化"平台转型，业务边界持续拓宽：
当前股价对应2026E PE约12-14倍，处于历史估值低位。
多家机构目标价：浦银国际253.2港元(20x)、华创证券238.78港元、国泰海通276港元、中金248港元、摩根士丹利232.8港元。
| 机构 | 评级 | 目标价(港元) | 目标PE |
|---|---|---|---|
| 浦银国际 | 买入 | 253.2 | 20x 2026E |
| 国泰海通 | 增持 | 276 | 20x 2026E |
| 华创证券 | 强推 | 238.78 | 22x 2026E |
| 中金公司 | 跑赢行业 | 248 | - |
| 交银国际 | 买入 | 218.9 | 20x 2026E |
| 摩根士丹利 | 增持 | 232.8 | 20x 2026E |
| 开源证券 | 买入 | - | 11.4x 2026E |
| 浙商证券 | 买入 | - | 11x 2026E |
| 财年 | 预测营收(亿元) | 营收增长 | 预测净利润(亿元) | 净利润增长 | PE |
|---|---|---|---|---|---|
| 2026E | 424-478 | +14%~+20% | 138-150 | +6%~+15% | 11-14x |
| 2027E | 482-565 | +14%~+22% | 158-181 | +14%~+31% | 9-12x |
| 2028E | 549-625 | +14%~+20% | 179-229 | +14%~+26% | 8-11x |
综合评级：谨慎推荐
泡泡玛特是全球潮玩行业的绝对龙头，具备稀缺的IP平台化运营能力和全球化扩张能力。2025年业绩验证了LABUBU全球破圈的IP变现潜力，海外收入占比已超40%，中国/亚太/美洲/欧洲四大区域全面开花。
短期看，2026年作为"休整年"，收入增速目标不低于20%，管理层强调避免增收不增利，业绩确定性仍高。当前股价对应2026E PE约12-14倍，处于历史估值低位，提供了较好的安全边际。
长期看，IP矩阵持续丰富（星星人等新锐IP快速成长）、品类边界持续拓宽（乐园/甜品/饰品/小家电/电影）、海外欧美市场空间广阔，平台逻辑初步验证，长期成长天花板远未到来。
核心跟踪指标：①LABUBU热度边际变化；②海外门店店效提升情况；③新IP（星星人等）收入占比；④各多元化新业态进展。