龙虾金工 · 个股研究报告
报告日期：2026年4月30日 | 数据来源：MX_FinSearch · 东方财富数据库
中航重机（600765）全称中航重机股份有限公司，成立于1996年，1996年在上交所上市，注册地和办公地位于贵州省贵阳市。公司实控人为中国航空工业集团有限公司（航空工业集团），是航空工业集团旗下重要的锻铸造资产整合平台。
公司主业涵盖锻铸、高端液压集成和新能源三大板块，是国内锻铸造行业龙头企业，拥有全产业链差异化优势。公司产品广泛应用于航空、航天、船舶、兵器、商用航空、新能源、核电等高端制造领域。
核心定位：航空工业集团旗下航空高端制造资产，以锻铸件为核心，覆盖飞机和发动机上下游客群。
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 101.15亿元 | 103.55亿元 | -2.32% |
| 营业成本 | 72.87亿元 | 79.02亿元 | -7.78% |
| 归母净利润 | 6.09亿元 | 6.40亿元 | -4.83% |
| 毛利率 | 27.96% | 23.69% | +4.27pct |
| 财务费用 | 6,856万元 | 3,362万元 | +103.89% |
| 研发费用 | 6.34亿元 | 6.77亿元 | -6.36% |
| 经营现金流净额 | -11.67亿元 | -0.79亿元 | 由负转负 |
① 收入微降2.32%：锻铸产品收入83.06亿元（-2.48%），受重点型号需求节奏调整影响；散热器业务表现亮眼，收入14.39亿元（+9.15%）。
② 财务费用暴增103.89%：财务费用达6,856万元，主因美元汇率波动导致汇兑损失大幅增加。
③ 成本管控成效显著：毛利率大幅提升4.27个百分点至27.96%，主要得益于原材料价格下降及生产效率提升。营业成本同比下降7.78%，远超收入降幅。
| 业务板块 | 收入 | 占比 | 毛利率 | 同比 |
|---|---|---|---|---|
| 锻铸产品 | 78.31亿元 | 77.42% | 25.65% | -3.43% |
| 散热器 | 14.39亿元 | 14.23% | 40.89% | +9.15% |
| 液压产品 | 4.28亿元 | 4.23% | 38.76% | -18.45% |
| 其他 | 2.53亿元 | 2.50% | 5.91% | +57.61% |
市场份额同比提升5个百分点，累计获得客户"金牌"评价12次，批产交付量达百万余件（同比+15%），新品交付同比+16%。
大河防领域产业化加速：2025年累计承接订单7.2亿元，其中航天领域订单4.5亿元（同比+112%），船舶领域订单9,100万元（同比+62.5%），多领域协同发展格局完善。
公司深度融入国产商用航空产业链，是最纯正的C919/C929供应商标的：
| 领域 | 收入 | 增速 | 看点 |
|---|---|---|---|
| 新能源 | 1.1亿元 | +40% | 增速最快板块 |
| 核电 | — | — | 72英寸最大尺寸叶片订单2000万元 |
| 商业航天 | — | — | 配套东方空间、蓝箭航天 |
| 算力 | — | — | 联合中兴通讯研发液冷散热器 |
| 工程机械 | 2.3亿元 | +12% | 传统业务稳增 |
| 指标 | 2026年Q1 | 2025年Q1 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 24.55亿元 | 23.06亿元 | +6.46% |
| 利润总额 | 3.46亿元 | 3.03亿元 | +14.06% |
| 归母净利润 | 1.58亿元 | 1.98亿元 | -20.14% |
| 经营活动现金流 | 2.11亿元 | -4.95亿元 | 由负转正 |
| 毛利率 | 31.70% | — | 环比改善 |
Q1归母净利润下降20.14%的原因：并非主业恶化，而是非全资控股子公司业绩增幅高于整体，少数股东损益从0.59亿暴增至1.33亿元，在合并报表层面大幅摊薄了归母净利润。利润总额实则增长14.06%，整体经营态势向好。
积极信号：经营现金流由负转正（+2.11亿元），销售回款同比增加31.65%，资金回笼能力显著提升。
公司是C919核心锻件供应商，配套比例约40%。2024年商用航空收入同比大增71%。"十五五"期间，商用航空业务有望形成公司第二增长曲线。
贵阳航空产业园（一期）预计2026年6月陆续投产，二期预计2027年12月建成，产能扩张为C919/C929放量做好充分准备。C929进入供应商体系打开更大长期空间。
航天领域订单同比+112%，船舶领域同比+62.5%，体现国家重点投向在向航天装备倾斜。重点型号市场份额提升5pct，批产交付量同比+15%，国防需求基本盘稳固。
2025年毛利率27.96%，同比大幅提升4.27个百分点。原材料价格下降+生产效率提升双轮驱动，成本管控能力得到验证。
| 券商 | 评级 | 目标价 | 2026E净利润 | 2027E净利润 |
|---|---|---|---|---|
| 中金公司 | 跑赢行业 | 18.56元 | 7.0亿元 | 8.4亿元 |
| 长江证券 | — | — | 经营态势良好，盈利稳定 | |
分红方面，公司A股上市后累计派现14.62亿元，近三年累计派现8.33亿元，股东回报意识较强。
🔴 重点型号需求节奏风险：锻铸主业与国家重点型号高度相关，型号研制进度和订单释放节奏存在不确定性。
中航重机是航空工业集团旗下国内锻铸造行业龙头，核心看点在于：
短期压制因素包括型号订单节奏波动、汇兑损失增加和现金流压力，但"十五五"期间国防装备和商用航空的双重景气支撑公司中长期成长逻辑。中金公司目标价18.56元，维持跑赢行业评级。