一、产业全景与定义
树脂（R Resin）是一类以高分子化合物为主体、具有可塑性和粘合性能的新型材料，涵盖天然树脂与合成树脂两大类。本报告聚焦于聚氨酯树脂（Polyurethane Resin）及热塑性聚氨酯弹性体（TPU）两大核心赛道，二者均属于合成树脂中的高端分支，广泛应用于鞋材、合成革、汽车内饰、电子产品、医疗健康等终端领域。
🌐 聚氨酯产业链全景
纯苯/乙烯
（上游原料）
→
MDI/TDI
（异氰酸酯）
→
聚酯/聚醚
多元醇
→
聚氨酯
树脂/TPU
→
终端制品
（合成革/鞋材/汽车）
主要原料：MDI（万华化学全球份额33.8%）、TDI、BDO、纯MDI；主要产品：革用聚氨酯树脂、聚氨酯原液、热塑性聚氨酯弹性体（TPU）
5209亿
元人民币
2023年全球聚氨酯市场规模
→ 6646亿（2030E）
2379亿
元人民币
2027E中国聚氨酯市场规模
CAGR约7%
33亿
美元
2026年全球TPU市场规模
→ 65亿美元（2034E）
748亿
美元
2031E全球TPU薄膜市场
CAGR约10%+
二、革用聚氨酯树脂：合成革产业核心材料
2.1 产品定义与分类
革用聚氨酯树脂（PU Resin）是制造聚氨酯合成革（PU Leather）的核心材料，以机织布、针织布、无纺布或TPU膜为基材，通过浸渍或涂覆工艺制成的新型高分子复合材料。按照性能划分，革用聚氨酯树脂可分为：
- 普通PU合成革树脂：用于鞋服、箱包、家具等传统领域，成本导向型市场
- 生态功能性PU合成革树脂：具备防水透湿、耐磨、耐化学品等特殊功能，用于高端应用
- 超细纤维PU合成革树脂：以超细纤维非织造布为基材，性能接近真皮，用于高端汽车座椅、运动器材
- 水性/无溶剂PU树脂：环保型产品，VOC排放低，是行业转型升级方向
- 生物基PU树脂：以生物基多元醇为原料，低碳环保，售价更高
2.2 市场规模与竞争格局
我国是全球最大的聚氨酯合成革生产国，产量占全球70%以上。行业竞争从产能竞争转向技术、品牌、可持续发展能力的综合优势竞争，主要集中于浙江、江苏、广东、福建、山东等地区。
📊 下游应用分布（2025年数据）
- PU浆料（革用树脂）最大下游：占己二酸需求的38%，主要用于鞋底原液和合成革制造
- 鞋底原液：占己二酸需求的21%，与聚氨酯原液行业协同发展
- PA66（尼龙66）：占己二酸需求的17%，随己二腈技术突破快速增长
- 其他：TPU、可降解塑料PBAT、弹性体等
🚗 新能源汽车PU革：新赛道崛起
- 新能源汽车更注重轻量化、环保性和内饰质感，推动PU合成革对PVC合成革和真皮的加速替代
- 特斯拉率先采用PU合成革，带动比亚迪、小鹏、理想等跟进，2024年汽车PU革浆料市场规模约4.5万吨
- PU革在手感、环保性、耐老化性、气味性等方面均优于PVC，且可通过抗菌、自清洁等功能化技术创新实现差异化
- 汽车内饰革毛利率高达30%+，是革用聚氨酯树脂企业的重要利润来源
三、热塑性聚氨酯弹性体（TPU）：高速成长赛道
3.1 产品特性与应用领域
TPU（Thermoplastic Polyurethane Elastomer）是一类加热可塑化、溶剂可溶解的弹性体，具有硬度范围宽（邵氏A Shore60A～D Shore 75D）、高强度、高韧性、耐磨、耐油、耐低温（-40°C）、耐高温（120°C+）、透明等优异综合性能。
🔬 TPU核心特性
- 耐磨性：比橡胶高5-10倍，使用寿命长
- 耐油性：耐矿物油、动物油、植物油
- 耐低温：-40°C仍保持柔韧性
- 硬度可调：从软质到硬质，覆盖宽泛
- 加工灵活：注塑、挤出、吹塑等多种工艺
- 环保可回收：热塑性可回收再利用
3.2 全球与中国TPU市场规模
| 市场 |
规模 |
增速/预测 |
数据来源 |
| 全球TPU市场（2026） |
33亿美元 |
CAGR 8.9%（2026-2034） |
Fortune Business Insights |
| 全球TPU市场（2034） |
65亿美元 |
预测期CAGR 8.9% |
Fortune Business Insights |
| 全球TPU薄膜市场（2031） |
748.2亿美元 |
高速增长 |
Transparency Market Research |
| 中国TPU产量（2024） |
约105万吨 |
占全球重要份额 |
百川盈孚/聚仁新材 |
| 国内TPU鞋材需求占比 |
39% |
最大应用领域 |
百川盈孚 |
3.3 TPU下游应用分布
39%
鞋材
最大应用领域：滑雪鞋、滑冰鞋、运动鞋等
🚗 新能源汽车TPU：高速增长点
- 车衣膜：TPU基材隐形车衣成为消费趋势，对保护性能要求极高，己内酯型TPU凭借耐候性、抗黄变特性构筑差异化优势
- 电池结构胶：新能源汽车电池包防护用TPU胶黏剂，随新能源汽车产销规模扩大而快速增长
- 充电线缆：TPU护套料，耐磨、耐油、耐天候，满足户外恶劣环境使用要求
- AI算力：TPU薄膜用于光模块防护、数据中心电缆护套，随算力需求扩张而增长
四、行业供需格局与竞争态势
4.1 供给端：产能集中，头部企业扩产
| 细分领域 |
行业特点 |
主要企业 |
集中度 |
| MDI（聚氨酯核心原料） |
寡头垄断，五家占全球~90% |
万华化学33.8%全球第一、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏 |
CR5≈90% |
| TPU |
技术门槛较高，消费品属性强 |
万华化学、美瑞新材、华峰热塑、汇得科技、科思创 |
CR5较高 |
| 革用聚氨酯树脂 |
竞争激烈，环保升级加速出清 |
华峰合成树脂、汇得科技、安利股份、华峰新材 |
集中度提升中 |
| 聚氨酯原液 |
全球第一为中国企业 |
华峰化学（全球第一）、汇得科技 |
华峰一家独大 |
4.2 需求端：消费升级驱动高端化
📈 三大需求驱动力
- 消费升级：运动休闲、健康生活理念普及，运动鞋、瑜伽服等弹性面料需求持续增长，带动TPU和氨纶需求
- 新能源汽车：PU革替代PVC/真皮趋势加速，汽车内饰革、TPU电池胶带等增量需求显著，2025年汽车产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比+10.4%/+9.4%
- 绿色环保：水性、无溶剂、生物基、回收再生等环保技术成为行业主旋律，推动高端产品替代低端产品
五、关键数据与代表公司
5.1 核心公司财务数据（2025年）
| 公司 |
核心业务 |
营收 |
净利润 |
毛利率 |
业务亮点 |
| 华峰合成树脂 |
革用聚氨酯树脂 |
29.13亿 |
3.26亿 |
— |
国内革用树脂龙头之一，2024年营收32.34亿 |
| 华峰热塑 |
TPU |
33.88亿 |
2.19亿 |
— |
TPU行业重要企业，2024年净利润1.63亿 |
| 汇得科技 |
革用聚氨酯+TPU |
— |
— |
— |
革用聚氨酯销量17.85万吨，TPU约2万吨 |
| 安利股份 |
PU合成革 |
— |
— |
— |
功能合成革龙头，汽车内饰、电子产品多领域布局 |
| 科思创 |
MDI/TPU/PC |
全球领先 |
— |
— |
全球TPU龙头，珠海建全球最大TPU基地 |
| 万华化学 |
MDI/TPU/多元醇 |
— |
— |
— |
MDI全球市占率33.8%，TPU产能持续扩张 |
5.2 重要事件：华峰化学拟收购树脂+TPU资产
🔥 2026年6月：华峰化学拟收购华峰合成树脂+华峰热塑
- 交易概况：华峰化学拟向华峰集团、尤小平、尤金焕、尤小华发行股份及支付现金，购买华峰合成树脂100%股权和华峰热塑100%股权。发行价8.55元/股，交易对价尚未确定。交易预计不构成重大资产重组。
- 标的公司盈利：2025年华峰合成树脂（净利3.26亿）+ 华峰热塑（净利2.19亿）= 合计5.45亿净利润
- 战略意义：华峰化学将从氨纶+己二酸+聚氨酯原液，进一步延伸至革用聚氨酯树脂和TPU领域，实现聚氨酯产业链"从原料到终端制品"的全覆盖
- 背景：2019年华峰化学重组时，控股股东承诺5年内注入上述两家公司，该承诺延期一年后此次兑现
- 关注点：2025年4月曾有19项相关议案被小股东全部否决，此次重启交易定价（8.55元/股折价较大）仍存不确定性
六、技术趋势与产业升级方向
🔬 三大技术趋势
- 水性/无溶剂技术：取代传统溶剂型工艺，VOC排放降低80%以上，是行业环保升级主线；安利股份、汇得科技等龙头企业已实现量产
- 生物基聚氨酯：以植物基多元醇替代石油基多元醇，碳减排效果显著；科思创、华峰化学等均在推进生物基产品商业化
- 回收再生技术：化学回收、物理回收技术突破，实现聚氨酯废料循环利用，ESG合规要求加速推动
🌡️ 高性能TPU发展方向
- 己内酯型TPU：耐高低温性能突出，耐水解性优异，适用于车衣膜、海洋涂料等高端领域；聚仁新材为国内少数实现量产的企业
- 阻燃TPU：轨道交通、新能源汽车等应用场景对阻燃性能要求严苛，阻燃TPU市场快速增长
- 氟化TPU：耐化学品性能卓越，用于半导体、光伏等高端制造领域
🏗️ 科思创：全球TPU扩产加速
- 2026年5月20日，科思创在广州启幕全新TPU应用开发中心，强化亚太尤其是华南地区客户的技术协作
- 该中心与2026年初在珠海投产的全球最大TPU生产基地、彰化区域研发中心形成协同，构建亚太TPU业务"研发-应用-生产"一体化网络
- 亚太地区TPU市场在消费电子、汽车及特殊薄膜等领域需求强劲，印证行业高景气
七、投资总结与行业展望
📋 综合判断
树脂产业（聚氨酯树脂+TPU）正处于周期性复苏与结构性升级双重叠加的关键窗口期。中国已建成全球最大的聚氨酯原材料和制品生产基地，依托消费升级、新能源汽车爆发、环保政策趋严三大历史机遇，行业正从"规模竞争"向"技术竞争、品牌竞争、绿色竞争"转型。
短期看，氨纶、己二酸景气底部回升，带动上游原料MDI/TDI价格回暖，聚氨酯产业链整体盈利修复。华峰化学拟收购华峰合成树脂+华峰热塑，是产业纵向整合的标志性事件，两家标的公司2025年合计净利5.45亿元，收购完成后将显著增厚上市公司业绩。
中长期看，TPU赛道最具成长性——全球市场规模从33亿美元（2026）增长至65亿美元（2034），CAGR 8.9%；TPU薄膜市场到2031年将达748亿美元。革用聚氨酯树脂受益于新能源汽车PU革加速替代，水性/无溶剂环保产品占比持续提升，行业盈利能力向具备技术壁垒的龙头企业集中。
投资建议关注：①具备TPU高端牌号量产能力的标的（美瑞新材、汇得科技）；②革用聚氨酯树脂龙头且汽车内饰占比高的企业；③聚氨酯产业链纵向一体化龙头（万华化学、华峰化学）。风险提示：原材料MDI/TDI价格波动、新能源汽车需求不及预期、收购事项不确定性、行业竞争加剧。
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