龙虾金工 · 产业研究报告
报告日期：2026年9月4日 | 数据来源：MX_FinSearch · 东方财富妙想金融数据
中国是全球最大的猪肉生产国和消费国，生猪产业产值超万亿元，具有典型的强周期特征。2025年下半年以来，行业进入新一轮深度亏损期，产能去化成为核心主线。
| 指标 | 最新数据 | 趋势 | 信号意义 |
|---|---|---|---|
| 26H1毛猪均价 | 10.50元/kg | ▼ 同比-29.67% | 温氏口径，全行业深度亏损 |
| 猪价最低点 | 8.71元/kg（4月中旬） | ▼ 近八年新低 | 创长期低价纪录 |
| 猪价反弹高点 | 11.36元/kg（7月上旬） | ▲ 底部反弹20%+ | 连续11日上涨 |
| 自繁自养亏损 | ~423元/头（4月上旬） | ▼ 亏损加剧 | 散户资金链持续消耗 |
| 能繁母猪存栏（农业农村部） | 3904万头（26Q1末，同比-3.3%） | ▼ 持续去化 | 接近3900万头合理区间 |
| 能繁正常保有量目标 | 3750万头（26年5月新修订） | ▼ 首次下调 | 2024年2月以来首次调整 |
📌 重要政策：2026年5月14日，农业农村部印发《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》
政策含义：政府希望通过"看得见的手"缩短猪周期底部时间。当前能繁存栏3904万头仍高于新目标3750万头，需持续去化约154万头。政策+亏损双驱动下，产能出清有望加速。
2026H1：归母净利润亏损60.78亿元（Q2单季亏损48.63亿），上半年商品猪销售均价9.69元/kg（同比-31.18%），头均亏损约255元（财通证券测算），明显优于行业。
成本优势：5月完全成本已降至11.6元/kg，全年目标11.5元/kg以下；最优秀场线成本10.5元/kg以下；"每头猪600元降本目标"已完成323元，剩余277元挖潜空间。
产能：6月末能繁母猪311.3万头，规划9月底降至300万头以下；2026年出栏目标7500-8100万头；生产性生物资产89.39亿元（同比+9.5%）。
屠宰：26H1屠宰生猪1723.4万头（+51%），屠宰肉食收入220.61亿元（+14.04%），毛利率提升至4.2%，单头盈利约20元，已连续稳定盈利。
亮点：自繁自养模式下折旧摊销等非现金成本占比约13.2%，现金成本约10.06元/kg，周期底部现金流出压力相对更小。
2026H1：营收467.47亿元（同比-6.23%），归母净利润亏损43.66亿元。肉猪业务收入266.48亿元（同比-18.60%），毛猪均价10.50元/kg（同比-29.67%），头均亏损约200元。
成本优势：肉猪养殖综合成本12.2元/kg（账面），剔除跌价准备后约12元/kg；6月PSY升至28.5头（历史新高），上市率93.1%，料肉比2.55，养殖效率创历史最佳。
鸡板块对冲：肉鸡出栏6.3亿只（同比+6.68%），均价同比+7.10%，鸡板块实现净利润约1.8亿元，有效对冲了生猪亏损。
产能：积极响应国家产能调控，生产性生物资产较年初减少约1.6亿元，主动优化种猪种群。
亮点："鸡猪双主业"模式下现金流更稳健，资产负债率58.94%，资金储备充足（可用流动资金贷款授信额度超300亿元）。
2026H1：归母净利润亏损17.02亿元，2025年全年亏损17.8亿元（四季度亏损25.4亿元），含约12亿元生物资产减值及资产清退影响。
产能规划：2026年出栏量调降至1600万头（2025年实际出栏约2300万头），能繁母猪存栏已降至75万头以下（2025年12月底），主动收缩力度大。
成本目标：12月份完全成本约12.2元/kg，2026年计划降1元/公斤，挑战降1.5元/公斤。
业务亮点：饲料业务2025年盈利11.7亿元（+20%），保持稳健增长；民生银行投资收益8.6亿元提供安全垫。
牧原股份-60.78亿 | 温氏股份-43.66亿 | 新希望-17.02亿 | 唐人神-10.46亿 | 巨星农牧-8.38亿 | 正邦科技-7.36亿 | 大北农-6.77亿 | （数据来源：公司公告、21世纪经济报道）
| 成本类型 | 行业平均 | 龙头代表 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 完全成本 | 12-12.5元/kg | 牧原11.6元/kg（5月） | 全行业亏损线 |
| 现金成本 | 11-11.5元/kg | 牧原~10.06元/kg | 现金流消耗临界点 |
| 散户完全成本 | 11.3-11.6元/kg | — | 不含人工、折旧 |
| 头均亏损（自繁自养） | ~300-423元/头 | 牧原~255元/头 | 4月行业最差，7月反弹后收窄 |
| 头均亏损（外购仔猪） | ~127-269元/头 | — | 仔猪价格低位 |
① 头部养殖企业（周期反转弹性最大）：牧原股份（成本绝对领先+屠宰放量）、温氏股份（猪鸡双主业+效率持续改善）
② 产业链上游（受益行业景气度提升）：动保疫苗（中牧股份、生物股份）、饲料添加剂（溢多利、新和成）
③ 畜牧养殖ETF（516670）：一站式布局养殖全产业链，2026年5月连续6日净流入1.37亿元，资金已提前布局
④ 生猪期货远月合约：2026年9月、11月合约可提前布局价格上涨预期
| 维度 | 评估 |
|---|---|
| 当前周期位置 | 深度亏损期 → 产能加速去化（类似2014年、2020年深度去化模式） |
| 猪价底部判断 | 8.71元/kg（4月）为阶段性底部，10元/kg为政策+心理支撑位 |
| 周期拐点时间 | 预计2026Q4~2027Q1（产能去化+需求旺季+出栏量下降三重叠加） |
| 2026年猪价区间 | 大概率在9~11元/kg弱势震荡，下半年高于上半年 |
| 2027年猪价展望 | 高盛预测均价同比+75%，机构普遍预期显著回升 |
| 板块估值 | PE 10-15倍处历史低位，修复至20-25倍弹性大（天风国际） |
| 投资策略 | 左侧布局窗口期，重点配置成本领先的龙头（牧原、温氏） |