中船特气（股票代码：688146）全称中船重工汉光科技股份有限公司（曾用名：派瑞科技有限公司），前身为七一八研究所，是国内电子特种气体领域的绝对龙头，国家队背景加持，实控人为中国船舶集团。
公司已掌握9项达到国际领先或国内领先水平的核心技术，是 国内电子特种气体收入规模最大的企业，拥有完善的研发体系、质量管理体系和工艺制造能力，具备参与全球竞争的实力。
公司主要产品为电子特种气体（占比约87%）和三氟甲磺酸系列（占比约13%），产品广泛应用于集成电路、显示面板、光伏、生物医药、新能源等领域，是台积电、美光、SK海力士、长江存储、长鑫存储、中芯国际、华虹集团等全球主流半导体厂商的核心供应商。
公司拥有全球最大的六氟化钨生产基地，现有产能2,000吨/年，全部为6N级（99.9999%纯度）超高纯产品，可充分满足3D NAND、HBM及7nm以下先进逻辑芯片制程需求，已实现对台积电、美光、SK海力士、英飞凌、铠侠、格罗方德、中芯国际、长江存储、长鑫存储、华虹集团等全球主流半导体厂商的稳定批量供应。
在建新增1,000吨/年六氟化钨产能项目，预计2027年一季度或二季度达到预定可使用状态，届时总产能将提升50%至3,000吨/年。
2025年公司六氟化钨产量1,307.71吨，销量1,329.64吨，产能利用率约65.4%，存在较大的产能爬坡空间。在海外供给收缩背景下，产能利用率有望快速提升至满产状态。
三氟化氮产能达18,500吨/年，位居国内第一、世界前列，是公司电子特气板块的基本盘产品。2025年生产量11,054.80吨，销售量10,578.56吨，同比分别增长22.24%和13.27%，销售稳步增长。
三氟甲磺酸系列产品产能位居世界前列，全球市场容量占有率合计约70%，2025年该业务毛利率高达46.08%（同比提升10.99个百分点），收入同比增长44.85%，正在成为公司第二增长极。
| 核心产品 | 产能规模 | 全球地位 | 2025年产量 | 2025年毛利率 |
|---|---|---|---|---|
| 六氟化钨（WF6） | 2,000吨/年 | 全球最大 | 1,307.71吨 | —（注：电子特气板块24.93%） |
| 三氟化氮（NF3） | 18,500吨/年 | 国内第一，世界前列 | 11,054.80吨 | — |
| 三氟甲磺酸系列 | 世界领先 | 全球占有率约70% | — | 46.08% |
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 22.60亿元 | 19.50亿元 | +15.88% |
| 归母净利润 | 3.46亿元 | 3.07亿元 | +12.43% |
| 扣非净利润 | 2.38亿元 | 2.06亿元 | +15.25% |
| 基本每股收益 | 0.65元 | 0.58元 | +12.07% |
| 加权平均ROE | 6.07% | 5.56% | +0.51pct |
| 毛利率 | 27.77% | 28.66% | -0.89pct |
| 净利率 | 15.29% | 15.76% | -0.47pct |
| 研发投入占比 | 7.26% | 8.62% | -1.36pct |
| 经营活动现金流净额 | 6.77亿元 | 6.21亿元 | +9.04% |
| 总资产 | 72.42亿元 | 63.26亿元 | +14.48% |
| 归母净资产 | 57.62亿元 | 55.54亿元 | +3.75% |
| 指标 | 2026年Q1 | 2025年Q1 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 7.01亿元 | 5.16亿元 | +36.00% |
| 归母净利润 | 1.01亿元 | 0.87亿元 | +16.86% |
| 毛利率 | 30.20% | 28.80% | +1.40pct（环比+2.91pct） |
| 净利率 | 14.44% | — | — |
公司盈利质量总体稳健。2025年经营活动现金流净额6.77亿元，与净利润增速基本匹配，反映主业回款质量良好。境外市场毛利率33.29%显著高于境内市场25.89%，境外收入占比约25%，随着海外客户增量订单的持续落地，境外高毛利收入占比有望进一步提升，结构性改善毛利率。
公司前五大客户合计销售金额10.03亿元，占总销售比例44.38%，客户集中度适中，结构较为健康。
2026年全球六氟化钨总产能约8,000-9,000吨/年，需求约11,000吨，供需硬缺口约2,000-3,000吨。具体来看：
| 地区 | 主要厂商 | 产能占比 | 当前状态 |
|---|---|---|---|
| 日本 | 关东电化、中央硝子 | 约25%（~2100吨） | 7月1日永久停产 |
| 韩国 | SK Specialty、Foosung等 | 约40%+ | 涨价70%~90% |
| 中国 | 中船特气（2000吨）、昊华科技、中巨芯 | 快速提升 | 满产+扩产中 |
中国六氟化钨出口均价持续飙升：2026年1月68.75美元/公斤→2026年4月149.79美元/公斤，涨幅117.9%，同期出口量同比增长198.12%，实现量价齐升。
国内5N级WF6报价从2025年约523元/千克涨至2026年6月的1670-1810元/千克，同比涨幅232.7%。SK Specialty等韩国厂商已通知下游芯片巨头涨价70%~90%。
公司已与客户建立产品价格定期调整机制，可有效传导上游原材料成本压力。2026年Q1毛利率环比大幅提升2.91个百分点至30.20%，印证了成本传导机制的顺畅。钨粉价格在2026年Q1均价达173.96万元/吨后，2026年3月已有所回落，成本端压力正在缓解，价格敏感性降低的环境下公司利润弹性突出。
需求侧：AI驱动HBM与3D NAND堆叠层数从128层向300+层升级，单片晶圆WF6消耗量从0.8公斤提升至2.5公斤以上，需求翻逾3倍。全球存储芯片超级扩产周期持续推进，台积电、三星、SK海力士、美光、长鑫存储、长江存储等全力扩产，带动六氟化钨需求持续井喷。
供给侧：日本断供约25%全球产能，中船特气作为全球最大WF6生产商，正在加速承接海外市场份额。公司已收到多个海外客户关于增量订单的沟通需求，与新老客户的洽谈均在推进中。
产能侧：新增1,000吨/年六氟化钨产能预计2027年投产，叠加现有2,000吨，届时总产能将达3,000吨/年，较当前提升50%。
三氟甲磺酸系列2025年收入2.99亿元，同比大增44.85%，毛利率46.08%（同比提升10.99个百分点）。公司推动该系列产品应用向新能源领域延伸，医药中间体+催化剂双轨驱动，有望成为利润贡献的重要第二极。
中国掌控全球80%以上钨资源储量，钨粉等核心原料出口管制使海外竞争对手断供，而中船特气背靠中国第一大钨资源国，具备先天原料获取优势。公司与核心供应商保持长期稳定合作关系，原料保障情况良好，采购端具备相对优势。
| 估值指标 | 数值 | 行业比较 |
|---|---|---|
| 总市值 | 约1,160亿元 | — |
| PE（TTM） | 约322倍 | 远高于行业均值 |
| PE（静态） | 约336倍 | 历史极高分位 |
| PB | 约20倍 | 处于历史高位 |
| 市净率（LF） | 约12.73倍 | 行业内偏高 |
按中邮证券盈利预测（2025/2026/2027年归母净利润3.47/5.04/6.32亿元），当前市值对应2026年PE约230倍，2027年PE约183倍。若市场给予2027年40倍PE的半导体材料行业估值中枢，市值约253亿元；若给予60倍PE，市值约379亿元。考虑到六氟化钨景气上行周期持续，中长期估值压力有望通过业绩高增长逐步消化。
| 机构名称 | 评级 | 目标价/盈利预测 | 核心逻辑 |
|---|---|---|---|
| 中邮证券 | 买入（维持） | 2025/2026/2027年净利润3.47/5.04/6.32亿 | 六氟化钨持续紧俏，三氟甲磺酸需求向好 |
| 光大证券 | 增持 | 2025/2026/2027年净利润3.47/4.52/6.01亿 | 下调短期盈利预测，但看好中长期 |
| 中信证券 | 买入 | 目标价92-98元，2026年净利润6.40亿 | 半导体材料国产替代领军者 |
| 申万宏源 | 增持（上调） | — | 从"持有"调整为"增持" |
| 预测机构 | 2025年净利润 | 2026年净利润 | 2027年净利润 |
|---|---|---|---|
| 中邮证券 | 3.47亿 | 5.04亿 | 6.32亿 |
| 光大证券 | 3.47亿 | 4.52亿 | 6.01亿 |
| 中信证券 | — | 6.40亿 | — |
中长期配置逻辑坚实：六氟化钨景气上行周期确立，公司作为全球龙头具备资源、产能、技术三重护城河，中长期成长逻辑清晰，适合中长期配置型投资者关注。
短期注意高估值风险：当前PE（TTM）约322倍，已充分甚至过度反映六氟化钨涨价的利好。建议等待市场情绪平稳或股价回调后逢低布局，避免追高。
密切跟踪订单落地：公司明确表示尚未签署实质性大额订单，需密切关注后续公告中订单兑现进度，这是股价能否从"题材炒作"走向"基本面驱动"的关键分水岭。