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¥17.70
数据截至 2026-07-24
2026Q1 净利润增速
+36%
扣非后+45%
📌 投资要点
Q1净利润+36.27%超预期
海缆业务放量进入快车道
海陆并进高端化战略清晰
电网投资6500亿直接受益
AI算力驱动电力基建扩容
一带一路出口50+国家
净利率逐季提升趋势确立
高负债率67.37%需关注
原材料铜价波动风险大
应收账款规模高企
近一年涨幅大估值偏高
起帆电缆是国内最大的布电线产品生产商之一、上海地区规模最大的电线电缆产销企业，综合产能位列全国行业第一梯队。公司主营电力电缆（占比65.62%）和电气装备用电线电缆（占比32.83%），产品覆盖30余个系列、5万余种规格，广泛应用于电网建设、海上风电、轨道交通、核电等领域。2026年Q1公司实现营收52.01亿元（+26.14%）、净利润9534万元（+36.27%），超预期增长开启业绩反转窗口。
⭐ 核心逻辑：公司"海陆并进、高端化、全球化"战略清晰，海缆业务（宜昌+平潭双基地）受益海上风电爆发进入放量期，特种电缆（机器人/商业航天/储能）在AI算力和新能源拉动下占比持续提升，产品结构优化驱动毛利率从2024年的4.74%提升至2025年的5.50%，净利率逐季提升趋势确立。2026年Q1净利润+36%超预期，叠加平潭海缆基地2026年底竣工投产，业绩持续高增可期。
四大成长逻辑
- 🔵 海缆爆发：2025年国内海缆市场规模175亿元，年增速18%+。公司宜昌基地220KV海缆已交付，平潭一期2025年建成，形成"宜昌+平潭"双基地格局，深度绑定三峡集团、华能集团等头部客户，2026年海缆订单有望持续放量。
- 🟡 电网基建托底：2025年国家电网投资预计达6500亿元，特高压+配网改造持续推进，公司作为国网、南网核心供应商直接受益，特高压电缆订单充足。
- 🟢 AI算力拉动：AI算力爆发带动数据中心电力基础设施需求，公司作为数据中心供电线缆核心供应商，订单饱满，有望量价齐升。
- ⚡ 特种电缆打开空间：机器人电缆（500万次弯折通过认证）、商业航天电缆（已用于FAST/C919/卫星发射中心）、储能电缆布局完善，2026年将加大投入，高毛利率产品占比持续提升。
🏭 公司概况
起帆电缆成立于1994年，总部位于上海，2020年上市，是上海地区规模最大的电线电缆产销企业及全国最大的布电线产品生产商之一。公司坚持"海陆并进、提质培优、科创突围、百年深耕"发展战略，致力于成为全球领先的电线电缆整体解决方案提供商。
五大生产基地
| 基地 | 定位 | 覆盖市场 |
|---|
| 上海金山 | 总部+陆缆核心基地 | 华东、华南 |
| 上海闵行 | 陆缆生产基地 | 上海及周边 |
| 安徽池州 | 特种电缆柔性产线 | 华中、华东 |
| 湖北宜昌 | 海缆+陆缆双核 | 华中、西南、西北 |
| 福建平潭 | 超高压海缆核心 | 华东、华南深远海风电 |
核心产品矩阵
- 电力电缆（营收占比65.62%）：涵盖高压、超高压、特高压电力电缆，用于电网输配电
- 电气装备用电线电缆（占比32.83%）：工业设备、新能源车、机器人、光伏储能等配套
- 海缆（快速放量）：220KV、500KV超高压海缆，宜昌+平潭双基地
- 特种电缆（战略布局）：核电、航天、机器人、储能等高端专用线缆
资质荣誉与客户
- 资质认证：ISO9001/14001/45001体系认证、CCC认证、CE认证、UL认证、矿用产品安全标准认证、中国船级社认证等
- 荣誉：中国线缆行业百强企业前十、上海民营制造业百强、国家级绿色工厂
- 核心客户：国家电网、南方电网、中国三峡集团、中国华能集团、中国电建、中国能建、中国铁建、中建等大型央国企
- 重点工程：FAST射电望远镜、C919大飞机、太原卫星发射中心、上海轨道交通等
💰 财务分析
2025年年度报告
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 同比 |
|---|
| 营业收入 | 215.83亿 | 227.64亿 | -5.19% |
| 归母净利润 | 1.71亿 | 1.36亿 | +26.03% |
| 扣非净利润 | 1.47亿 | 1.20亿 | +22.83% |
| 毛利率 | 5.50% | 4.74% | +0.76pct |
| 经营活动现金流净额 | 5520.43万 | 4.96亿 | -88.91% |
| 研发费用 | 8979.57万 | 9269万 | -3.12% |
| 存货 | 46.52亿 | 37.01亿 | +25.68% |
| 短期借款 | — | — | +26.24% |
| 拟分红（10派） | 0.6元 | — | — |
2026年第一季度
| 指标 | 2026Q1 | 2025Q1 | 同比 |
|---|
| 营业收入 | 52.01亿 | 41.23亿 | +26.14% |
| 归母净利润 | 9534.09万 | 6996.73万 | +36.27% |
| 扣非净利润 | 9176.25万 | 6350.19万 | +44.56% |
| 毛利率 | 6.26% | — | 持续提升 |
| 净利率 | 1.82% | — | 逐季改善 |
| 负债率 | 67.37% | — | 偏高 |
⚠️ 关键关注：公司2025年营收同比下降5.19%，主要因主动收缩低毛利订单、优化产品结构；净利润却同比增长26%，说明产品结构升级成效显著，毛利率从4.74%提升至5.50%。但经营活动现金流净额同比大降88.91%至5520万元，需密切关注回款情况。负债率67.37%处于较高水平，存货46.52亿元同比大增25.68%，资金占用明显。
季度净利润走势
| 季度 | 净利润 | 趋势 |
|---|
| 2025Q1 | 约6997万 | 基期 |
| 2025Q2-Q4 | 逐季改善 | 回升通道 |
| 2026Q1 | 9534万 | +36% |
🚀 成长性分析
1. 海缆业务：双基地格局形成，进入放量快车道
公司海缆业务已形成"宜昌+平潭"双基地格局：
- 宜昌基地：综合性生产基地，具备海缆与陆缆双重生产能力，有效辐射华中、西南、西北区域市场，已交付亿元级海上风电项目
- 平潭基地一期：2025年建成，聚焦超高压海缆与大长度海底电缆生产，覆盖华东、华南深远海风电市场；二期扩建争取2026年底全面竣工投产
已中标项目：河北建投山海关海上风电一期500MW项目、启明电力浙江六横岛35kV海缆项目、河北建投祥云岛250MW海上风电项目等，客户包括三峡集团、华能集团等头部企业。
2. 特种电缆：高端赛道加速布局
| 领域 | 进展 | 看点 |
|---|
| 机器人电缆 | 人形机器人柔性电缆通过500万次团体标准认证 | 3D动态扭转/拖链弯曲/垂直扭转全通过，1553B总线+1394B高速视频 |
| 商业航天 | 已用于FAST望远镜、C919大飞机、太原卫星发射中心 | 2026年加大投入 |
| 储能电缆 | 布局中 | 2026年加大投入 |
| eVTOL低空经济 | 已参与团体标准编制 | 电力/通信/控制/射频电缆储备 |
| 超高压海缆 | ±535kV直流海缆通过检测 | 达到国际领先水平 |
3. 电网基建：国家电网投资6500亿直接受益
2025年国家电网投资预计达6500亿元，特高压+配网改造持续推进。公司中标国网、南网多个省级配网协议库存项目，中国铁建盘兴铁路项目、中建京西01项目、中能建哈密光热储能项目、中铁建工交通银行浦江数据中心项目等。
4. AI算力：数据中心电力需求爆发
AI算力爆发带动数据中心电力基础设施需求大增，数据中心供电线缆成为公司新的增长点，已切入数据中心项目建设。
5. 出海加速：出口覆盖50+国家
海外收入占比持续提升，出口覆盖东南亚、中东、拉美等"一带一路"沿线市场，以及欧美发达国家市场。
📊 行业分析
市场规模
| 细分市场 | 规模 | 增速 |
|---|
| 特高压直流电缆 | 800亿元（2025年） | 持续增长 |
| 新能源专用电缆 | 1500亿元（2025年） | 占行业28% |
| 海底电缆 | 175亿元（2025年） | +18% |
| 电网总投资 | 6500亿元（2025年） | 历史高位 |
竞争格局
行业呈现"大行业、小公司"格局，CR10仅约20%，工信部目标2030年提升至40%+。公司稳居中国线缆行业百强前十，是上海规模最大、全国布电线龙头。
竞争壁垒
- 资质壁垒：国网/南网供应商认证周期长，客户粘性高
- 资金壁垒：铜铝原材料占用大量资金，中小企业难以承受
- 技术壁垒：高端海缆、超高压电缆需持续研发投入，龙头优势明显
- 产能壁垒：五基地协同+智能派单系统，交付效率领先同行
⭐ 行业趋势：线缆行业正从"规模扩张"向"质量提升"转型，低端产能加速出清，头部企业市占率持续提升。特高压、海上风电、商业航天、机器人等高端赛道技术壁垒高、附加值高、竞争格局好，是龙头的核心增量来源。
📈 盈利预测
| 年度 | 营业收入 | 归母净利润 | EPS（元） | PE（参考） |
|---|
| 2025A | 215.83亿 | 1.71亿 | 0.41 | ~43× |
| 2026E | 250~260亿 | 2.2~2.5亿 | 0.53~0.60 | ~30~35× |
| 2027E | 280~300亿 | 2.8~3.2亿 | 0.67~0.77 | ~23~28× |
⚠️ 预测假设：盈利预测基于以下假设：(1) 海缆业务持续放量，平潭基地2026年底竣工；(2) 电网投资维持高位，特高压订单持续落地；(3) 特种电缆（机器人/航天/储能）占比提升，毛利率持续改善；(4) 铜价相对稳定；(5) 主动收缩低毛利订单战略延续。实际业绩存在不确定性，仅供参考。
⚠️ 风险提示
- 原材料波动风险：铜、铝占成本比重70%+，价格大幅波动直接影响盈利，公司已开展套期保值但仍不能完全对冲
- 负债率偏高风险：67.37%的负债率处于较高水平，财务费用5867.85万元，利息支出较大
- 应收账款风险：应收账款规模高企，一季度末占流动资产比重大，回款周期长，存在减值压力
- 存货跌价风险：存货46.52亿元同比大增25.68%，原材料+在产品+产成品均有跌价可能
- 现金流压力：2025年经营现金流净额同比大降88.91%至5520万元，需密切关注回款改善情况
- 海缆竞争加剧：东方电缆、中天科技、亨通光电等巨头在海缆领域实力雄厚，竞争激烈
- 估值风险：PE(TTM)41倍处历史75.6%分位，股价从年内高点36元回落至17.7元后仍需震荡消化估值
- 股东减持风险：股东曾有减持行为，需关注减持压力
🎯 总结与投资建议
起帆电缆是国内线缆行业龙头，"海陆并进、高端化"战略清晰，2026年Q1净利润+36%超预期开启业绩反转窗口。公司海缆业务（宜昌+平潭双基地）、特种电缆（机器人/航天/储能）、电网基建（国网/南网核心供应商）三箭齐发，产品结构优化驱动毛利率持续提升，净利率逐季改善趋势确立。
⭐ 投资建议：首次覆盖给予"增持"评级。建议关注以下催化剂：(1) 2026年中报持续验证业绩反转趋势；(2) 平潭海缆基地二期竣工投产；(3) 海缆新订单公告；(4) 特种电缆（机器人/商业航天）订单放量。当前PE(TTM)约41倍处历史75.6%分位，股价从年内高点36.37元回落至17.70元，跌幅超50%，估值风险有所释放。建议逢低布局，中长期持有，等待海缆产能释放+特种电缆放量为业绩提供持续向上动能。