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核心观点
TIDES（TIde-otide Drug substances，含多肽与寡核苷酸）是当前全球医药产业增速最快的新分子赛道之一。GLP-1药物爆发驱动多肽CDMO进入黄金期，全球多肽药物市场2024年规模1,096亿美元，预计2030年达2,338亿美元；小核酸药物正从罕见病拓展至慢病大市场，全球市场规模预计2029年达206亿美元、2034年达549亿美元。中国企业凭借成本、产能与工程师红利，已成长为全球TIDES CDMO的核心供应商，药明康德TIDES业务2025年收入113.7亿元(+96%)，全球前三大多肽CDMO中中国占两席（药明康德、泰德医药）。
📊 TIDES两大赛道：市场规模与增速全景
$1,096亿
全球多肽药物市场(2024)
CAGR 12.2% → $2,338亿(2030)
$555亿
GLP-1市场(2024)
CAGR 37.3% → $1,450亿(2030)
$57亿
全球小核酸市场(2024)
CAGR 29.4% → $549亿(2034)
$105亿
全球寡核苷酸合成市场(2025)
CAGR 18.6% → $247亿(2030)
💊 赛道一：多肽药物——GLP-1引爆全球产能战争
1.1 多肽药物总览
多肽药物凭借其高特异性、低免疫原性和良好的生物相容性，已成为全球创新药核心战场。机构数据显示，全球多肽药物市场规模从2019年的617亿美元增至2024年的1,096亿美元（CAGR 12.2%），预计2030年达2,338亿美元。
1.2 GLP-1：驱动多肽市场扩容的核心引擎
GLP-1受体激动剂是当前全球医药产业最强单品集群：
- 司美格鲁肽（诺和诺德）：2024年全球销售额约292亿美元，2025年持续放量，成为首个年销破300亿的GLP-1药物
- 替尔泊肽（礼来）：2024年全球销售额约164亿美元，增速更快，2025年持续高增长
- 玛仕度肽（信达生物）：中国首个减重新型GLP-1，2026年开始销售爬坡
- 口服GLP-1 orforglipron（礼来）：2026年4月获FDA批准上市，开辟口服蓝海
📌 关键数据：GLP-1药物市场规模从2019年的114亿美元激增至2024年的555亿美元，CAGR高达37.3%；预计2030年达1,450亿美元，是2024年的2.6倍。全球GLP-1药物在研管线超60-70个，其中约20个为下一代双靶点/三靶点激动剂。
1.3 中国多肽原料药：全球50%+产能
中国已成为全球最大的多肽API生产国和出口国：
- 全球超过50%的多肽药物原材料来自中国
- 仅2024年中国向美国出口的原材料就够生产10亿支司美格鲁肽注射液
- 中国多肽CDMO市场规模从2019年约10亿美元增至2023年36亿美元，CAGR 28.2%
- 预计2028年达134亿美元，2033年达356亿美元
🧬 赛道二：寡核苷酸（小核酸）——从罕见病到慢病大市场
2.1 市场爆发前夜
小核酸药物（包括ASO、siRNA、miRNA等）直接作用于mRNA层面调控基因表达，能靶向传统药物难以触及的"不可成药"靶点，被视为继小分子和抗体药物后的第三大类药物。
$57亿
全球小核酸市场(2024)
CAGR 16.2%
20+款
全球已获批小核酸药物
ASO 15款 + siRNA 8款
2.2 里程碑事件：从小众到主流
- 诺华Leqvio（英克司兰）：全球首款siRNA降脂药，2025年销售额11.98亿美元，已进入中国医保，标志着小核酸从"罕见病"走向"慢性病"大市场
- 2025年BD交易超300亿美元：全球小核酸药物领域BD交易总额突破300亿美元，创历史新高
- Avidity被诺华120亿美元收购：AOC技术平台获顶级认可
- 石药集团-AstraZeneca合作：3000万美元首付款+最高17.4亿美元潜在里程金，中国小核酸平台获MNC认可
2.3 递送技术：行业发展的核心瓶颈与突破
🔬
GalNAc偶联
肝靶向成熟技术
季度/半年给药一次
支持慢病大适应症
💉
AOC
(抗体-寡核苷酸偶联)
肝外靶向突破
肌肉/CNS/肾脏
Avidity 120亿被收购
🧪
LNP递送
首款siRNA药物
(Patisiran)载体
脂质纳米颗粒
📌 肝外递送正成为新一代技术竞争焦点：CNS（中枢神经系统）、肌肉、肾脏等肝外组织适应症一旦突破，小核酸市场空间将成倍扩大。
🏭 TIDES CDMO：全球竞争格局与中国机遇
3.1 全球多肽CDMO竞争格局
全球约65%的多肽原料药生产采用外包模式，中国企业凭借成本、产能与工程师红利，正在 GLP-1 全球产能争夺中占据主导地位。
| 公司 | 地位/产能 | 特色 |
|---|
| 药明康德 | 全球前二；固相合成超10万升 | TIDES收入113.7亿(+96%)，在手订单~600亿 |
| 泰德医药 | 全球第三大专注多肽CRDMO | 海外收入占比近80%，330+CDMO项目 |
| Bachem | 全球多肽API龙头 | 瑞士上市，多肽固相合成先驱 |
| Polynovo | 瑞典多肽CDMO | 欧洲市场领先 |
| 诺泰生物 | 国内长链多肽领先 | 单批次超10公斤行业领先 |
| 圣诺生物 | API+制剂一体化 | 11个品种通过美国DMF备案 |
| 奥锐特 | TIDES新锐 | 扬州年产300kg司美格鲁肽API投产 |
3.2 中国CDMO业绩高增
113.7亿
药明康德TIDES收入(2025)
+96% YoY
~600亿
药明康德TIDES在手订单
+23.6% YoY
5.98亿
凯莱英新兴业务Q1(2026)
+74.07% YoY
23.8亿
药明康德TIDES Q1收入(2026)
+40% YoY
3.3 中国企业全球竞争力分析
中国TIDES CDMO的六大优势：
- Know-how积累：20余年多肽合成工艺经验，固相合成技术成熟
- 成本优势：工程师红利+原材料成本，显著低于欧美
- 产能规模：固相合成反应釜从2019年500升扩张至超10万升（药明康德），6年增长200倍
- 交付效率：项目执行速度快，供应链响应及时
- 合规认证：FDA、EMA、NMPA三重认证体系
- 产业链配套：上游色谱填料（纳微科技）、原料药、注射笔等全链条自主可控
💰 投资主线：三大方向深度梳理
方向一：GLP-1 CDMO供应链（业绩确定性最高）
| 公司 | 核心看点 | 2025业绩 |
|---|
| 药明康德(603259) | TIDES全球龙头，固相合成超10万升，在手订单600亿 | TIDES收入113.7亿(+96%) |
| 凯莱英(002821) | 寡核苷酸产能120mol→180mol，Q1新兴业务+74% | 新兴业务5.98亿(Q1) |
| 诺泰生物(688230) | 长链多肽单批次10公斤行业领先 | 营收利润双增 |
| 圣诺生物(688693) | API+制剂一体化，11个DMF美国激活 | 净利润+200%+ |
| 奥锐特(605116) | TIDES收入+766.6%，扬州300kg司美格鲁肽投产 | TIDES收入2.63亿 |
| 纳微科技(688690) | 多肽/小核酸用色谱填料，多肽色谱收入+63% | 营收9.25亿(+18.18%) |
方向二：小核酸创新药平台（成长空间最大）
中国小核酸企业BD出海势头强劲，10亿美元级交易频现：
- 瑞博生物：与勃林格殷格翰合作最高23.6亿欧元，与Madrigal合作44亿美元，与齐鲁制药RBD7022合作
- 圣因生物：与罗氏/基因泰克达成17亿美元合作（首付款2亿美元）
- 前沿生物：与GSK合作
- 舶望制药：与诺华53.6亿美元合作
- 石药集团：与阿斯利康3000万美元首付款+最高17.4亿美元潜在里程金
方向三：上游核心材料与设备（受益于产能扩张）
- 纳微科技(688690)：多肽固相合成载体微球，多肽色谱填料收入+63%，已获生产使用性质订单
- 药石科技：核苷酸合成工艺创新
⚠️ 风险提示
- GLP-1产能过剩风险：全球多肽CDMO大规模扩产，若下游需求不及预期，可能出现价格战
- 地缘政治风险：美国《生物安全法》等政策可能对中国CDMO企业造成扰动
- 小核酸商业化不及预期：肝外递送技术突破仍需时间，部分管线临床失败风险
- 竞争加剧：更多竞争者进入多肽CDMO领域（Bachem扩产、Lonza加码）
- 价格压力：中国医保谈判对GLP-1药物的降价压力可能传导至上游CDMO
- 研发失败风险：在研管线临床进展不及预期
🎯 投资建议
TIDES是当前医药产业增速最快的新分子赛道，中国企业已深度嵌入全球供应链核心环节：
📌 三大投资方向：
- 确定性最高：药明康德、凯莱英等GLP-1 CDMO龙头，在手订单充裕，2026年业绩高增确定性强
- 弹性最大：小核酸创新药平台（瑞博生物、圣因生物等），BD出海交易持续验证平台价值，10亿美元级合作不断
- 上游补涨：纳微科技等色谱填料/固相合成载体企业，多肽业务收入+63%验证赛道景气
建议重点关注GLP-1大单品的放量节奏、小核酸BD交易的持续性以及全球产能扩张的边际变化。